株価が今月36％下落、CDSスプレッド急上昇 AIクラウドサービスプロバイダー CoreWeave（CRWV.US）が深刻な信頼危機に直面

ジトン財経APPによると、CoreWeave（CRWV.US）は現在、信頼危機に直面しており、株式と債券が共に売られている。金利の急上昇やAIインフラ建設への懸念が高まる中、CoreWeaveのような債務を多く抱えた新興クラウドサービス企業は、多くの市場参加者からAI分野でもっとも脆弱な取引対象と見なされている。

Barclaysのクレジットアナリスト、Andrew Kechesは火曜日にクライアント向けのレポートで「市場心理は明らかにネガティブ寄りだ」と述べ、これはテクノロジー業界全体の企業債務に関連したものだと指摘した。また、「AI分野の状況は日々急速に変化している」とも強調している。

CoreWeaveは昨年3月に上場し、3か月後には時価総額が約900億ドルのピークに達した。しかし現時点では時価総額が約310億ドルに落ち、今月だけで株価は36%下落、うち木曜日だけで10%下落している。同時に、無担保債の利回りは約15%に達している。CoreWeaveの5年物CDS（クレジット・デフォルト・スワップ、債務不履行保険）のスプレッドは過去1年で179%上昇、10月だけで39%上昇し、最新値は1,145ベーシスポイント（11.45%）となっている。CoreWeaveはコメントを拒否している。

この信頼危機は新興クラウドサービス業界全体に広がっている。Nebius（NBIS.US）の株価は今月33%下落、IREN（IREN.US）は38%下落した。オーストラリアでは、データセンター運営のNextDCの株価が水曜日に40%急落、同社が年間利益予測を大幅に下方修正したことが背景だ。今月初めにも、オーストラリアのデータセンター企業Firmusが市場の変動と環境不良を理由にIPO計画を中止した。

英国の新興クラウドサービス企業Nscaleも注目を集めており、投資家たちはNvidia（NVDA.US）が支援するこの企業がIPOを推進するかどうか注視している。同社は先月、NYSEへの上場申請を提出した。

資金調達環境が厳しく

CoreWeaveは新興クラウドサービス企業の中でも最大規模で、米国AI市場と密接に連動している。FactSetのデータによると、NvidiaはCoreWeaveの最大機関投資家で、約9%の株式を保有している。昨年はCoreWeaveの収益の3分の2以上がMicrosoftからもたらされた。

これにより、市場は同社の財務状況と持続経営能力に一層注目している。同社は2030年までに約207億ドルの債務が償還を迎え、その後さらに149億ドル分の債務が満期に達する見込みだが、将来的な資金調達ではより高い金利が課題となる可能性がある。

クレジット部門の関係者によると、データセンターが政治的な障壁に直面するとの継続的な懸念から、ハイイールド債市場は実質的に停止しており、再開は2週間後の中間選挙以降になると見られている。敏感な内容ゆえ匿名を条件とした関係者は、固定収益投資家は「許認可や規制要件の実質的解決」が見えてからでなければ資金提供を約束しないと述べた。Janus Hendersonのグローバルクライアントポートフォリオマネジメント責任者、Seth Meyerはインタビューで「最近の市場の乱れを考えると、資金調達を一時停止するのは合理的だ」と語った。

資金需要の試算

CoreWeaveのCEOであるMike Intratorは木曜日、社員向けのメモを発信し、懸念の沈静化を図った。Intratorは、同社が多様な資金調達手段を持っていることを強調し、「我々の資金調達モデルは、インフラ担保融資、社債、エクイティ、顧客からの前払い金を組み合わせている」と記した。さらに、市場環境や資本需要に応じて「柔軟性があり、今後増資も可能だ」と述べた。

第2四半期末時点でCoreWeaveは55億ドルの現金および現金同等物を保有している。第3四半期決算は来月発表の予定。FactSetのデータによると、アナリストらはこの四半期のフリーキャッシュフロー赤字が101億ドルに拡大し、四半期決算報告開始以来の最大となると予想している。

決算シーズンを前に、市場で議論されている問題の1つは、CoreWeaveがどれほどの資本調達が必要かということ。Bairdのソフトウェアアナリスト、Rob Oliverは2027年までに約300億ドル必要と試算した。彼は「決算には信頼感を高める資金調達策が示される可能性もあるが、実際に追加資金が必要となるのは来年第1四半期になるだろう」と述べている。

Bernsteinは最新レポートでより長期的な全体資金ニーズを試算しており、既に署名済みだが未納入のコンピューティングパワー契約を履行するには約850億ドルが必要で、そのうち90億ドルは既存の資金調達枠でカバーできるが、残り約760億ドルは追加調達が必要とした。Bernsteinは、無担保債市場は引き続きCoreWeaveに開かれているものの、金利は15%以上で、今後はさらに上昇する可能性があると指摘した。

もう1つの焦点は、必要に応じてNvidiaが介入するかどうか。当初からNvidiaはGPUをCoreWeaveに供給し、今年1月には20億ドルを投じてCoreWeave全体の約10%の株式を取得、購入価格は1株87.20ドルだった。発表当日は株価が6%上昇したものの、現時点のCoreWeave株価は55.60ドルまで下落している。

NvidiaのCEO、ジェンスン・フアンは先週、CoreWeaveは「Nvidiaの下支えは不要」とし、「資本コストは実際に低下している」と述べた。しかし、一部の投資家は今後クレジット環境がさらに悪化すれば、この半導体大手によるさらなる介入が必要になるかもしれないと見ている。Bernsteinは、実際に下方リスクが顕在化した場合にはNvidiaが支援に動く可能性があるが、それによってCoreWeaveの株価が再び上向く保証はないものの、少なくとも下値の支えにはなると分析している。

機関投資家の見解分かれる：強気と慎重が並存

注目すべき点として、Goldman Sachs、JPMorgan Chase、Barclaysのアナリストらは今週いずれもCoreWeaveに強気レポートを発表し、同社のGPU担保ローン、そしてMicrosoftやMetaなど投資適格級顧客リストの堅牢さを強調した。

Goldman SachsのアナリストはCoreWeaveの格付けを「中立」から「買い」に引き上げ、他の多くの新興クラウドサービス競合よりも市場の強みがあると分析した。同レポートでは「クラウドプラットフォームは全て同じではない。性能や実行力においてCoreWeaveはトップ25％、もしくは上位10%内に位置するかもしれない」と記している。

一方でBernsteinはCoreWeaveを「アンダーパフォーム」とし、目標株価を74ドルから51ドルに引き下げた。理由は資本コストへの懸念、特に短期契約へのシフト後の資金調達力の不安としている。またBernsteinは、CoreWeaveが企業顧客路線に戦略的シフトしたこと自体は正しいとしつつも、資金調達面でのトレードオフがあると指摘。短期契約はメガワット単価を高めるが、企業顧客は事業の持続可能性向上に寄与する一方、債権者リスクは高まり、資本コスト低減には不利となるという。

さらにBernsteinは、他の新興クラウドサービス企業には自社不動産や健全なバランスシート、2027年以降も未コミットの生産能力などの優位性があるかもしれないが、これは業界全体の経済リスクを完全には回避できないとした。仮に明日CoreWeaveが消滅しても、その受託契約は吸収され、市場はなお回り続けるだろう、と述べている。