力強い雇用統計で利上げ観測が高まり、米国債が売られる中、なぜ米国株は影響を受けないのか？

世界的な債券市場が売られ、FRBの利上げ観測が高まる中、ウォール街のリスク資産は通常懸念されるような大規模な逃避が見られていません。クレジットスプレッドは依然として縮小し、下落ヘッジコストも比較的低廉なまま、この稀な「デカップリング」状態が市場の耐性限界を試しています。

金曜日に発表された強い雇用統計は再び米国債を打撃し、トレーダーはFRBが9月16日の会合で利上げを開始するとさらに予想を強めています。

雇用統計発表後、ドルは上昇し、S&P500指数はその日に下落したものの週ベースでは上昇を維持しました。ナスダック100指数も同様に週間で上昇を記録。現時点では、債券市場の圧力がより広範なリスク資産分野に波及する気配はありません。

J.P. Morganの調査によれば、米国債市場の流動性は大幅に悪化していますが、株価指数先物や企業債ETFでは同様の圧力は見られていません。複数のストラテジストは、もし金利が急激に上昇すれば、投資家がより積極的にリスクを削減せざるを得なくなり、その際に市場心理は本格的な悪化へと転じる可能性があると警告しています。

同時に、インフレ指標が次の重要な変数になる見込みで、来週発表されるCPIがFRBの行動パスをさらに決定づける可能性があります。

力強い経済成長と企業収益は、リスク資産が債券市場の衝撃に耐える核心的な支柱となっています。

Schwab Research Centerの固定収益調査＆戦略責任者Collin Martinはこう述べています：「金融環境は依然として緩和的で、クレジットスプレッドも異常なほど縮小した水準を保っています。企業収益の前年比成長率が20%超となった場合、企業は現在の借入コストをあまり気にしないようです。」

J.P. Morganの調査も資金価格と資金供給可能性の間の乖離を明らかにしています：

借入コストは上昇しているものの、クレジット供給やマネー創造はそれに伴い縮小していません。米国の銀行貸出は依然として増加しており、8月における米国投資適格企業の純発行額も上昇しています。AIドリブンの投資熱の中、トップ企業の収益は潤沢で、資金調達チャネルに明確な縮小は見られず、大規模な資本支出計画も継続しています。

一方でMartinは、CCC格付け債のスプレッドは拡大した一方、BB級やB級のスプレッドはむしろ縮小したと指摘。今回は不動産や小型株が金利上昇局面で遅れを取る一方、エネルギーや金融株が相対的に恩恵を受けていると述べています。

iCapitalのグローバル投資戦略ストラテジストDan Suzukiは、より破壊的なシナリオに着目しています。「もし金利が急上昇した場合、投資家はより積極的なリスク削減を余儀なくされ、その際に初めて市場心理が本格的に悪化する可能性がある」と述べています。

State Street Bankのシニア・マクロストラテジストMarvin Lohは、問題をよりマクロ的な視点から捉えています。現在、政府と企業が資本獲得を激しく争っており、構造的支えが欠如した中でも経済が堅調である点に注目すべきだと述べ、さらにこう加えます：

「金曜日の雇用レポートは、失業率を通常押し下げるような構造的条件がないにもかかわらず、経済が健全に機能しているという状況を再度証明しました。市場がFRBは利上げすべきだとのシグナルを発しており、今年中にそうなると見続けています。」

雇用レポートの具体的内容は利上げ観測をさらに後押ししています。8月の新規雇用は予想を上回り、直前2か月分も上方修正され、雇用市場の減速にはより多くの根拠がありません。

Alpine Saxon WoodsチーフマーケットストラテジストのSarah Huntは、このレポートがハト派の材料を与える余地は弱いデータ以上に少なく、市場の焦点は既にインフレへ移行していると指摘。来週のCPIが予想より熱ければ、利上げの理由がさらに強固になるとも述べています。

雇用の構成面では、Hirtle & Co.のチーフインベストメントオフィサーBrad Congerはその中にAIの置換作用の線を見出しています。

彼は、金融活動と情報産業で合計約3万4千人の職が減少した一方、データセンター建設、設備供給、エネルギー保障に関わる建設・製造・公益などの業種は好調だったと指摘。「よく見ると、AIによる置換の兆しを確認できるかもしれません」と語りました。

決算シーズンが終盤に差し掛かる中、今後数週間はマクロデータの重要性が際立って高まる見通しです。BNPパリバの米国株式・デリバティブストラテジー統括のGreg Boutle氏がインタビューでこう述べました：

「今は株式に対し相対的に慎重な姿勢を取るべき時ですが、今の段階でベア（弱気）になる時期ではないです。今日の雇用統計はややタカ派的でしたが、FRBの次の一手を本当に答えるものではありません。したがって真の鍵は来週のCPIにあり、FRBが米国中間選挙前に利上げするかどうかです。」