米国7月の非農業部門雇用者数データが「不可解」：雇用が減少し失業率も低下、ウォール街のアナリストはどう見るか？

米国7月の非農業部門雇用統計が発表され、データのシグナルが相反しており、投資家は労働市場の本当の状況の判断に困惑しています。データによると、米国7月の季節調整後非農業部門雇用者数は予想外に2.3万人減少し、2月以来初めての減少となりました。一方、7月の失業率はわずかに4.1%に下がり、2025年6月以来の最低水準となりました。

このレポートで注目すべき3つの重要ポイント：

データの表面的な印象は誤解を招く

ベテラン経済ジャーナリストのジェフ・コックス氏は、雇用者数が2.3万人減少したものの、実際には見た目ほど悪くはないと指摘しています。また、失業率が4.1%へ下がったことも、決して楽観視できるものではありません。雇用減少の主な原因は政府部門で5.3万人の雇用が減ったことで、エコノミストによれば主に季節要因によるものであり、今後修正される可能性があります。政府職を除くと、民間部門の雇用は実際には3万人増加しています。同時に、失業率低下の背景には、労働人口と積極的に求職する人の数が再び減少したことがあるのです。

労働力人口が引き続き縮小

労働参加率はわずかに61.4%へ低下し、今年に入ってから累計0.7ポイント下落しました。これは約140万人が労働市場から退出したことに相当します。移民データの変動が参加率に影響を与えているものの、この変化は政策決定者の労働市場への評価に深刻な影響を与えるとみられます。新型コロナウイルスという特殊時期を除けば、現在の参加率は過去50年間で最低水準となっています。4.1%の失業率もこれほど低い参加率の下では、その実質価値は大きく損なわれます。

今後のFRBの動向は？

非農業部門雇用統計発表後、市場はFRBが9月に利上げするとの見方を弱めました。しかし、事態はそれほど単純ではありません。FRBの政策決定者は失業率低下のシグナルにより、労働市場の安定性を重視する可能性があります。ウォール街のアナリストの多くは、FRBはこのレポートを一時的に脇に置き、すぐに来週水曜日の消費者物価指数（CPI）へと注意を向けると考えています。ただし、アナリストたちは雇用の伸びが鈍くなったことで、9月の利上げの緊急性は少なくとも低下したと認めています。

CME「Fedウォッチ」によれば、FRBが9月に金利を据え置く確率は55.6%、累計25ベーシスポイントの利上げを行う確率は44.4%、10月に金利を据え置く確率は40.8%、累計25ベーシスポイントの利上げの確率は47.4%、累計50ベーシスポイントの利上げ確率は11.8%となっています。

ウォール街の専門家の見解は？

シュワブ金融研究センター マクロ調査・戦略責任者 ケビン・ゴードンのコメント：

「このレポートはまるで鏡の迷宮のようで、様々なシグナルで投資家を惑わせ、労働市場の回復が停滞しているのか判別しにくくなっています。」

バンクオブアメリカ 米国エコノミスト アディヤ・バーフのコメント：

「7月の雇用統計全体としてはややハト派的であることに同意します。ただし、FRBは今年75ベーシスポイントの利上げを9月から実施すると従前の予想を維持します。FRBは労働市場よりもインフレを重視し続ける可能性が高いです。7月のCPIレポートのほうが雇用統計よりも重要です。」

Amova Asset Management Americas最高投資責任者 ピーター・グラフのコメント：

「株式市場はこのレポートのハト派的なシグナルを歓迎するかもしれませんが、投資家は雇用人口が減少している経済体の将来成長力には警戒を保つべきでしょう。」

Mischler Financial Group マネージングディレクター トム・ディ・ギャロマのコメント：

「賃金と非農業雇用データなど全項目を見れば、これは非常に弱い労働市場であり、それが突然発生しています。この雇用統計で唯一の好材料は失業率が4.1%まで下がったことです。これによりFRBは利上げを考慮する必要がなくなりました。」

Northlight Asset Management最高投資責任者 クリス・ザカレリのコメント：

「このレポートは『労働市場は磐石』という見方に冷や水を浴びせました。弱い雇用統計は、FRBがインフレだけに注目し続けられないことを意味します。今後は物価安定と完全雇用のバランスが求められ、次回会合で様子見をする可能性が大きくなりました。他の条件が変わらなければ、これは株式にとっては追い風です。典型的な『悪いニュース＝好材料』で、労働市場の悪いニュースが株式市場には好材料となり、FRBが金利を据え置くことになります。」

ウェルズ・ファーゴ投資リサーチ・グローバルストラテジスト ゲイリー・シュロスバーグのコメント：

「非農業雇用が減少し、前2ヶ月分も下方修正されました。これにより雇用成長の鈍化が一段と鮮明になりました。平均時給の伸びも鈍化し、前年比増加率もインフレ率を下回っているため、7月のインフレ調整後の収入は減少しています。これは消費支出、特に賃金所得による消費に依存する中低所得層に追加的な逆風です。」

「このレポートは失望をもたらしました。他の経済活動データ（PMIや週間経済データ等）と同様のパフォーマンスを想定していましたが、実際の数字は明らかに弱いものでした。」

CFRAリサーチ チーフ・インベストメント・ストラテジスト サム・ストーヴァルのコメント：

「投資家は今回の雇用統計を心待ちにしていたのは、FRBが次のステップとして利上げを選ぶ可能性を懸念していたからです。もし雇用データがインフレ過熱懸念を支持していれば、FRBが利上げする確率は高まります。」」

「しかし、雇用統計は予想を大きく下回り、複数の悪いデータが出たことで、金利は大幅に低下しました。表面的には、FRBが労働市場の鈍化を理由に利上げをしないもう一つの根拠となります。ただし、ホテル・レジャー業界のデータが特に弱いのは一時的なワールドカップ関連の雇用減少が背景という可能性もあります。」

「FRBは次回会合までに全てのデータをチェックします。というのも『データに依存する』と何度も強調しているからです。過去50年、歴代FRB議長の新任直後の最初の動きは利上げでしたが、今回の新議長がどうするかはまだ分かりません。」

eToro米国投資アナリスト ブレット・ケンウェルのコメント：

「これはウォール街の『悪いニュース＝好材料』という本能を再燃させる可能性のあるレポートです。データは十分に弱く、FRBの利上げ圧力を軽減しますが、労働市場や経済が崩壊するほど弱くはありません。インフレは依然として懸念材料ですが、このデータは政策決定者に忍耐を保つ理由と、投資家にリスクをとる余地を与えるかもしれません。」

Lombard Odier投資マネージャー・マクロ調査部長 フロリアン・イェルボのコメント：

「予想水準は元々低かったが、実際のレポートはそれをも下回った。このデータは『FRBに有利』と『経済に不利』の境界線上にあります。つまり、米国の雇用市場が冷えてきているが、あまりにもひどい状況ではないということ。投資家は両者のバランスを取る必要があります。このレポートは、雇用市場には問題ない一方で、賃金インフレはもはや問題ではないことを示しています。これは実質利回り、債券、バリュエーション倍率にとっても有利です。」

アメリプライズ・ファイナンシャル チーフ・マーケット・ストラテジスト アンソニー・サグリムベネのコメント：

「非農業部門雇用がマイナス成長となっても、労働市場は依然として健全です。ただし、FRBが9月に利上げを一時停止する余地が生まれました。これまでFRBはインフレへのプレッシャーを強めていましたが、この雇用レポートによって労働力の要素が政策検討の視野に再び戻る可能性があります。」

「単一の数字だけでトレンドを語ることはできません。だから過度に解釈はしませんが、弱い雇用データを受けてFRBが追加利上げの影響を真剣に考慮し始める可能性はあり、9月には利上げをしないと考えています。」