半導体が大きな打撃を受ける中、テクノロジー強気派はAIアプリケーションに注目！ServiceNow（NOW.US）の株価が逆行高、モルガン・スタンレーは「エージェント消費＋ワークフローのアップグレード」に着目

半導体が大きく下落する中、デジタルワークフローの最適化に注力するソフトウェア企業ServiceNow Inc.(NOW.US)の逆風にもかかわらず力強いパフォーマンスが際立ち、株式市場はAIアプリケーション分野での強力な収益機会を再評価していることが浮き彫りになっています。10月19日から23日まで、同社の株価は5日連続で上昇し、期間中の累計上昇率は11.97%に達し、同期間のフィラデルフィア半導体指数は3.21%下落しました。10月22日には半導体指数が6.72%下落、ナスダック総合指数も2.60%下落したにもかかわらず、ServiceNowは2.53%上昇しました。

10月26日時点で、終値は158.18ドルで当日は0.49%下落したものの、今回の力強さは主に決算発表前週の顕著な超過アルファに表れています。これは、市場が同社の業績がAIエージェントアプリケーションの大潮流の中で加速成長軌道に入ると期待していること、加えてAI主導のファンダメンタルズ拡大により、近年低迷してきた株価が上向く可能性を強く示唆しています。

モルガン・スタンレーが10月26日に発表したServiceNow業績見通しレポートでは、同機関が強気に見ている中心的な理由として「コアワークフロー需要の堅調さ」「AI製品および従量課金の拡大」「連邦政府調達の改善」が成長再加速の条件として挙げられています。ただし、株価はこの3か月間で70%超上昇しているため、更なる株価上昇にはより確かな業績および将来見通しの上振れが必要だと指摘しています。

モルガン・スタンレーのアナリストチームは、ServiceNowに対する「オーバーウェイト(増持)」という最も楽観的な評価と180ドルの目標株価を維持しており、本レポート時点(158.96ドル)から13.2%の上昇余地、10月26日終値ベースで13.8%の上昇余地となります。同レポートは、同社の第3四半期の受注指標が予想を上回り、今後12か月の利益予想も穏やかに上方修正されると見ていますが、強気テーマのカギは、買収貢献を除いたオーガニック成長の改善と、四半期の超過実績が通期ガイダンス引き上げにつながるかどうかにあります。

株価は先行で7割上昇、決算は「オーガニック成長再加速」の壁超えが必要

本レポートで採用された10月23日時点で、ServiceNow株は過去3か月間で70%超の上昇を記録していますが、モルガン・スタンレーの第3四半期ベース成長予測は控えめです：サブスクリプション収入約39.78億ドル、総収入40.92億ドル、調整後EPS1.02ドルは、いずれも市場コンセンサスに近い水準です。期待値を真に分けるのは当期残存履行義務(cRPO、今後12か月の認識予定契約型収入)で、市場コンセンサスと会社ガイダンスはいずれも固定為替ベース増加率約20%ですが、Armis約1.5ポイント、Moveworks1.1ポイント、Veza/Pyramid約0.4ポイントの寄与を除くと、オーガニック成長は約17%に下がります。

同機関は、投資家の実際のコンセンサスはServiceNowの固定為替cRPO成長約22%(ガイダンス超2ポイント)で、オーガニック成長の緩やかな加速を示すものと見なしています。同時に会社は一部の超過成長を通期サブスクリプション収入ガイダンスに反映すべきとしています。過去8四半期、サブスクリプション収入は平均してコンセンサスを1%程度上回っており、通常幅の上振れでは株価評価の更なる引き上げには十分でないことも示唆されています。

モルガン・スタンレー主導によるチャネル調査およびフィードバックもこの予想を裏付けています：IT運用管理、IT資産管理、セキュリティ運用、さらに顧客サービス、人材サービス、フィールドサービスの需要は概ね堅調で、パートナー実績も概ねコンセンサス通りかそれ以上であり、大型案件パイプラインも弱まっていません。連邦政府事業は2025年にかけて回復傾向にあり、政府調達で100万〜1000万ドル規模の複数契約が観測され、公的分野全体で同社収入の約10%を占めています。

AIアプリ製品に関して、あるパートナーが自社顧客の25%以上がAI Control Towerを導入済みと述べており、ガバナンス需要が実際の購買段階に入ったことを示しています。モルガン・スタンレーは、ServiceNowのAI商用化の次の重要ステップは、顧客がAI機能の購入から継続的な消費、そしてAssist Packs等の利用枠の追加購入に移行することとしています。ただし、顧客は混合課金モデルやTokenコストの透明性も引き続き審査しています。また、同社は以前、一部の連邦向けオンプレ収入の認識を第3四半期から第2四半期へ前倒ししたと開示しており、今期の収入ペースも契約成長と総合的に判断する必要があります。

180ドル目標株価の裏付け：AIアプリケーションの高いプレミアムは最終的に強力なキャッシュフローで実現すべき

モルガン・スタンレーのモデル予測では、2026〜2028年のサブスクリプション収入はそれぞれ157.7億、188.87億、224.79億ドル、調整後営業利益率は31.5%から32.5%、33.5%へと上昇し、調整後EPSは4.09ドルから5.06ドル、6.05ドルへ上昇します。2026年調整後フリーキャッシュフローは約56.66億ドル、利益率35%、2027年には更に約68.75億ドルへ増加します。

モルガン・スタンレーのレポートでいう「再加速」とは、直近のオーガニック受注やAIプロダクト消費指標の顕著な改善を指し、将来の成長率が必ずしも持続的に上昇することを意味しません——モデル内のサブスクリプション収入成長率は2026年の22.4%から2027年には19.8%、2028年には19.0%へ徐々に鈍化します。モルガン・スタンレーは、収入とフリーキャッシュフローの持続成長を支えるのは「高い更新率により収入が安定し、既存顧客に対するワークフローやAI機能、ガバナンス製品の販売拡大」が進むことで契約価値が大きく向上し、収入増が費用増を上回ることで事業レバレッジが徐々に解放され、利益率が上昇していく点だと指摘しています。

バリュエーションの観点では、モルガン・スタンレーは180ドル目標株価を「2030年フリーキャッシュフロー予測約118億ドル、21倍ターミナルバリュー」で算出し、加重平均資本コスト11.9%で割引、ネットキャッシュを加味しています。強気(ブル)シナリオは220ドルで、これは非コアワークフローやAI製品の拡大加速を反映、逆に弱気(ベア)ケースはわずか75ドルで、新市場展開の不調やバリュエーションの大幅縮小を想定しています。現状158.18ドルに対して、それぞれ39.1%の上昇と52.6%の下落余地となります。

モデル計算でのブル・ベア両極の大きな目標株価差は、市場が次の四半期でいくら稼げるかだけでなく、ServiceNowが企業ワークフローとインテリジェントエージェントの基盤プラットフォームとなれるかを価格に織り込んでいることを示しています。AIエージェントが主導する新世代の企業デジタル運営製品競争、販売実行、AIによる一部人力の代替、そして買収後の統合・キャッシュ回収すべてがこのプレミアムに影響します。また、レポート中の35%フリーキャッシュフロー率は調整後ベースであり、買収費用を差し引いた全ての可配分キャッシュとは同等ではありません。

企業ワークフローからエージェントガバナンスへ、ウォール街アナリストが相次いでServiceNow目標株価を引き上げる理由とは？

ServiceNowの主力は企業向けワークフローソフトで、ITサービス管理を基盤に、資産、運用、顧客サービス、従業員サービス、安全リスク管理まで領域拡大し、サブスクリプション収入が全体の約97%を占めています。同社AIの強みは大規模モデルを実業務に取り込むこと：Now Assistは生成とアシスト機能を提供、OttoはMoveworks等と連携しリクエストを理解し、企業知識を検索してタスクを割り当て、インテリジェントエージェント編成はシステム横断オペレーションを結び、AI Control Towerは権限・ガバナンス・監査を担います。

AI大規模モデル／インテリジェントエージェントは解決策を提案できますが、企業が有償で本格導入するには、ServiceNowが長年蓄積してきた確かなデータコンテキスト・承認チェーン・実行制御が不可欠です。第2四半期、同社AI年契約価値は10億ドルを突破、AIエージェントアプリ導入量も9か月で9倍に拡大。10月21日、同社は「AIチップの王者」Nvidiaとの長期協力によるインテリジェントエージェントArcの正式利用開始を発表、AI Passportと実行時やハードウェアレイヤーの権限制御も推進されます。Arcは既存パッケージに組み込み追加料金なし、商業的価値は顧客導入・パッケージアップグレードや利用拡大で実現される見通しです。

他のウォール街金融機関のベテランアナリストも、こうした転換プロセスに着目して強気評価をしています：バンク・オブ・アメリカは10月23日に「買い」維持、目標株価を150ドルから180ドルへ引き上げ、AI普及の拡大と追加支出を注目。Citiは「買い」維持、目標170ドルでAI新製品・連邦事業チャネル改善を評価。Piper Sandlerも「増持」維持、目標175ドル、第4四半期のオーガニック成長と従量増加を強調。各々158.18ドルに対して13.8%、7.5%、10.6%の上昇余地となります。

Cantor Fitzgeraldは10月26日に「増持」目標価格を201ドルに引き上げ、27.1%の上昇余地。Bernsteinは「アウトパフォーム」維持で目標266ドル(68.2%の上昇余地)、より楽観的な見通しは大口顧客の新パッケージ採用や有効な価格引き上げによる成長を評価しています。各社の目標値に差はあるものの、共通して注目しているのは「AIエージェントが主導するAIアプリソフト製品群の需要が、今後も強力な支払い規模・契約拡大・フリーキャッシュフローの堅調増大につながるか」という点です。