AI売却ブームが成長への恐怖を引き起こし、米連邦準備制度理事会（FRB）の利上げ予想は来年1月に延期
ゴールドマン・サックスの分析によると、AIの低迷が資本支出サイクルを再評価し、今後の債券発行の圧力を軽減した。「株式に影響を与える問題は、金利問題の解決を助けている。」
AIテクノロジー株の集中的な売却、フランスのソブリン債務危機の激化、中東の原油価格ショックという三重の圧力が同時に引き起こされ、米国国債市場は過去3年で最も激しい一日での反発を迎え、安全資産への回避の論理が再び主導となった。
木曜日、10年物米国債利回りは一日で19.3ベーシスポイント低下し4.952%となり、5%を再び下回った。これは2023年3月のSilicon Valley Bank危機以来の一日の最大下落幅となる。データによると、過去10年間でこのような一日の変動は15回しか発生していない。同時に、米連邦準備制度理事会（FOMC）の利上げ予想も後ろ倒しになっている——フェデラルファンド金利先物は現在、来年1月の25ベーシスポイントの利上げを完全に織り込んでおり、市場が以前予想していた12月の時点から延期されている。
今回の相場の根底にあるシグナルは次の通りだ。原油価格が急騰する中、米国債が同時に買い集められ、市場は高い原油価格をインフレリスクよりも成長への脅威と捉えている。NomuraクロスアセットストラテジストのCharlie McElligottはクライアント向けレポートで「債券が再びヘッジ機能を発揮している」と述べ、「市場はAIリセットによる米国“成長パニック”確率をリアルタイムで再評価しているようだ」と記した。
三重のショックが同時に市場を揺るがす
今回の米国債急騰は、3つの独立したリスク要因がほぼ同時に発生したことによって引き起こされた。
AI決算シーズンの結果が市場の暗黙の予想に達しなかったことが、まず火付け役となった。Lam Researchの業績は堅調だったが予想上限は超えず、Teslaは年間設備投資ガイダンスを250億ドル超から約200億ドルに下方修正。Metaは年間設備投資ガイダンスの下限を1350億ドルまで引き上げたが、これは第4四半期だけで490億〜590億ドルの支出を必要とし、市場は実行可能性に疑問を抱いた。BarclaysクレジットアナリストのAndrew Kechesは決算後のレポートで、Metaは今後、クレジット市場と株式市場の両方に依存することになり、「債券発行の絶対規模も上昇する可能性があり、これが一定期間、与信スプレッドを抑制する」と指摘した。
フランスのソブリン債務危機も同時に進行。フランス10年国債利回りは日中5.142%まで上昇し、これは2002年6月以来の高値。仏独10年債利回りスプレッドは170ベーシスポイント超に拡大し、2011年の欧州債務危機以来の高水準となった。フランスのクレジット・デフォルト・スワップは100ベーシスポイントを突破し、2012年以来初めての水準に。フランス10年債利回りがイタリア同年債より約50ベーシスポイント高いという、史上初の異常も見られた。DWSアメリカ債券責任者のGeorge Catramboneは、「フランスの混乱が一定のリスク回避買いをもたらした」と語った。
中東情勢も同時に悪化。フーシ派武装勢力がサウジアラムコShaibah油田をドローンで攻撃し、ブレント原油は1バレル112ドルを、WTI原油は100ドル近くまで急騰。PGIM Creditグローバル債券責任者のRobert Tippは、「中東情勢の悪化、フランスの問題の継続、AI分野の懸念——複数の圧力が同時に爆発したのを見ている。通常取引日では、まともな変動は数ベーシスポイント程度だが、今日はその3倍だ」と述べた。
AI設備投資ストーリーに揺らぎ、成長ストーリーが転換
Goldman SachsストラテジストのRich Privorotskyは今回の相場を「目を見張る反射的な動き」と評し、AIの弱さが設備投資サイクルを再評価させ、潜在的な債券発行の圧力を軽減し、これが徐々に成長ショックに発展している。「株価に影響する問題が、金利問題の解決に寄与している」と述べた。
ロジックチェーンは明確だ——超大規模クラウドコンピューティング企業の債券発行額はすでに米国国債と肩を並べる規模となっており、AI設備投資の縮小は事実上、債券市場の潜在的な供給圧力を減らすことと同義である。
同時に、データセンター・クレジット・デフォルト・スワップスプレッドは再度過去最高値まで急騰し、超大規模クラウド企業全体の与信リスクは引き続き上昇し、より広範なクレジット市場に波及——ユーロ圏ハイイールド・クレジット・デフォルト・スワップ指数iTraxx Europe Crossoverは329ベーシスポイントに上昇し、7か月ぶりの高水準となった。
BloombergマクロストラテジストのMichael Ballは、資金調達コストが上昇すると、自由キャッシュフローがテクノロジー株のより重要な分化指標になると指摘し、AI相場の次の段階は「もはや誰が最も多くのお金を投じられるかではなく、資本市場に頼らず持続的に投資できるかどうかが問われる」と述べた。
Mackenzie Investmentsチーフ債券ストラテジストのDustin Reidは、「このレベルのボラティリティは通常、何らかのパニックや危機が進行していることを意味する。我々はいまAIの過剰拡張というテーマを巡る環境にある」と語った。これが株式市場から米国債および債券市場への資金のローテーションを引き起こしている。
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