ジェンスン・フアンが「ウォール街カード」を切って循環型資金調達の疑惑を解明、しかし莫大なAI資本支出の「パニックレース」下でデフォルトリスクは依然として存在
NvidiaのCEOである黄仁勋氏は迅速に「ウォール街戦略」を打ち出し、その核心的な方針は、外部資金の導入、専門機関による取引の慎重な評価、そしてウォール街からの「お墨付き」を得ることです。
ジトン財経APPによると、世界のAI計算力の覇者であるNvidia(NVDA.US)は、オハイオ州OpenAIの2,500億ドル規模のデータセンタープロジェクトを含む一連の超大規模データセンター資金調達案件で「財務の推進役」として頻繁に登場している。しかし、市場は歓喜するどころか、「循環融資」のリスクに懸念を抱いている。つまり、半導体大手が顧客に自社チップを購入するための資金を貸し出し、将来の潜在的不良債権を自身で抱える構図だ。このわずか3週間で、Nvidiaのクレジットリスク指標はほぼ2倍に上昇した。
今週月曜、NvidiaのCEOであるジェンスン・フアンは「ウォール街カード」を果断に切った。核心戦略は、外部資金の導入、プロ機関による取引の慎重な評価、そしてウォール街からの“お墨付き”を得ることだ。NvidiaはBlackRockやGoldman Sachsなど6つの大手機関投資家から成るコンソーシアムを挙げており、彼らはAIインフラ建設を支援するために総額5,000億ドル超の資金調達を目指している。このグループは独立して各取引を判断し、参加規模を決定する。Nvidia自身の出資は限定的かつ一部の取引に留まる。
このニュースが出ると、緊張していたクレジット市場は一時的に安心感を取り戻した。火曜日には、Nvidiaの債務をデフォルトリスクから守るコストが下がり、社債価格も上昇、米国債とのリスクプレミアムも先週の水準に戻った。
GW&Kインベストメントマネジメントのポートフォリオマネージャー、ブレット・コズロフスキー氏は、ウォール街の主要機関によるコミットメントは「ポジティブな進展であり、インフラ建設および顧客の今後の支出に関する不確実性の一部を取り除くものだ」と述べている。
クレジットデリバティブが先に“警報”――市場の懸念はどこから?
Nvidiaは世界的なAI競争の要となる存在だ。同社のハイパフォーマンスなコンピューティングチップは元々グラフィックス処理向けに設計され、複数のタスクを同時に実行できるため、最新世代の製品はデータセンター用途に極めて適している。強力なチップ需要により、Nvidiaは時価総額5.2兆ドルを超える世界最大の上場企業となった。しかし投資家は次第にある問題を懸念するようになっている。同社の顧客がNvidiaの財務支援に過度に依存し、近年ますます高騰するチップとデータセンターコストを支払っているのではないかということだ。
7月下旬の報道によると、NvidiaはOpenAIと交渉し、最大2,500億ドルの資金提供を検討。これによりOpenAIはソフトバンク傘下の企業が開発するオハイオ州のデータセンターから算力を賃借できる。これはNvidiaにとって顧客への最大級の資金調達取引の一つになる。情報筋によると、NvidiaはOpenAI向けにこのプロジェクトでNvidia製チップを購入するため3,500億ドルの資金提供も協議している。
加えて、NvidiaはSKグループと提携し、朝鮮半島で2ギガワット超のデータセンターを建設することも発表。これは韓国企業グループとの5,000億ドル超規模の協力の一部である。ジェンスン・フアンは後に、この金額は主に今後NvidiaがSKハイニックスからメモリーチップを調達する予定額だと釈明した。Nvidiaは、最新の外部資金調達5,000億ドルとSKとの取引は無関係だとしている。
資金運用者は、同社が何らかの「循環融資」取引を行っているのではと懸念している。つまり、データセンター顧客に融資を提供してNvidia製チップを購入させ、当面の売上を押し上げつつ、もし築かれたAIインフラから十分な利益が生まれなければ、潜在的な損失につながるという構造だ。
これらの懸念はクレジット・デリバティブ市場にも表れている。同市場では、投資家は会社が債務不履行した場合に支払われる「保険」を購入することができる。資金マネージャーがある企業のデフォルトリスクを懸念するほど、この保険料=価格は上昇する。
7月下旬、Nvidiaの5年債務を守るコストは1,000万ドル元本当たり年8.2万ドルに上昇、一年前の大半はこの半分程度だった。火曜日時点、この数字は約7.3万ドル、すなわち73ベーシスポイントへと、当日4ベーシスポイント程度下落した。
“ウォール街スター軍団”参入: 外部資金で循環融資懸念にどう挑む?
Nvidiaは月曜、Apollo Global Management、BlackRock、Blackstone、Brookfield Asset Management、Goldman Sachs、KKRの6大金融機関と覚書を締結。長期的に5000億ドル超のサードパーティ資本をAIインフラ建設に動員することを目指すという。これら機関は各プロジェクトを独自に審査し、資金提供の是非を判断する。Nvidiaは「マッチング・プラットフォーム」の構築に注力し、独立系資金提供者と資金需要者のマッチングを支援、あくまでプラットフォーム提供に留まるとした。
Nvidiaの声明によれば、最終的な成果は「Nvidia顧客に対し、大規模かつ価格競争力のある専用資金プールを提供すること」となる。
同社は一部案件を保証で支援し、保証額は最大25%にとどめ、さらに「残存価値メカニズム」と呼ばれる仕組みでプロジェクト頓挫時の損失抑制を図る。詳細は非公開だが、同社のチップは多くの顧客に広く利用されており、これが潜在的損失を最小化する助けになるとしている。
たとえば、もしプロジェクトがうまくいかなかった場合、残存価値保証とは、Nvidiaが価値回復のために新たな企業にキャパシティを貸し出す、あるいはチップを売却するなどの手段を講じた後でも、資金支援を提供する可能性があることを意味する。
なおも残る懸念: 巨額資本支出の“パニック競争”、最終的な損失のツケは誰に?
しかし、Andromeda Capitalの最高投資責任者兼共同創設者アルベルト・ガロ氏は、AIインフラ投資と全体的なクレジット環境に関して、リスクは依然として存在すると指摘する。
ガロ氏は、クレジット市場が米国の計算力需要と価値への賭けの様相を呈しており、同市場の投資家が担うリスクに見合ったリターンを得ていない可能性を指摘。データセンターや他のインフラ投資には数兆ドル規模の資金が驚異的なスピードで流入しており、この過程で必ず勝者と敗者が現れ、したがってデフォルトリスクも十分あり得るという。
ガロ氏は「本質的にはパニック的な資本支出競争だ。損失のツケを払うのは誰か?それは債券保有者、生命保険会社、保険契約者だ」と語った。
現時点でNvidia自身の収益力は強く、クレジットプレッシャーに十分なバッファを持つ。1月25日までの事業年度では、フリーキャッシュフローが1,000億ドル近くに達した。いま、投資家たちは新たな結論に至っている。大半のリスクを外部機関が負担することで、Nvidia自身が巨額損失を被る可能性は低下したということだ。
「以前はあの5,000億ドルの潜在的資金調達が実際何を意味するか誰も知らなかった」とCoherence Credit StrategiesのCIOサル・ナロ氏は述べた。「今では皆が参画し、Nvidia自身のリスクエクスポージャーは投資家の初期懸念ほど深刻ではないことが分かった。」
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