Ang pagtaas ng interes ng Federal Reserve ay hindi kinakailangang wakasan ang kasiyahan ng bull market! Ipinapakita ng datos ng kasaysayan: Ang tunay na kinatatakutan ng merkado ay ang "isang serye ng pag-higpit".

Para sa landas ng pandaigdigang bull market ng mga stock, mukhang ang pangunahing panganib ay hindi kung ang Federal Reserve ay babalik sa patakaran ng pagtaas ng interes, kundi kung, pagkatapos magsimula ng isang pinakabagong pagtaas ng rate, ang kasunod na landas ng patakarang pananalapi ng Federal Reserve ay magiging isang patuloy na mahigpit na pagtaas ng rate, at kung ang mas mataas na gastos sa pagpapautang ay sa huli ay magpapababa nang malaki sa non-farm employment market at sa corporate profitability trajectory. Ipinapakita ng datos ng kasaysayan na para sa bear market na kaugnay ng resesyon, ang median na pagbaba ng merkado ng US ay umaabot ng 36% at tumatagal ng 18 buwan; para sa bear market na walang kasamang resesyon, ang pagbaba ay 28% at tumatagal lamang ng mga walong buwan.

Kahit sa pananaw ng datos ng kasaysayan, ang mga numerong ito ay nangangahulugang ang landas ng interest rate ay nakakaapekto sa antas ng pressure sa valuation, habang ang ekonomiya at landas ng kita ay higit pang nagdedetermina sa lalim at tagal ng pagbaba. Matapos lumabas ang US PPI data para sa Agosto na lagpas sa inaasahan ng merkado, ang probabilidad ng interest rate futures market para sa pagbalik ng Federal Reserve sa pagtaas ng interes noong Setyembre ay umabot ng 70%, at para Oktubre ay higit pa sa 80%. Karamihan sa mga trader (mahigit 50%) ay tumataya na babalik sa path ng interest rate hike ang Federal Reserve bago matapos ang 2026 at inaasahang dalawang beses pang magtataas ng rate.

Ang energy shock ay nagpapataas ng panganib na "hindi lang isang beses, kundi magpapatuloy ang pagtaas ng rate." Ang patuloy na tensyon ng US-Iran, at ang pagpupursigi ng Houthi militia sa Yemen na nagpapabanta sa transportasyon ng enerhiya sa Red Sea, ay nagdadagdag ng pressure sa mga alternatibong eksport na ruta. Sa Asian trading noong Setyembre 11, bagama’t ang balita ng pagluwag ng geopolitical tensions sa Gitnang Silangan—tulad ng balitang malapit na ng Iran makipagpulong sa anim na bansa ng Gulf at ng ceasefire ng Houthi militia sa kanlurang baybayin ng Red Sea—ay nagbaba ng presyo ng Brent oil ng higit 1% malapit sa $105, subalit bago ang balita, umabot na ito ng halos $110 kada bariles, pinakamataas sa apat na buwan. Kung basehan ang huling araw ng trading bago ang sigalot—ang closing na presyo ng Brent noong Pebrero 27 na $72.48 kada bariles—ang presyo ng Brent mula simula ng digmaan ay tumaas na ng higit 50%.

Dagdag pa rito, ang 10-year US Treasury bond yield, na may bansag na "anchor ng pandaigdigang asset pricing," ay umabot ng 4.979% ngayong linggo. Ang PPI ng US para sa panghuling demand noong Agosto ay tumaas ng 0.4% buwan-sa-buwan, at 5.4% taon-sa-taon—ang year-on-year na benchmark na binantayan ng merkado ay lampas sa 5.3% na patuloy na inaasahan. Sa loob nito, ang presyo ng mga energy goods ay tumaas ng 4.2% buwan-sa-buwan. Tingnan sa macro transmission, ang patuloy na mataas na presyo ng langis ay nagtataas ng gastos sa produksyon at transportasyon, nilalamo rin ang tunay na purchasing power ng mga mamimili, at maaaring magdulot ng mas matinding inflation at paghina ng demand.

Tuluyang pinatindi ng presyo ng langis ang inaasahan sa pagtaas ng interes, kinakaharap ng pandaigdigang bull market ang doble hamon ng "interest rate at kita"

Ang European Central Bank ang unang sumagot sa inflation risk na dulot ng matinding pagtaas ng presyo ng enerhiya—at para sa Europa, mas mabilis tumataas ang presyo ng natural gas kaysa langis—sa pamamagitan ng agresibong aksyon sa monetary policy. Noong Setyembre 10, ang ECB ay muling nagtaas ng rate ng 25 basis points, itinaas ang deposit rate sa 2.5%, at inaasahan ang inflation rate mula 2026 hanggang 2028 na magiging 3.0%, 2.5% at 2.1%. Kasabay nito, ang economic growth forecast para 2026 ay tinaasan sa 0.9%, ipinapakita ng mga policymaker na naniniwala silang kaya pang tiisin ng ekonomiya ang taas ng interes sa kabila ng pressure ng inflation.

Gayunpaman, hindi kayang ibalik ng pagtaas ng interest rate ang naputol na supply ng langis; pangunahing layunin nito ay limitahan ang demand at pigilan ang paglipat ng energy price hikes tungo sa pasahod at mas malawak na presyo; kung magtatagal ang supply shock, lalong magiging mahirap ang pagpili sa pagitan ng pag-kontrol ng inflation at pagprotekta ng paglago ng ekonomiya. Kaya't hanggang ngayon, nananatili sa ECB ang desisyon ng pagtaas ng rate kada pulong at walang commitment sa sunud-sunod na pagtaas ng rate sa kanilang pahayag.

Nakakaranas din ang Japan ng expectation na mapabilis ang interest rate hike. Ayon sa isang ulat ng media noong Setyembre 11 mula sa mga source, mataas ang posibilidad na magtataas ang Bank of Japan ng 25 basis points sa susunod na linggo pataas sa 1.25% at posibleng dalawang magkakasunod na pulong pa. Kung matuloy ng Setyembre, ito ay magiging ikalawang beses sa loob ng tatlong buwan, ngunit hindi pa tiyak ang final rate level at susunod na ritmo. Ang policy background ng Bank of Japan ay kasama ang pressure mula sa presyo at exchange rate pati na ang posibleng paglapit ng inflation sa kanilang target.

Sa pangkalahatan, ang mga pangunahing ekonomiya ng mundo ay naharap sa mas malawakang pressure mula sa pagtaas ng rate, ngunit hindi pa masasabi na ang lahat ng sentral na bangko ay sabay-sabay na pumasok sa tiyak na tuloy-tuloy na pagtaas ng interes: Nakapagsagawa na ang European Central Bank, ang susunod na hakbang ng Federal Reserve at Bank of Japan ay hindi pa napagdedesisyunan, ngunit tumataya ang merkado na gagamitin ng US at Japan ang pagtaas ng rate laban sa tumitinding inflation pressure at sa bond yield curve surge na dulot ng overheat ng AI investment.

Kailangang tingnan ng mga pandaigdigang stock market kung kaya ng kita na balansehin ang pagbagsak ng valuation. Para sa mga growth stock na mataas ang duration at valuation, at para sa mga proyektong basehan ng AI computing power na labis na umaasa sa external financing, tataas ang discount rate at cost of funds dahil sa patuloy na mataas na interest rate, at kung papasok sa panibagong mahigpit na cycle ang Federal Reserve, magiging malaking banta ito sa denominator side ng DCF valuation model ng AI theme na umaasa sa financing; para sa mga airline, transportasyon at ilang consumer companies, direktang babawasan ng mataas na energy price ang kita. Ang pagsubaybay sa policy rate expectations, aktwal na financing cost, credit spread, at earnings forecast ay lalo pang magiging mahalaga para sa mga global stock market.

Dagdag pa, ang nananatiling mababang unemployment rate sa pangunahing mga ekonomiya ng Kanluran ay hindi rin sapat para tanggalin ang panganib ng stagflation o kahit recession sa harap ng mataas na yield at inflation. Sa kasaysayan, ang bear market na may kasamang recession ay kadalasan nagsisimula bago pa lumala ang employment data. Kaya, ang kakayahang mag-generate ng cash flow, ang lakas ng balance sheet, at ang kakayahang magpasa ng cost, ay lalong magiging mahahalagang basehan ng stock picking sa cycle na ito ng pressure sa interest rate.

Isang Pagtaas ng Rate kumpara sa Isang Mahabang Tightening Cycle: Ang Historical Ledger ng Bull-Bear Turning! Ang inaalala ng Bull Market ay ang Fed Rate Hike Cycle, hindi lang isang pagtaas ng rate

May isang batas ang Wall Street sa kung paano nagtatapos ang bull market sa stocks: alinman ay bumaba ang ekonomiya o patuloy na hinihigpitan ng Federal Reserve ang polisiya hanggang may magkaaberya. Sa ngayon, wala pa sa dalawang ito ang nangyari, ngunit mahina nang bumabalik ang interest rate risk. Ayon sa kasaysayan, isang buong cycle ng pagtaas ng rate, at hindi lang isang beses na pagtaas, ang tunay na banta sa bullish forces, at karaniwang nagpe-peak ang market mga walong buwan bago ang huling cycle ng bagong rate hike.

Noong Huwebes, lalong nagbago ang market background. Sumirit ang presyo ng Brent oil hihigit sa $105 bawat bariles at noong Biyernes malapit pang maabot ang $110, habang ang US PPI ay pumalo sa pinakamabilis na increase sa loob ng tatlong buwan. Mula Washington hanggang Berlin, tumataas ang global bond yield. Sa kasalukuyan, ang probability na kasama sa Federal Fund rate futures para sa 25 basis point Fed hike sa susunod na linggo ay mga 71%.

Para sa kasalukuyang bull market ng stocks, hindi kahilingan ang mismong pagtaas ng rate ngayong Miyerkules. Ipinapakita ng kasaysayan na ang tunay na nagbabanta sa bulls ay buong cycle ng pagtaas ng rate, hindi lamang isang solong aksyon.

Ang chart sa ibaba na inipon ng mga institusyon ay detalyado at tumpak na nagbubuod sa 12 pagkakataon simula 1945 na bumagsak nang 20% o higit pa ang S&P 500 Index, at apat pang pagkakataon na bumagsak sa pagitan ng 18%-20%, malapit na sa bear market. Kabilang dito, anim na beses nangyari ito pagkatapos ng cycle ng pagtaas ng rate, at agad nasundan ng resesyon; tatlong beses nangyari ito pagkatapos ng pagtaas ng rate pero walang kasamang resesyon; isang beses sumabay ito sa resesyon noong pandemya; dalawa lang ang kaso na walang pagtaas ng rate at walang resesyon. Sa paghahambing na ito, tinutukoy ang "rate hike cycle" bilang hindi bababa sa dalawang beses na pagtaas at kabuuang 100 basis points pataas.

Sa mga kasong kaugnay ng pagtaas ng rate, karaniwang nagpe-peak ang merkado mga walong buwan bago ang huling pagtaas. Ibig sabihin, kung magsimula ang sunud-sunod na pagtaas, ayon sa karanasan, hindi sa unang pagtaas nagpe-peak ang stocks.

Kahit papaano, may mga exception dito. Ang mga resesyon ng 1953 at 1960 ay hindi nagdulot ng bear market, habang ang mild recession noong 2001 ay pumatak mismo sa ikalawang pinakamalaking bear market drop sa panahong iyon.

Walang eksaktong historical precedent ang kasalukuyang market structure. Ang S&P 500 ngayon ay mas mababa ng halos 3% sa record high na naitala noong Agosto, hindi pa nagre-recession ang ekonomiya, ang expansion cycle ng Federal Reserve ay tumagal ng dalawang taon, at pinakahuling pagtaas ng rate ay mahigit tatlong taon na ang nakakaraan.

Ang pinakamatinding kahawig ay noong mid-1990s. Pagkatapos ng Federal Reserve magbaba ng rate noong 1995, nag-iisang beses itong nagtaas muli noong 1997 pero hindi nasundan ng cycle, tumagal pa ng tatlong taon ang bull market. Pagkatapos muling ibaba ang rate noong 1998, nag-umpisa ng isang bagong rate hike cycle ang Federal Reserve nitong kalagitnaan ng 1999, at sumapit ang peak ng S&P 500 makalipas ang siyam na buwan — kasabay ng rurok ng dot-com bubble, at sya ring simula ng bear market na konektado sa resesyon.

Tungkol naman sa bagsak ng bear market, ipinakikita ng kasaysayan na kailangang obserbahan ng mga investor ang higit pa sa sanhi ng trigger. Madalas na isinasaayos ng interest rate cycle ang panahong bababa ang merkado, ngunit ang resesyon ang tumutukoy sa kabuuang lawak ng bagsak.

Para sa bear market na may kasamang resesyon, ang median decline ay 36%, tumatagal ng 18 buwan, at tumatagal ng mahigit tatlong taon bago bumalik sa dati. Sa bear market na walang kasamang resesyon, bumababa ng 28%, tumatagal ng walong buwan, at nakakabawi sa loob ng dalawang taon. Sa puntong ito sa sample, lahat ng bumaba ng higit 35% ay bear market na may kasamang resesyon. At, karaniwang nauuna ng mga sampung buwan ang stock market peak kaysa aktwal na simula ng resesyon, ibig sabihin ay nagsisimula nang maaga ang bear market bago pa umano maging malinaw ang pagbaba ng ekonomiya.

Tulad ng nasa chart sa itaas, pagkatapos ng rate hike ay madalas na masusundan ng resesyon na nagdadala ng bumabagsak at malalim na pagbagsak ng stock market—detalyadong nagbubuod ang chart ng pagbagsak ng S&P 500 mula 1945 ayon sa triggering factor. Note: Ang bear market data ay nanggaling sa Bloomberg, kabilang na ang mga malapit sa bear market na pagbagsak.

Ganito rin ang pananaw ng mga institusyon ng sellers. Sabi ni Tobias Keller, investment strategist ng UniCredit Bank: “Bagaman ang policy tightening ng Federal Reserve ay maaaring pansamantalang magpababa sa merkado, at posibleng magdulot ng volatility, paniniwala pa rin namin na kayang suportahan ng kabuuang kita ang market.” “Basta’t ang rate hike cycle ng Fed ay aayon sa kasalukuyang inaasahan, at nananatiling matatag ang economic growth at kita, dapat tandaan ng mga investors na huwag ihalo ang panandaliang fluctuations sa pagpangit ng mid-term outlook ng stocks.”

Ang gumagawa ngayon ng sentro ng analysis framework ay ang labor market, hindi ang Federal Reserve.

Maliban sa double-dip recession mula 1980 hanggang 1982, sa bawat bear market na may kasamang resesyon, palaging nasa o malapit sa cyclical low ang unemployment rate, mula 3.4% hanggang 5.2%. Ang August 4.1% unemployment rate ay eksakto sa range na ito—pero hindi nito tinatanggal ang posibilidad ng bear market o even recession.

Sa ngayon, ang eksaktong bilang ng rate hikes at ang kabuuang lalim ng tightening ang pinakaimportante, habang ang macroeconomic background ang makakatulong tumukoy kung gaano kalalim maaaring bumagsak ang market at kung aabot pa ito sa panibagong bear market kapag humina na ito.