もしチップの利益が15％下方修正された場合、S＆P500は二桁の上昇を維持できるのか？これがBarclaysの最新の試算です

S&P500の利益成長はますます半導体に依存しており、業界の景気が反転した場合、株式全体に重荷となる可能性がある。

追風取引所によると、このリスクはすでに利益予測に反映されている。半導体およびテクノロジーハードウェア業界は、S&P500指数の構成比わずか29%だが、2027年度のEPS上方修正幅のおよそ75%を占める見通しで、同年度の指数EPS成長の約70%もこれらが貢献すると予想されている。

利益貢献が極めて集中しているうえ、半導体業界自体の予測誤差が大きいため、市場は期待と現実のギャップによる衝撃を受けやすい。Barclaysのデータによれば、過去20年で半導体業界の平均EPS予測誤差はS&P500の全業種で最も高かった。一方、機関投資家はここ数か月、半導体株を継続的に売却している。

半導体の利益予測集中リスクに直面し、Barclaysの最新レポートはストレステストを通じてその株式市場全体への影響をさらに評価した。その結果、2027年度に半導体のEPSが15%下方修正されたとしても、他業種の利益が維持されればS&P500は長期トレンドを上回る2桁成長が期待できる。一方、半導体と他業種の利益が同時に下方修正された場合、指数成長率は長期トレンド付近まで鈍化する可能性が示された。

利益貢献の集中、半導体業界の予測誤差が業種トップ

データによれば、2026年度以降、半導体およびテクノロジーハードウェア業界がS&P500指数のEPS上方修正幅の約40%をもたらしており、両業種合わせても指数構成比29%に過ぎないが、2027年度にはこの割合が約75%に拡大する見込み。利益成長の観点では、市場はこの2業種が2026年のS&P500のEPS成長の約43%、2027年には約70%を担うと予想している。

利益予想が集中するほど、業界予測の偏差が株式市場全体へ与える影響は大きくなる。Barclaysデータによれば、過去20年、毎年9月30日時点の翌年度EPS予測と実際値のズレで見ると、半導体業界の平均予測誤差はS&P500の全業種中で最大だった。

これは業界の強い循環性と関係している。設備投資の変化、メモリチップの需給や価格変動、最終需要のシフトなどが利益見通しを急速に変化させ得る。世界金融危機およびその回復期を除けば、歴史的に9月末時点での翌年度半導体EPS予測の最大過大評価幅は約15〜25%。代表例は、2010年代初頭のPC業界不振に伴う供給過剰や、2010年代末の関税ショックによる景気後退などが挙げられる。

ストレステストで大盤に一定の緩衝―機関投資家は半導体株を減持

Barclaysは過去の予測誤差を参考にS&P500の2027年度利益に対するシナリオ分析を実施：

• ベースケース：半導体のEPSが15%下方修正され、他業種の利益が変わらない場合、S&P500は長期トレンドを上回る2桁のEPS成長が期待できる。

• スピルオーバー・ケース：半導体EPSが10%下方修正、他構成銘柄のEPSも2%下方修正の場合、指数の総利益成長率も長期トレンド付近を維持可能。

この結果は、大盤に一定の利益緩衝力があることを示すが、あくまでも半導体利益の下方修正幅が限定的かつ他業種への波及が抑えられればという前提がある。需要減がさらに広がれば、指数全体の利益成長も圧力を受けるだろう。

資金の動きにも慎重な姿勢が見られる。Barclaysは、ここ数か月で機関投資家による半導体株の減持が続いていることを観察している。これ以前はチップ株の成長モメンタム、価格決定力、強いEPS上方修正、将来利益予測などが長年で最高水準となっていたが、一部機関は高成長期待に頼り続けることを控え始めている可能性がある。

今後は、半導体投資が引き続き収益や利益へと結びつくか、メモリチップの価格動向、AI需要がより広い市場に拡大できるかに注目が必要。これらは業界の利益予想達成度に影響し、ひいては半導体利益の変動がS&P500全体のパフォーマンスへ及ぼす影響を左右する。