Ang "unang AI hardware stock" na IPO ay naka-antala

Nagkaroon ng kabiguan sa pampublikong pag-lista ang tagagawa ng smart ring na Oura, na naglalantad ng isang matagal nang isyu sa pamilihan ng pamumuhunan: Ang pagtawag sa sarili bilang isang "platforma" ay hindi nangangahulugang ituturing ka ng merkado bilang isang platform sa pagbibigay-halaga.

Sinubukan ng Oura na mag-IPO sa Estados Unidos noong nakaraang buwan, ngunit napilitang ipagpaliban ang plano dahil hindi sapat ang mga mamimili sa inaasahang presyo. Isinisi ng kumpanya ito sa kaguluhan sa merkado, ngunit ang mga pangunahing index ng stocks noon ay malapit pa rin sa kasaysayang pinakamataas. Ayon sa ulat ng The Wall Street Journal, ang pangunahing kontradiksyon ng nabigong IPO na ito ay: Itinuturing ng Oura ang sarili bilang isang tech data platform na nagkakahalaga ng hanggang $15 bilyon, ngunit nakikita ng mga potensyal na mamumuhunan ay isang pinong produkto ng konsyumer para sa kalusugan.

Direktang naaapektuhan ng discrepancy ng posisyoning na ito ang valuation at nagdudulot ng mga pagdududa sa mga mamumuhunan hinggil sa sustainability ng business model ng isang "single product company." Para sa mga estratehikong mamumuhunan na may hawak ng Oura Pre-IPO shares tulad ng Eli Lilly, ang pagpapatunay kung may tunay na halaga sa mga medical payors ang data ng kumpanya ang magiging susunod na kritikal na punto.

Dati, ang Peloton, Fitbit, Casper Sleep, GoPro—lahat ay mabilis na nagkaroon ng kasikatan, ngunit kalaunan ay sumalpok sa parehong pader: Nakadepende ang paglago ng kita sa patuloy na pagbebenta ng bagong produkto, hindi sa natural na pagpapalawak sa kasalukuyang user base.

Sinubaybayan ng propesor ng University of Florida na si Jay Ritter ang 13 single-product consumer companies na nag-IPO mula 2005 hanggang 2024, at ang resulta ay nakakabigla: Limang taon pagkatapos ng IPO, ang presyo ng stocks ng mga kumpanyang ito ay bumaba ng 32% sa average kumpara sa presyo ng pag-issue, habang ang index ay tumaas ng 49%; sa parehong sample may mahigit 1,200 iba pang IPO companies na nagtaas ng stocks ng 68% sa average.

Ang nag-iisang natatangi na tumaas laban sa trend ay ang Roku—na nag-transform mula sa streaming device patungo sa ad platform, at nitong Hunyo 2024 ay binili ng Fox Corp. sa halagang $25 bilyon. Ipinapakita ng kasong ito ang pangunahing landas ng single-product company para makalusot: Kailangang maging platform, subscription o serbisyong binabayaran ng ikatlong partido ang produkto mismo.

Ipinahayag ng health tech analyst at consultant na si Stephanie Davis ang behavior ng konsyumer bilang "napakabilis tumanggap, napakabilis ding lumisan." Ang obserbasyong ito ay eksaktong paglalarawan ng estrukturang kahinaan na kinahaharap ng single-product company.

Inilalarawan ng Oura ang sarili sa prospectus bilang isang "health intelligence platform," sinasabing nag-ipon na ng higit 40 bilyong oras ng biometric data, at umaasang mapalalakas pa gamit ang software at AI upang ibenta ang kanilang data services sa mga pharmaceutical company, employers, o insurers.

Gayunman, malinaw pa rin ang agwat ng kasalukuyang datos sa pananalapi at ang pangarap na ito. Sa loob ng siyam na buwan na nagtatapos noong Hunyo 30, 2025, hardware sales (ibig sabihin smart ring) ang bumubuo ng halos 80% ng kabuuang kita, at 20% lamang ang galing sa membership subscriptions. Ang overall gross margin ay mga 55%, malayo sa tipikal na level ng digital health software company.

Sa kabila nito, ang hinihinging valuation ng Oura ay mga 10x ng kita nito sa nakaraang 12 buwan. Bilang paghahambing, ang Fitbit nang bilhin ng Google, ang transaction ay mas mababa sa 2x ng kita nito.

Pahayag ng Chief Investment Officer ng Rock2 Capital na si Robin Boldt na nakatuon sa healthcare sector:

"Ang business na nakasalig sa hardware ay likas na may mas mababang revenue multiple. Ang pagpapanatili at pagpapabilis ng subscription growth ang makakapagbigay ng kumpiyansa sa public market investors."

May higit 5 milyong paid members ang Oura, na may buwanang bayad na mga $6, at sinasabi ng kumpanya na may 85% retention rate bawat taon. Pero ang tunay na platform ay nakasalalay sa malalim na lock-in effect—nabubuhay ang developers sa App Store, umaasa ang drivers at restaurants sa Uber. Ngunit kapag umalis ang user sa Oura, ang nawawala lang ay history ng kanilang pagtulog.

Ang ganitong mababang user dependency ay nagtutulak sa Oura na mas malaking bahagi ng kita ang ilaan sa marketing—mga ikalimang bahagi ng kita—upang patuloy na makahanap ng bagong buyers taun-taon. Ang cost structure na ito ay kasalungat ng asset-light expansion model ng tunay na platform company.

Ayon sa mga eksperto sa industriya, may tatlong pangunahing landas para magtagal ang isang single-product company.

Una, product diversification.Noon, nakatuon ang Garmin sa in-car GPS, pero halos nawasak ang negosyo nang naging popular ang smartphones, subalit nagsurvive ito sa pamamagitan ng paglipat sa fitness watches, outdoor gear, at aviation/marine electronics.

Pangalawa, pagiging platform.Ang Roku ay nagbebenta ng players na may manipis na margin ngunit kumikita sa advertising at subscription revenue share.

Para sa Oura at Whoop at iba pang health wearable startups, ang ikatlong opsyon ang pinakamalaki ang potensyal—ang magbayad ay ang third party.Namayagpag ang respiratory devices ng ResMed at glucose monitors ng Dexcom dahil sinasakop ng insurance ang gastos; ang online physical therapy ng Hinge Health ay karaniwang binabayaran ng employers at health plans.

Nakipag-collaborate na ang Oura sa ilang medical institutions, halimbawa ang temperature data nila ay ginagamit na ng fertility app na Natural Cycles. Ngunit upang mahikayat ang mga payor na magbayad, hindi sapat na tumpak lamang sukatin ng ring ang health metrics—kailangan nitong patunayan na ang paggamit mismo ay tunay na nagpapabuti sa resulta ng kalusugan ng user.

Ang pagkakabili ang posibleng pinakamalinaw na landas ng kita para sa shareholders. Bago mag-IPO ang Oura, nag-invest at nagpahayag ng intensyon sa karagdagang investment ang Eli Lilly. Dahil kailangan ng Eli Lilly ng data sa kondisyon ng pasyente sa paggamit ng gamot gaya ng Zepbound at Mounjaro, ang access sa real-time na health info gaya ng tulog at ehersisyo ay may strategic value.

Hindi kailangang maging susunod na Apple ang Oura, o kahit na maging susunod na Garmin. Ang tunay na kinakailangan nitong patunayan sa merkado ay ang halaga ng data na nakukuha nila hindi lamang para sa mga konsyumer—kundi pati para sa iba pang tao—at hindi lang ito basta kumpanyang nagbebenta ng mamahaling singsing.