分析-合併後のSpaceX-テスラは中国問題にどのように対応するか

ロイター 10月22日 - イーロン・マスクはTesla TSLA.O とSpace Exploration Technologies（SpaceX）SPCX.O (link) の大規模な合併を計画しているが、この計画は国家安全保障やデータ及び技術共有に関する懸念から、太平洋両岸の規制機関による中国関連の障害に直面する可能性が高い。

世界的な大富豪である彼は火曜日、両社 (link) が合併検討のための特別委員会を設立したと述べ、合併は「良いアイデア」との見解を示した。しかし、これを現実のものとするには、Teslaの製造における中国への高度な依存度とSpaceXの国防事業との間にある難解な対立点を適切に処理しなければならない。

ロケット会社SpaceXは米国政府や国防の機密契約への依存が一段と高まっており、中国事業を含むTeslaとの合併は国家安全保障を理由として厳しい審査を受ける可能性がある。

中国の規制機関もまた、Teslaが自動運転システムで収集した利用者データを厳格に中国国内に保存することを求めており、いかなるファイアウォールも情報や技術が両者間で流れるのを防ぐ必要がある。

以下は、マスク氏および傘下企業がワシントンや北京側の障害を解消するために取り得るいくつかの措置である。

Teslaは中国事業を維持できるか？

一つの可能性としては、合併後の企業がTeslaの中国事業を区画し、SpaceXなど他部門が機密データにアクセスできないようファイアウォールを設けることが挙げられる。Intralink Groupの自動車・モビリティ部門責任者ダニエル・コラールが述べているように、このような措置は前例がないわけではない。

彼はエアバス（AIR.PA）やホネウェル（HON.O）などの例を挙げ、多くの企業が中国で事業を展開しつつ、中国国外で重要な国防事業を運営できていると指摘している。

SpaceXの国防関連事業には「Starshield」プロジェクトがあり、これはペンタゴン向けの軍事および情報衛星システムを開発している。

アナリストらによれば、二方向のファイアウォールは、Tesla中国の運転者データが必ず中国国内にとどまるという最低限の要件だ。2021年以降、Teslaはすべての運転者データを中国国内に保存するという北京の要件を順守し続けている。

中国自動車業界を注視するコンサルタント企業Dunne InsightsのCEO、マイケル・ダン氏は、Teslaは今後数年間、独立して運営する企業として中国事業を継続でき、独自の研究開発能力を持ち、中国内データ保存の協定を厳格に遵守することが可能だとしている。

しかし、カリフォルニア大学ロサンゼルス校（UCLA）アンダーソンマネジメントスクール教授でグローバルサプライチェーン専門家のクリストファー・タン氏によると、北京とワシントンがともにこの「ファイアウォール」に納得することは簡単ではないかもしれないという。中国政府はあらゆる合併案に対し、承認の条件としてさまざまな条項を盛り込むために交渉する可能性が高いと述べた。

「中国はこれを交渉の切り札にします」とタン教授は言い、「現状では、彼らが交渉の主導権を握っています」。

ロンドン大学クイーン・メアリー校の競争法・経済学教授ヨアニス・ココリス氏は、中国が戦略的な技術アクセスの確保、および中国国内の製造能力と投資の維持を求めるという二項目の譲歩を模索する可能性があると指摘する。

ただし、SpaceX関連の機密技術の共有を要求するような内容は、米国の安全保障制限に直接触れることになる。

スピンオフについて？

アナリストによれば、資産スピンオフには三つの選択肢がある：スピンオフ（Teslaが大部分の経済的権益を維持）、長期ブランドライセンス契約付き売却、または単純売却（別の自動車メーカーへ売却の場合も含む）。

いずれの分離策も、「誰が資産を取得するのか」といった目下の複雑な問題が付きまとう。中国自動車流通協会のアナリスト李彦偉氏によれば、中国自動車メーカーは追加の生産能力を必要としていないため、関心は低いという。

一方、多くの海外自動車メーカーは現在資金不足であり、買い手になる可能性も低い。コラール氏は、マスク氏が中国事業のコントロールを他者に譲るよりはスピンオフで売却する選択をとる可能性が高いと述べている。

ただし、コラール氏は、マスク氏が自動車事業からの撤退を明確に意図しない限り、Teslaは現行の所有構造の下で中国事業を維持する道を模索するだろうとも付け加えている。

Tesla中国および中国国家市場監督管理総局はコメント要請に応じていない。

中国は依然、キャッシュフローで不可欠

中国市場から完全撤退するのは容易ではない。上海に本拠を置くコンサルタントAutoForesightのマネージングディレクター、Zhang Ye（音訳）氏によれば、中国サプライヤーはすでにマスク氏の事業帝国に深く組み込まれており、Tesla上海工場の生産量はグローバル総生産量の50%以上を占めている。

ただし、一部の投資家によると、こうした事情は取引達成の障害となるほどではないという。

Zacks Investment Managementのチーフマーケットストラテジスト、ブライアン・マルベリー氏――同社はTeslaとSpaceXの投資家でもある――は、Teslaの中国製造基盤は規模が大きいものの、同EVメーカーは米国での生産能力拡大、特にヒューマノイドロボットや「Cybercab」自動運転車の生産拡大に取り組んでおり、多くの投資家はこれらプロジェクトの将来発展に対するマスク氏のコミットメントにより注目していると述べる。

また、マルベリー氏は、Teslaは中国事業がSpaceXと重複しないことを米規制当局に主張すると予想するが、説得できなければ、Teslaは中国での生産事業を閉鎖または縮小する可能性があると見ている。

「これは短期的には影響が限定的で、しかも規模も十分に小さいため、十分許容できる範囲です」と彼は述べる。

カリフォルニア大学ロサンゼルス校（UCLA）のタン教授は、Teslaの将来の展望は中国以外にあるかもしれないが、現時点で同社のEV事業は中国市場に強く依存していると指摘。将来の投資に必要な資金の大半は中国製EVの生産から生まれていると述べる。

「これこそが中国がこのタイミングを利用しようとする理由です」とタン教授は語る。「なぜなら、あなた方はいまだに彼ら（中国）を必要としているからです」。

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