AI資本支出が韓国経済の命運を左右、中央銀行が輸出減少が1000億ドル規模になる可能性を警告！ゴールドマン・サックスが韓国株とメモリーメーカー2社を依然強気で見る理由は？

ジートン財経APPによると、韓国銀行が最新の調査報告で明らかにした韓国経済の主要リスクは、米国テクノロジー大手が来年AI資本支出を減速させた場合、韓国の半導体輸出は従来予測よりも500億～1000億ドル減少し、2027年のGDP成長率を約0.4ポイント押し下げる可能性があるというものです。ただし、これは悲観的なシナリオに基づく試算と展望であり、既に発生した輸出損失でもなければ、輸出が前年比で1000億ドル減少することが基準予測でもありません。

一方、ウォール街の金融大手Goldman SachsはKOSPI指数の目標を25%下方修正しましたが、ストレージチップの評価は過度に悲観的だと依然見ています。韓国の個人投資家はサムスン電子、SK hynix、およびチップ関連の三倍レバレッジETF製品を再び買い戻しています。これら三つのシグナルが現在のAI演算力取引テーマの見解の相違を形成しています――マクロの観点では、一部の投資家がAI資金調達コストの圧力が強まる中で北米のテクノロジー大手によるAI投資の減速がもたらす一連の重大なネガティブインパクトを引き続き懸念していますが、株式市場では、韓国の2大ストレージチップ大手の評価指標が大幅に下落している中、この悲観的なリスクがもはや過度に織り込まれているかどうかが問われています。

「韓国はAIストレージ競争で負けるわけにはいかない」という現実的な根拠があります。韓国の第3四半期GDPは前期比1%増で、市場予想の0.7%を上回りました。韓国銀行は半導体が経済成長の約半分に寄与したと推計しており、一方で個人消費は前期比で0.2%減少しました。チップ業界の景気は輸出、企業投資、全体の経済パフォーマンスに深い影響を与えています。これが、韓国の尹錫悦大統領や韓国銀行当局者たちが、韓国はハイエンドストレージの優位性を強化し、実際のAIアプリケーションと顧客源を拡大し、経済が特定資本支出サイクルに依存しすぎるのを減らす必要があると考えている理由でもあります。

輸出プレッシャーの本質的なメカニズムは、出荷量と平均価格の双方が輸出額を決定することにあります。韓国メディアによれば、悲観的なシナリオでもチップの輸出量は約10%増加するかもしれませんが、従来想定よりは低く、価格もベースライン想定を下回ります。そのため、AI演算力リソースの需要が引き続き拡大しても、購買の増加ペースや価格が過去の非常に楽観的な予想より低ければ、それだけでも巨大な輸出ギャップを生むことになります。ストレージ株にとって、鍵となる課題は将来の利益が単なる成長鈍化なのか、それとも現在の悲観的評価が示すような景気後退での大幅な減益なのかという点です。

韓国銀行の警告：AI支出が減速すれば、韓国のチップ輸出は最大1000億ドル減少の可能性

韓国銀行のデータによれば、米国の大手テクノロジー企業が来年AI関連の資本支出を減速させた場合、韓国の半導体輸出は従来の予測より500億～1000億ドル減少する可能性があります。

韓国銀行は国会議員アン・ドギェへの書面回答で、「悲観的シナリオ」を構築し、米国テクノロジー大手による大規模インフラ投資削減が韓国経済にもたらす影響を評価しました。

このシナリオでは、輸出が予想を大きく下回り、韓国の2027年経常収支黒字が韓国銀行が最初に予測した4300億ドルを大幅に下回り、来年のGDP成長率は約0.4ポイント押し下げられることになります。

シナリオは、韓国半導体の単価が10%下落することを前提としています。この韓国銀行の最新評価は、チップ輸出に強く依存する韓国経済に対する市場の懸念が高まっていることを際立たせています。チップは現在、韓国の輸出総額の約半分を占めています。

報告書によると、Amazon、Google、Microsoft、Meta、Oracleの米国5大テクノロジー企業による総資本支出は急速に増加しており、昨年の400億ドルから今年は保守的見込みで800億ドル、来年は驚くべき1100億ドルに達すると予想されています。

ただし、韓国銀行は先端AI技術に関する需要の発展経路や、AI演算能力によって動かされるストレージチップの全体的な産業サイクルには依然大きな不確実性があると指摘しました。

韓国銀行は輸出ギャップを試算、Goldman Sachsはストレージチップ株の期待値ギャップを模索

Goldman Sachsの調査レポートでは、同機関は韓国株式市場のベンチマーク指数であるKOSPI総合指数の12カ月目標を12,000ポイントから9,000ポイントに引き下げましたが、より保守的な評価を反映しています。レポート時点では新たな目標でも60%以上の上昇余地があります。Goldman Sachsは、現時点の半導体評価には2027年の利益下落が約65%織り込まれており、これはGoldman Sachsのアナリストたちにとっては過度に悲観的だとしています。市場の悲観ムードは著しく行き過ぎています。

サムスン電子とSK hynixはともに約3倍のフォワードPERで取引されており、ストレージチップセクターのPBRに基づく暗黙のROEはわずか23%で、市場コンセンサスの45%を大きく下回っています。これらの数字は市場価格と利益期待のギャップを反映しており、65%の暗黙の利益減少はKOSPI取引水準から算出された市場による過度な悲観的期待であり、Goldman Sachs自身による予測や展望ではありません。

Goldman Sachsのアナリストチームはレポートで、サムスン電子とSK hynixは現在いずれも約3倍のフォワードPERで取引されており、歴史的最低水準だと指摘しています。過去20年間の月次データを用いたGoldman Sachsの回帰分析では、PBRとROEの相関は72%と高いフィット率でしたが、現在2.6倍のセクターPBRが示唆する2027年ROEはわずか23%で、市場コンセンサスは45%と大きな乖離があります。

この乖離は指数の面でも目立ちます。KOSPIは6月の高値から約40%下落し、同期間に翌12カ月の利益予想は約22%上昇しました。KOSPIの約4倍という記録的低水準のフォワードPERは、統計対象の18の1兆ドル規模の主要市場の中で極端な低水準に位置しています。ただし、ストレージ業界の低PERは、サイクル絶頂期の利益が持続しづらいとの懸念も織り込まれている可能性があります。Goldman Sachsが韓国2大ストレージチップ大手およびKOSPI指数について強気の判断を持つ理由は、実際の利益下方修正幅が株価の悲観度合いを下回り、リスクプレミアムが下落すれば、韓国株市場や同国株式時価総額の50%を占める2大ストレージ大手株は利益成長鈍化期にも評価面で大きく回復できる可能性があるという点です。

Goldman Sachsの調査報告は、すでに韓国株市場の資金がこの期待ギャップへとベットし始めていることも示しています。10月1日～23日、韓国の個人投資家たちはサムスン電子、SK hynix関連の単一銘柄高レバレッジETF製品合計14銘柄を純買越しで3,154億ウォン取得しました（うちSK hynix関連2,263億ウォン、サムスン関連891億ウォン）。また10月1日～22日には、韓国投資家は米国株式を約48億ドル純買越し、そのうち約35.48億ドルは三倍レバレッジPhilly半導体指数ETF（シンボル「SOXL」）へ流入し、全体の73.9%を占めました。これは「AI演算力需要主導によるストレージや半導体産業投資」が資金の中心となっていることを示しますが、日次リセットレバレッジETFは変動損益を拡大するため、資金の回帰だけでは市場の底打ちを示すとは限りません。

グローバルなストレージチップセクターの反攻が続くかどうかの産業チェーン根拠としては､Museのような最新AIエージェントが世界中で流行する中でAI高性能演算力需要がより多くのメモリと大容量NANDエンタープライズストレージ層へ広がっていることが挙げられます。高帯域幅メモリー（HBM）はアクセラレータ計算をサポートし、サーバーDRAMは動作中データやタスク環境を担い、エンタープライズSSDはインデックスやタスク記録および永続的なデータを保存します。AI推論システムアーキテクチャの観点では、Meta MuseやOpenAIのGPT-6 Astraが主導するより複雑なAIタスクはより長いコンテキストや複数回のモデル呼び出し、ツール実行や結果検証を含むことが多く、プリフィル（Prefill）は入力処理、デコード（Decode）は出力生成、鍵値キャッシュ（KV Cache）はコンテキストや同時実行規模の拡大でより多くのHBMメモリを消費します。計算スループット、メモリ帯域幅、エンタープライズハイパフォーマンスストレージ容量は協調して強化する必要があります。

SK hynixは、HBM4の第2四半期からの量産出荷を開示し、約10社の顧客と長期供給契約を締結しています。バンク・オブ・アメリカは最近Micronの経営陣と話し合い、供給制約と長期契約が需要見通しを支えていると強調しました。市場調査機関TrendForceは、第4四半期の一般DRAM契約価格が高いベースからさらに10～15%上昇し、NAND契約価格は15～20%上昇すると予想しています。DRAMについては、エージェントワークロードがジェネラルサーバーおよびメモリ調達を牽引し、先端プロセス、組立テスト、生産能力調整が制約要因となります。NANDについては、リアルタイム検索、キャッシュ、およびベクトルデータベースがエンタープライズSSD需要を拡大します。TrendForceは、2026年エンタープライズSSDビット需要が前年比80%以上増加すると予想しており、追加供給の多くは既に予約済みのため、このカテゴリの第4四半期値上げ幅は第3四半期を上回る可能性があると見ています。

TrendForceはさらに、2027年のHBM混合平均販売価格（Blended ASP）を前年比+121%に大幅上方修正しました。その根拠は、HBMと従来型DRAMが限られた先端プロセスやウェーハ生産能力を争奪し、新世代製品の良率向上には時間が必要で、HBM4の比率拡大やHBM4eの出荷増加により高価格化が進むというものです。

10月27日午前、韓国株式市場KOSPIは4%超上昇し、前夜のSOX Indexは約2.8%上げました。Anthropicの米国IPO公式申請とMetaのエクイティファイナンス計画もAI構築資金源の期待を改善しています。米国株式市場の半導体セクターの大きな反攻が続くかどうかの核心は、ファイナンス実施後に持続的でより強い調達期待が生まれ、それがストレージメーカーの利益とキャッシュフローに最終的に結びつくかどうかです。