モルガン・スタンレーがNvidia（NVDA.US）を半導体セクターの最有力銘柄として再び選定　業界のボトルネックはデータセンターインフラへ転換　SpaceXとAmazonの提携が成長機会を拡大

ジントンファイナンス APPの情報によると、モルガン・スタンレーは最新の調査レポートを発表し、半導体分野におけるトップ・ピックとして再びチップ大手NVIDIA（NVDA.US）を挙げ、「オーバーウェイト（増持）」レーティングを維持、目標株価を300米ドルとしています。機関は、業界のボトルネックが半導体の生産能力制約から新設データセンターの建設スピードと資金調達モデルへと急速にシフトしており、NVIDIAは製品アーキテクチャ、グローバル顧客エコシステム、資金調達能力を基盤に業界のフロンティアを獲得していると評価しています。また、Museインテリジェントエージェントや新規顧客との協力による増分も期待されており、企業価値の上昇余地があると判断しています。モルガン・スタンレーは、現在のNVIDIAの2028年度の利益予測ベースでPERがわずか15倍であり、バリュエーションは非常に魅力的だと指摘。たとえPERに拡大がなくとも、業績成長だけで堅実な投資リターンが得られるとしています。

主要産業ロジック：ボトルネック移行、高密度算力アーキテクチャで突破

モルガン・スタンレーは、過去1年間マーケットは半導体チップの生産能力制約に注目してきたものの、現在業界の核心的な課題はデータセンター建設速度と資金調達能力へとシフトしており、まさにNVIDIAのエコシステムアドバンテージが発揮される領域であると述べています。土地・電力・サーバールームスペースが最大の発展制約となる中、1GWあたりの算力トークン生産数が多いほど競争力は高まります。NVIDIAによるプレゼンスライドによれば、NVIDIAの次世代Feynman（2028年）アーキテクチャは、Blackwellアーキテクチャに比べてトークン生産量が最大25倍増となり、1GWあたりの売上目標を大幅に引き上げ、1GWあたりの収入を400億米ドルから500億米ドル超まで高め、単位kWあたりコスト上昇への圧力を緩和します。

また、AI算力の総需要量は既存インフラの収容上限を超えており、短期的にチップ供給不足は発生しない見込みです。インテリジェントエージェント（Agent）の台頭によりCPU需要が刺激されるものの、資本支出の大部分は依然としてGPUへと投じられます。Muse型インテリジェントエージェントのシナリオでは、CPUコア単体はごく短時間のみ枠組み処理に使われ、数百コアCPU1台で膨大なユーザーにサービスが可能。一方で、1人のインテリジェントエージェント利用者の1日トークン生成量が一般利用者の約10倍に達し、爆発的なGPU推論ニーズが生まれます。NVIDIAは自社CPU出荷増加計画にも自信を持ち、2026年の200億ドルから2027年には400億ドルへの引き上げを計画。増加分の過半数はAIラック内主ノード用CPU、残りは独立したCPUラックからもたらされる見通しです。

顧客と事業拡大：SpaceX、アマゾンとの連携深化、海外クラウドエコシステムの拡大

顧客面では、SpaceXとアマゾンがNVIDIAとの協力を深化させ、主要成長エンジンとなっています。SpaceXは2026年末までに約2GWのデータセンター容量を建設し、2027年末には5-10GWへと拡大を計画。試算上、2027年SpaceXの1,320億ドルのAI資本支出のうち79％が実際の展開に使われ、これは2026年第1四半期と同じ比率です。SpaceXが1GWのインストール容量ごとに、NVIDIAに2028年度収入の約5％が貢献されます。アマゾンAWSも協力を拡大し、2027-2028年には200万枚規模のGPUとVeraプロセッサを追加導入、Veraプロセッサは2027年末に上市される見込みです。モルガン・スタンレーのインターネットリサーチチームは、アマゾンが2026・2027年にNVIDIAへ投じる支出がそれぞれ400億ドル、780億ドルに達すると予測します。

NVIDIAの顧客群は幅広く、公式サイトには80のクラウドパートナーがあり、そのうち55社は米国外に拠点を持ち、従来型の大手クラウド企業がカバーしきれない海外市場にも切り込めます。各国の現地算力インフラや主権AI事業の恩恵も受けられ、収益分配契約を結び、ソフトウェアサービス収入拡大も期待されます。また、NVIDIAは自社以外の5,000億ドルの資本でAIデータセンターへの投資を呼び込み、コンポーネント・電力資源の先取り、バランスシートによる競争障壁の構築、株主への50%キャッシュバック約束の実現などを進めています。

業績・粗利益率およびマルチシナリオでのバリュエーション試算

モルガン・スタンレーはNVIDIAの2028年度収益ガイダンスにはアップサイドの余地があるとし、従来の前年比70%増ガイダンスは供給制約仮定によるもので、実需増加率はほぼ100%に近いと分析します。2028年度の粗利益率72～73%が堅実なボトムだと見ており、DRAMなど原材料コスト上昇圧力は価格引き上げやハードウェアスペック引き下げで相殺可能と指摘。ルービンアーキテクチャ移行を前提とした粗利益率簡易モデルでは、75%粗利益率時、NVIDIAは15％値上げで30％の販売コスト増加を飲み込め、HBM規格引き下げでは44％の販売コスト上昇を吸収できます。

機関は3つのシナリオ予測を提示しています：

楽観的シナリオ：2027年度一株利益16ドル、目標株価350ドル。原動力はCPUやGroq新製品の拡大量産、データセンター収入の上振れ、高収益AIソフトビジネスと収益分配の着地、AI PCが市場空間を拡大。

基準シナリオ：2027年度一株利益15.01ドル、目標株価300ドル、約20倍PER相当。2026・2027年度の売上高成長はそれぞれ88%、70%を予測。

弱気シナリオ：2027年度一株利益13ドル、目標株価160ドル。リスク要因は成長期待の下方修正、供給過多、推論需要の減退、競合によるシェア奪取、さらには輸出規制や関税などによるネガティブインパクト。

投資見解

モルガン・スタンレーは改めてNVIDIAをトップ・ピックに選定。現在NVIDIAは新製品サイクル初期にあり、算力需要は同社競争優位と高度にマッチ、Vera製品の早期市場投入も期待されます。2028年度PER15倍と割安で、AI投資熱の復活でバリュエーション拡大も見込め、仮にバリュエーション拡大がなくとも、持続的な業績成長で株価の高いパフォーマンスも期待できます。直近Museブームを背景にCPU関連の報道が多く、NVIDIAの短期的パフォーマンスはやや劣勢でしたが、モルガン・スタンレーはコンシューマ向け端末がAIアプリやトークン需要の長期的推進力であるとみており、今後アウトパフォームすると予想しています。