Bank of America: "AI trading" ang huling depensa ng merkado ng US Treasury sa kasalukuyan

Nagbabala ang Bank of America na ang AI narrative ay nagsisilbing "buffer" laban sa mga macro risk, at kapag nagkaroon ng lamat ang narratibong ito, lahat ng naisantabing macro risk ay sabay-sabay na lalaki at posibleng humarap sa totoong dagok ang stock market.

Ayon sa pinakahuling ulat ng koponan ng Bank of America para sa stock derivatives, sa isang merkado na limitado ang atensyon, mahirap para sa mga macro risk na makakuha ng atensyon kontra sa AI growth narrative.

Ang takot na mapag-iwanan (FOMO) na dulot ng AI ay nagtutulak sa mga investor na mas maging aktibo sa tuwing may pagbaba ng presyo, na nagreresulta sa tinatawag na "AI put option" effect, na epektibong nagpapababa ng volatility sa stock market.

Kasabay nito, ang matikas na pagpapakilala ng AI assistant na Muse mula sa Meta noong nakaraang linggo ay nagtulak sa Nasdaq na tumaas ng mahigit 3%, habang ang VIX index ay nanatili sa medyo kalmadong antas, na malinaw na taliwas sa matinding paggalaw ng bond market.

（Mas malaki ang volatility sa interest rate market kaysa sa US stocks）

Ayon sa Bank of America, ang tunay na tail risk ay kung sakaling magkaroon ng "malfunction" sa AI narrative, ang repricing sa growth prospect ay magdudulot ng bond market issues na lumawak bilang krisis sa buong merkado. Kapag nawala ang epekto ng AI put option, lahat ng iba pang panganib ay maaaring "malaking lumaki."

Patuloy na tumitinding pressure sa bond market, yields naabot ang pinakamataas sa dekada

Kasalukuyang dumararanas ang US bond market ng pinakamalalang selling pressure simula noong Pebrero ng nakaraang taon.

Noong nakaraang Martes, ang 5-year US Treasury auction ay na-presyo sa yield na 5.033%, unang pagkakataon mula 2007 na may "5" sa unahan, habang ang bid-to-cover ratio ay pinakamababa simula noong 2018; noong araw na iyon, nagtala ang bond market ng pinakamalalang daily performance simula noong nakaraang taon.

Kinabukasan, umakyat pa ng limang beses ang US bond yields sa buong curve, at patuloy pang tumaas. Umabot ng higit 100 ang MOVE index, ang sukatan ng US bond volatility—na karaniwang kaugnay ng panic sa stock market.

（Disconnected ang galaw ng US Treasury rates sa US stocks）

Pinatunayan din ng Bank of America Global Financial Stress Index (GFSI) ang tensyon sa bond market, na umakyat mula -0.10 papuntang -0.05 noong nakaraang linggo. Ang pressure sa implied volatility ng eurozone at US dollar interest rates ang pinakamalaki sa lahat ng sub-indices—97th at 95th percentile sa kasaysayan.

Ang volatility ng interest rate ay kasalukuyang pinakamataas na cross-asset volatility index simula pa noong Marso, pumalit sa commodities volatility na namamayani mula pa noong Nobyembre. Nagsisimula na ring makitaan ng pagkakatugma ang credit market, kung saan ang pressure ay naramdaman sa eurozone 3-year/5-year credit curve, US investment-grade CDS at eurozone high-yield CDS—lahat ay nasa top ten percentile ng kasaysayan.

Misteryo ng disconnect ng stocks at bonds: AI narrative bilang "macro hedge"

Ang stock market ay halos hindi naapektuhan ng mga nabanggit na senyales. Ang paliwanag ng Bank of America: Sa isang merkado na medyo fix ang atensyon, naglalabanan ang macro risk at AI growth narrative para sa dominance, at ang AI ang kasalukuyang nangunguna.

Ang partikular na catalyst noong nakaraang linggo ay ang paglulunsad ng AI assistant na Muse ng Meta, na mabilis na sumikat sa mga app store at nagtulak sa Nasdaq na tumaas ng higit sa 3% sa loob ng isang linggo.

Gumamit din ang Bank of America ng historical reference para pasubalian ang ideya na ang "5% yield ay palaging magtatapos sa bull market." Noong dekada 90 na may internet bubble, ang long-term rates ay tumaas ng kabuuang 200 basis points, nagtaas ng 100bp ang Fed, pero patuloy pa ring lumobo ang stock market bubble.

Sa isa pang ulat na pinamagatang "Stuck in a 5% World", sinabi ng stock strategists ng Bank of America na:

Hindi namin nakikitang ang 5% yield ay tiyak na magwawakas sa stock market rally.

Naniniwala ang bangko na upang tunay na mabago ang kasalukuyang sitwasyon, kailangan ng mas matinding pagtaas ng yields o sobrang pagtaas ng rate volatility, na "maaaring mangailangan ng pagbitiw ng mga policymakers mula sa pag-intervene."

Tunay na panganib ng pumalyang AI "put option"

Ang tunay na ikinababahala ng Bank of America ay hindi ang "bond market na guguho sa stock market", kundi ang reverse transmission: kapag naputol ang AI narrative, ang repricing ng growth expectations ay maaaring gawing mas malawak na krisis ang suliranin sa bond market.

Nakasaad sa orihinal na ulat:

Ang pangmatagalang potensyal ng AI boom para sa paglago at productivity ay, sa ilang aspeto, parang isang 'AI put option' na nagsisilbing buffer ng iba't ibang macro risk. Kaya't kapag bumagsak ang AI narrative at bumaba ang growth expectations, maaari nitong lalo pang palalain ang macro pressure at magdulot ng totoong impact sa US stocks.

Akma din ang lohikang ito sa taya ng merkado hinggil sa sustainability ng pananalapi ng US. Parehong binanggit nina Trump at Musk na maaaring resolbahin ng US ang $40 trilyong utang sa pamamagitan ng economic growth. Ang AI productivity narrative ang pinakapundasyon ng pag-asang ito.

Kapag nayanig ang pundasyong ito, mawawalan ng hedge ang mga alalahanin hinggil sa sustainability ng pananalapi, at lahat ng iba pang panganib ay posibleng "malaking lumaki."

Gayunpaman, tinukoy din ng Bank of America na nananatiling matatag ang fundamentals sa ngayon at ang valuations ay nasa "de-bubbling" state, kaya't ang senaryong ito ng matinding panganib ay "medyo malayo pa" sa timeline.

Bubble risk indicator: concentrated ang init pero hindi laganap

Nagsimula nang maglabas ang Bank of America ng lingguhang bubble risk indikator (BRI).

Pagkatapos ng rally na dulot ng Muse, tumaas ulit ang BRI ng US tech sector at Nasdaq—nasa 0.72 ang tech sector na pumapangalawa sa healthcare (nasa 0.76) at malapit na sa 0.8 danger threshold.

Ang semiconductor sector ang nakapagtala ng pinakamalaking lingguhang pagtaas ng BRI sa lahat ng mainit na tema; ang Bank of America US cybersecurity basket (0.91) at US healthcare momentum basket (0.85) lamang ang dalawang temang pumalo na sa "malinaw na bubble area."

（Kumpara ng lingguhang BRI sa hot sectors ng US stocks）

Sa kabila nito, nilinaw ng Bank of America na may malaking pagkakaiba ito sa sitwasyon noong 1999. Sa ngayon, 18 lang sa S&P 500 stocks ang may BRI na mas mataas sa 0.8, samantalang noong internet bubble peak, 50-100 stocks; at ang 18 stocks na ito ay 3.2% lamang ng index weight kumpara sa 20-40% noon.

（Ipinapakita ng Bank of America Research na, kumpara noong late 1990s internet bubble period na 50-100 na S&P 500 stocks ang bubble (BRI>0.8), ngayon ay concentrated lang sa iilang blue chips ang bubble）

Pinakamataas ang BRI ng Moderna (MRNA), CrowdStrike (CRWD), Hewlett Packard Enterprise (HPE), at Revvity (RVTY)–malayo sa mga iconic na tech leaders noong 2000s. Sa ngayon, local phenomenon pa lang ang bubble risk, ngunit babala ng Bank of America, ang ganitong kalagayan ay "bihirang magtagal nang matagal."

Mga estratehiya: sumabay sa agos

Sa strategic level, iminumungkahi ng Bank of America na sumabay ang mga investor sa lohika ng paradox na ito. Patuloy na positibo ang kanilang derivatives team sa Nasdaq 100 call options na nakatali sa "high-yield pero range-bound" na scenario bilang mababang gastos na paraan para makinabang sa "double bull" ng stocks at bonds ngayong taon.

Para i-hedge ang risk ng lalo pang pagtaas ng yields, nirerekomenda ng Bank of America ang pagput ng long-term US Treasury ETF (TLT) gamit ang put spread strategy, sinasamantala ang steep put skew sa kasaysayan para mabawasan ang dagdag na gastos mula sa volatility ng rate.

Para sa stock hedging, kinonsidera ng Bank of America ang rate sensitivity at protection cost ng bawat sector, at nakita nilang pinaka-cost-effective ang put spread strategy sa Materials (XLB), Small Caps (IWM), at Consumer Discretionary (XLY).

Tinukoy din ng bangko na ang Small Cap stocks ay "maaaring maharap sa dagdag na pressure ng karagdagang CTA selling." Tumagal na ng ilang buwan ang trend na ito habang tuloy-tuloy ang pagtaas ng yields, dahilan ng patuloy na pagbagsak ng small caps.