Mabubuhay ba ang MicroStrategy kung ito ay muling ikategorya bilang isang Bitcoin investment vehicle?
Ang Strategy (dating MicroStrategy) ay kasalukuyang tinatahak ang pinaka-komplikadong yugto sa apat na taong kasaysayan nito bilang isang corporate Bitcoin treasury.
Ang kumpanya, na nagbago mula sa pagiging isang matatag na enterprise software provider tungo sa pagiging pinakamalaking corporate holder ng BTC sa mundo, ay humaharap sa pagsasama-sama ng mga hadlang na nagbabanta sa estruktural na mekanismo ng pagpapahalaga nito.
Sa loob ng maraming taon, ang kumpanyang nakabase sa Tysons Corner ay nag-operate na may natatanging kalamangan na nagpapahintulot sa equity nito na mag-trade sa malaking premium kumpara sa net asset value (NAV) ng mga hawak nitong Bitcoin.
Ang premium na ito ay hindi lamang isang indicator ng sentimyento kundi ito ang naging makina ng capital strategy ng kumpanya. Pinayagan nito ang pamunuan na makalikom ng bilyon-bilyong halaga sa equity at convertible debt upang bumili ng Bitcoin, na epektibong nagsagawa ng regulatory arbitrage na nakinabang sa kawalan ng spot Bitcoin ETFs sa US market.
Gayunpaman, dahil kamakailan lamang bumagsak ang Bitcoin sa mababang $80,000s at ang MicroStrategy shares ay bumaba patungong $170, ang valuation cushion na ito ay naglaho na.
Ang stock ay kasalukuyang nasa antas ng parity sa mga underlying assets nito (isang unity NAV scenario), na lubos na binabago ang ekonomiya ng kumpanya.
MSTR leverage breakdown
Ang pagbagsak ng premium ay mekanikal na nagdi-disable sa pangunahing paraan ng kumpanya sa paglikha ng halaga.
Mula nang yakapin ang Bitcoin standard, umasa ang MicroStrategy sa tinatawag ng mga tagasuporta bilang intelligent leverage at ng mga kritiko bilang infinite issuance loop.
Simple lamang ang mekanismo: hangga’t binibigyang halaga ng merkado ang $1 ng MicroStrategy equity sa $1.50 o $2, maaaring maglabas ng bagong shares ang kumpanya upang bumili ng underlying assets, na matematikal na nagpapataas ng Bitcoin per share para sa mga kasalukuyang may hawak.
Ang accretive dilution na ito ang naging pundasyon ng pitch ni Executive Chairman Michael Saylor sa mga institutional investors. Epektibo nitong ginawang bullish catalyst ang share issuance (na karaniwang negatibong signal para sa mga equity holder).
Pinormalisa pa ng kumpanya ang metric na ito, ipinakilala ang BTC Yield bilang isang key performance indicator upang subaybayan ang accretiveness ng kanilang capital markets activity.
Sa parity environment, gayunpaman, nababasag ang arithmetic na ito. Kung mag-trade ang MicroStrategy sa 1.0x NAV, ang pag-i-issue ng equity upang bumili ng Bitcoin ay nagiging wash trade na lamang na may kasamang transaction costs at slippage.
Walang estruktural na pagtaas. Kaya, kung ang stock ay bumaba sa discount, na nagte-trade sa ibaba ng halaga ng Bitcoin stack nito, ang pag-i-issue ay nagiging aktibong nakakasira sa halaga ng shareholder.
Ang bahagi ng utang sa equation ay nagiging mas mahal din.
Humaharap ang Strategy sa tumataas na gastos upang mapanatili ang napakalaking 649,870 BTC stash nito, na ang taunang obligasyon ay halos umabot na sa $700 milyon.
Gayunpaman, iginiit ng kumpanya na mayroon pa itong 71 taon ng dividend coverage kung mananatiling flat ang presyo ng BTC. Idinagdag din nila na anumang appreciation ng BTC na higit sa 1.41% kada taon ay lubos na sasapat upang matakpan ang taunang dividend obligations nito.
The passive flow cliff
Habang ang pagkawala ng premium ay pumipigil sa growth engine ng kumpanya, isang nalalapit na desisyon mula sa MSCI Inc. ang nagdudulot ng mas agarang estruktural na banta.
Ang index provider ay nagsasagawa ng konsultasyon ukol sa classification ng Digital Asset Treasury (DAT) companies, na may desisyong inaasahan pagkatapos ng review period na magtatapos sa Dec. 31.
Ang pangunahing isyu ay taxonomy. Ang MSCI, kasama ang iba pang pangunahing index providers, ay nagpapatupad ng mahigpit na pamantayan sa paghihiwalay ng operating companies mula sa investment vehicles.
Kung mare-reclassify ang MicroStrategy bilang DAT, nanganganib itong matanggal sa mga pangunahing equity benchmarks, na posibleng mag-trigger ng forced selling mula $2.8 billion hanggang $8.8 billion ng mga passive funds.
Gayunpaman, naglabas ng matinding pagtutol ang pamunuan ng MicroStrategy laban sa kategorisasyong ito, iginiit na ang passive label ay isang pangunahing pagkakamali sa kategorya.
Sa isang pahayag sa mga stakeholder, tinanggihan ni Saylor ang paghahambing sa mga pondo o trusts, binigyang-diin ang aktibong financial operations ng kumpanya.
Ayon sa kanya:
“Ang Strategy ay hindi isang fund, hindi isang trust, at hindi isang holding company. Kami ay isang publicly traded operating company na may $500 million na software business at isang natatanging treasury strategy na gumagamit ng Bitcoin bilang productive capital.”
Samantala, ang kanyang depensa ay nakasalalay sa paglipat ng kumpanya patungo sa structured finance.
Itinuro ni Saylor ang agresibong pag-i-issue ng kumpanya ng digital credit securities, partikular ang STRK sa pamamagitan ng STRE series, bilang patunay ng aktibong pamamahala at hindi passive holding.
Ayon sa datos ng kumpanya, ang limang public offerings na ito ay umabot sa mahigit $7.7 billion sa notional value ngayong taon. Naglunsad din ang kumpanya ng Stretch (STRC), isang Bitcoin-backed treasury credit instrument na nag-aalok ng variable monthly USD yield.
Binanggit niya:
“Ang mga funds at trusts ay passive na humahawak ng assets. Ang mga holding company ay nakaupo lang sa investments. Kami ay lumilikha, nag-iistruktura, nag-i-issue, at nag-ooperate. Ang aming team ay bumubuo ng isang bagong uri ng enterprise—isang Bitcoin-backed structured finance company na may kakayahang mag-innovate sa parehong capital markets at software. Walang passive vehicle o holding company ang makakagawa ng ginagawa namin.”
Bilang resulta, tinutimbang na ngayon ng merkado ang Structured Finance narrative na ito laban sa napakalaking presensya ng Bitcoin sa balance sheet.
Habang umiiral ang software business, at ang STRC instrument ay nagpapakita ng tunay na financial innovation, ang ugnayan ng kumpanya sa Bitcoin ang nananatiling pangunahing salik ng performance ng stock nito.
Kaya, kung tatanggapin ng MSCI ang depinisyon ng digital monetary institution, ito ang magtatakda kung makakaiwas ang MicroStrategy sa flow cliff sa unang bahagi ng 2026.
Maliligtas ba ang MSTR?
Ang tanong ay hindi kung maliligtas ang MicroStrategy, kundi kung paano ito bibigyang-halaga.
Kung muling makakabawi ang Bitcoin at muling lilitaw ang premium, maaaring bumalik ang kumpanya sa nakasanayang playbook nito.
Gayunpaman, kung mananatiling nakaangkla ang equity sa NAV at itutuloy ng MSCI ang reclassification, papasok ang MicroStrategy sa bagong yugto. Epektibo nitong gagawing closed-end vehicle ang kumpanya na sumusubaybay sa mga underlying assets nito, na sasailalim sa mas mahigpit na limitasyon at nabawasang estruktural leverage.
Sa ngayon, ipinapakita ng merkado ang isang pundamental na pagbabago. Ang “infinite loop” ng premium issuance ay huminto, na nag-iiwan sa kumpanya na lantad sa mga batayang mekanismo ng market structure.
Kaya, ang mga susunod na buwan ay matutukoy ng desisyon ng MSCI at ng pagpapatuloy ng parity regime, na siyang magpapasya kung ang modelo ay pansamantalang nakapahinga, o tuluyang nasira.
Ang post na Can MicroStrategy survive reclassification as a Bitcoin investment vehicle? ay unang lumabas sa CryptoSlate.
Disclaimer: Ang nilalaman ng artikulong ito ay sumasalamin lamang sa opinyon ng author at hindi kumakatawan sa platform sa anumang kapasidad. Ang artikulong ito ay hindi nilayon na magsilbi bilang isang sanggunian para sa paggawa ng mga desisyon sa investment.
Baka magustuhan mo rin
Ang mga hedge fund ay muling binuo ang mga long position sa teknolohiya, ngunit nagsisimula nang humina ang pangunahing suporta sa Nasdaq.
Ang Nasdaq 100 index ay papalapit sa ilalim ng buwan-buwang saklaw ng paggalaw, habang ang futures ay bumagsak sa trending line ng pag-akyat at sa 100-araw na moving average, na nagpapakita ng kahinaan sa teknikal na aspeto. Ang hedge fund ay dating malakihan ang pagbili ng mga stock ng teknolohiya, kaya ang konsentrasyon ng posisyon ay nagpapataas ng panganib ng pagbaba. Ang kontrobersya sa AI safety at ang panganib sa suplay ng enerhiya ay nagsisilbing doble na catalyst. Kung babagsak ang mahalagang suporta at mababa pa rin ang takot sa market, maaaring muling ma-assess ang volatility.
Ang 10-taong US Treasury yield ay lumampas sa 5%! Babala ng "Propeta": Hindi pa tapos ang pagbebenta
Si Steven Barrow, ang Standard Bank G10 na tagapangasiwa ng estratehiya na unang nagbigay ng 5% na prediksyon noong Pebrero, ay itinaas ang hula sa yield ng 10-year US Treasury sa 5.2% bago matapos ang taon, at inaasahan nitong aabot pa sa 5.3% pagsapit ng unang quarter ng 2027. Ayon sa kanya, ang pressure sa supply chain, pagbabago ng klima, at mga limitasyon ng patakaran sa imigrasyon ng US sa suplay ng lakas-paggawa ay nagiging mas malakas kaysa dati. Samantala, ang US dollar index ay may isang araw na pinakamataas na pagtaas na 0.6%, at inaasahang maitatala ang pinakamahusay na isang araw na performance mula Hunyo 17.
Nagpapatuloy ng pasulong sa gitna ng 'AI slowdown' storm? Iniuulat na plano ng Kioxia na mag-IPO sa US upang makalikom ng hindi bababa sa $10 bilyong dolyar
Ayon sa ulat, ang Kioxia ay sinasabing pinag-iisipan na magtayo ng $10 bilyon na pondo sa pamamagitan ng paglista sa Estados Unidos.
Ang pagtatayo ng AI computing power ay mula sa "kulang sa kuryente" tungo sa "kulang sa tao": Modularisadong pag-usbong, Schneider, Vertiv, Eaton ay may bagong oportunidad
Kamakailan, naglabas ng ulat ang Bernstein na nagsasaad na sa mabilis na paglawak ng AI computing power, ang pangunahing suliranin na pumipigil sa pag-unlad ng mga data center ay nagbabago.
Mga presyo ng crypto
Higit pa
