ヘッジファンドの大物Daivd Einhorn：「今後3～5年はゴールドがNASDAQを大きく上回るだろう」

グリーンライト・キャピタルの創業者であるDavid Einhorn氏は、今後3〜5年で金がナスダックを大きくアウトパフォームし、その差はかなり顕著になるだろうと予想しています。

最近モルガン・スタンレーのインタビューでEinhorn氏は警告を発し、ナスダックの大型テクノロジー株は「軽資産独占」ビジネスモデルから資本集約型の競争ビジネスへの根本的な転換に直面していると述べ、金の長期的な上昇ロジックがますます強化されているとの見解を示しました。

Einhorn氏はこの見解を「大胆な予測」だと断言し、米国の財政状況が引き続き制御不能で、ドルの準備通貨としての地位が侵食され、グローバルな“脱ドル化”の動きと相まって、金の長期的な戦略価値は体系的に高まっていると述べました。

同時に、AI関連の設備投資ブームがテックジャイアントの利益に長期的なリスクをもたらしつつあるとも考えています。

この判断はグリーンライト・キャピタルのポートフォリオにも直接表れています。Einhorn氏によれば、金は現在同ファンド最大のマクロロングポジションであり、2008年以降長期保有してきたと明かします。彼は強調しました：

連邦予算が制御不能である限り、金は私の味方です。

Einhorn氏の金への強気ロジックは、グローバルな財政・通貨体制の将来に対する長期的な懸念に根差しています。

彼は、主要経済圏、特に米国の財政赤字問題は依然として制御されていないと考えています。米財務長官が掲げる対GDP3％赤字目標について名指しで次のように述べました：

どうやってこの目標を達成するつもりかわかりませんが、現状を見る限り進捗はほとんどありません。

通貨システムの側面では、Einhorn氏は西側諸国によるロシア外貨準備の凍結を「象徴的なシグナル」と位置付け、多くの国々がドル資産保有の安全性を再評価する契機となったと述べました。彼は次のように語っています：

準備の意味は、必要なときに使えるということです。それができないなら、もはや“準備”ではありません。

彼はさらに、今年1〜2月に見られた金価格の放物線的高騰後、短期的には調整局面に入る可能性があると指摘し、こう述べています：

たとえ金が1年、さらには1年半ほど全く動かなくても、私は驚きません。

彼は、これは長期的な複数年にわたる見立てであり、5年以内に投機的なピークを消化し再び上昇に転じるだろうと強調しています。

Einhorn氏のナスダックに対する悲観的見通しの中核には、AI設備投資ブームの冷静な分析があります。

彼は、現状のテクノロジーセクターの利益は「過剰な膨張」が著しく、減価償却の遅延効果が今後徐々に利益を侵食していくとみています。

この仕組みを説明するため、メモリーチップを例にとって説明しています：仮にメモリー価格が5倍になれば、メモリーサプライヤーは多額の利益を得ますが、ハイパースケールクラウド事業者は高価な設備投資を資産計上し、当期費用はゼロ、減価償却の負担は将来に先送りされるのです。

Einhorn氏はこう述べています：

ある試算によると、現在のAI関連投資ペースを続けると、2033年には減価償却費用がハイパースケールクラウド業者の既存事業の利益と同等に達します。これは既存事業が今まで通り成長した場合の前提です。

つまり将来的には、企業の利益はAI事業の増分リターンに全面的に依存することになり、しかもこのリターンは極めて高い競争圧力にさらされます。

より根本的な見方として、大手テック企業は高バリュエーションを支えてきたビジネスモデルの基盤を失いつつあるとEinhorn氏は強調します：

これらは軽資産独占型ビジネスから、資本集約型の激しい競争ビジネスへと移行しています。資本集約型産業では資本がリターンを追い求め、超過利潤は最終的に競争で消失します。それが起きた時、ナスダックのバリュエーションは再評価を余儀なくされるでしょう。

AI産業の長期的な構造について、Einhorn氏は市場の主流ストーリーとは逆の見解を持っています：AIによって生み出される価値は、最終的に主にユーザーに流れ、提供者には利益として残りにくいというものです。

彼はAI分野には長期的な独占利益を生むための「堀」（参入障壁）が不足していると指摘します。Facebookなどのソーシャルプラットフォームのネットワーク効果とは異なり、AIの利用体験は高度に個別化されており、ユーザー同士が相互強化するネットワーク価値は生まれません。

伝統的なソフトウェアの規模の経済とも異なり、AIは資本集約型ビジネスであり、限界費用もゼロにはなりません。Einhorn氏はこう述べています：

もし10社のAIプロバイダー全てがほぼ同じサービスを提供し、ユーザーが低コストでいつでも切り替え可能であれば、プロバイダーはほとんど利益を享受できず、価格は限界費用に近づいていくのです。

投資戦略上、Einhorn氏は市場公認のAIテーマ株への直接投資はしていません。彼は「全く割安感がなく、誰もが注目している」と述べます。

グリーンライト・キャピタルの戦略は、そもそも投資価値があり、かつAIによるコスト削減と効率化の恩恵を長期的に期待できる企業に投資することです。

具体例として、医療保険大手Centene（CNC）はデータ処理や文書自動化でAI活用余地が大きいとし、次のように述べています：

たとえAIによる利益が実現しなくても、他の理由で私はこの株が好きです。