Bumagsak ng 36% ang presyo ng stock ngayong buwan, sumipa ang CDS spread - AI cloud service provider CoreWeave (CRWV.US) nahaharap sa krisis ng tiwala

Nalalaman ng APP ng Pananalapi ng Zhihui na ang CoreWeave (CRWV.US) ay kasalukuyang nahaharap sa isang krisis sa kumpiyansa, kung saan ang parehong stock at mga bono nito ay isinusuko ng merkado. Habang tumataas ang mga rate ng interes at lumalakas ang mga alalahanin tungkol sa pagtatayo ng AI infrastructure, ang mga bagong uri ng cloud service provider na may mabigat na utang tulad ng CoreWeave ay nakikita ng maraming kalahok sa merkado bilang pinaka-marupok na kalakalan sa larangan ng AI.

Sinabi ni Barclays credit analyst Andrew Keches sa ulat na ipinadala sa mga kliyente noong Martes: “Kitang-kita ang negatibong sentimyento ng merkado”, na tumutukoy sa corporate debt sa industriya ng teknolohiya. Binanggit din niya, “Ang sitwasyon sa AI sector ay mabilis nagbabago araw-araw.”

Ang CoreWeave ay naging publiko noong Marso noong nakaraang taon, at makalipas lamang ang tatlong buwan ay umabot ang market value nito sa rurok na halos $90 bilyon. Sa kasalukuyan, ang market value ng kumpanya ay nasa humigit-kumulang $31 bilyon, may pagbagsak ng stock price ng 36% ngayong buwan, kabilang ang 10% na pagbagsak sa iisang araw noong Huwebes. Samantala, ang yield ng unsecured debt nito ay nasa halos 15%. Ang limang-taong credit default swap (CDS, o insurance laban sa default) spread ng CoreWeave ay tumaas ng 179% sa nakaraang taon, at 39% ngayong Oktubre, na kasalukuyang nasa 1,145 basis points o 11.45%. Tumanggi ang CoreWeave na magbigay ng komento.

Kumakalat ang krisis sa kumpiyansa na ito sa buong sektor ng bagong uri ng cloud service. Bumaba ng 33% ang stock price ng Nebius (NBIS.US) ngayong buwan, at 38% naman ang IREN (IREN.US). Sa Australia, bumagsak ng 40% ang stock price ng data center operator na NextDC noong Miyerkules, matapos nitong babaan nang malaki ang annual profit forecast. Noong mas maaga ngayong buwan, kanselado ng Australian data center company na Firmus ang plano nitong IPO dahil sa volatility ng merkado at hindi magandang kapaligiran.

Pati ang bagong uri ng cloud service provider ng UK na Nscale ay nakatutok ang atensyon, at tinitingnan ng mga investor kung itutuloy ng kumpanya, na suportado ng Nvidia (NVDA.US), ang IPO process. Noong nakaraang buwan, nagsumite na ng aplikasyon para sa public listing sa New York Stock Exchange ang kompanya.

Mas mahigpit na kapaligiran sa pagpopondo

Ang CoreWeave ay ang pinakamalaking kumpanya sa mga bagong uri ng cloud service provider, na malapit na kaugnay ng US AI market. Ayon sa datos ng FactSet, ang Nvidia ang pinakamalaking institutional investor ng CoreWeave, na may hawak na mga 9% ng shares. Noong nakaraang taon, mahigit dalawang-katlo ng kita ng CoreWeave ay galing sa Microsoft.

Dahil dito, lalo pang pinapansin ng merkado ang kalagayan ng pananalapi at kakayahang magpatuloy ng operasyon ng kompanya. May mga utang ang kumpanya na nagkakahalaga ng humigit-kumulang $20.7 bilyon na magmumature sa 2030, at karagdagang $14.9 bilyong utang pagkatapos noon, habang ang hinaharap na pagpopondo ay maaring may mas mataas na interes.

Ayon sa mga impormante mula sa credit sector, dahil sa patuloy na pag-aalala sa political resistance na kinakaharap ng mga data center, ang high-yield bond market ay halos tumigil, at inaasahang magbabalik lang dalawang linggo matapos ang midterm elections. Ayon sa isang source na humiling na huwag pangalanan dahil sa sensitibong usapin, “Gusto ng mga fixed income investor na malinaw na maresolba ang mga licensing at regulatory requirements” bago mag-commit sa pagpopondo. Sinabi ni Seth Meyer, global head of client portfolio management ng Janus Henderson, sa isang panayam: “Sa harap ng kasalukuyang volatility ng merkado, makatuwirang i-pause muna ang pagpopondo.”

Pagsusuri sa pangangailangan sa pagpopondo

Pinadalhan ng CoreWeave CEO Mike Intrator ng memo ang mga empleyado noong Huwebes upang pahupain ang mga alalahanin. Binanggit ni Intrator na may iba’t ibang paraan ng pagpopondo ang kumpanya. Isinulat niya: “Ang aming financing model ay pinagsama ang infrastructure-secured loans, corporate bonds, equity, at prepayments mula sa mga customer.” Idinagdag din niya na, kasabay ng pagbabago ng mga kondisyon ng merkado at kapital na kinakailangan, may “karagdagang flexibility ang kumpanya na mag-isyu ng karagdagang equity sa paglipas ng panahon.”

Sa pagtatapos ng ikalawang quarter, may $5.5 bilyon ang CoreWeave sa cash at equivalents. Inaasahang ilalabas ng kumpanya ang financial results para sa third quarter sa susunod na buwan. Ayon sa datos ng FactSet, tinataya ng mga analyst na lalago ang negative free cash flow ngayong quarter sa $10.1 bilyon, ang pinakamataas mula nang magsimulang mag-ulat ng quarterly data ang kumpanya.

Bago ang earnings season, ang isa sa mga debate sa merkado ay: Gaano kalaking kapital pa ang kailangang likumin ng CoreWeave. Tinataya ni Baird software analyst Rob Oliver na aabot sa humigit-kumulang $30 bilyon ang kakailanganin ng kumpanya pagsapit ng 2027. Sinabi niya: “Maaaring isama sa financial report ang mga hakbang sa pagpopondo upang palakasin ang kumpiyansa, subalit sa unang quarter pa ng susunod na taon talaga kakailanganin ang pondong iyon.”

Ang Bernstein ay nagbigay ng mas mahabang-term na pagtatantya sa pinakahuling ulat: Upang maisakatuparan ang lahat ng kasalukuyang signed ngunit hindi pa naipo-provide na compute contracts, mangangailangan ang CoreWeave ng tinatayang $85 bilyon na kabuuang kapital, kung saan $9 bilyon ay maaaring masaklaw ng kasalukuyang mga nakalinyang source, ibig sabihin may natitirang mga $76 bilyon na kailangang likumin pa. Binanggit ng Bernstein na bukas pa rin ang unsecured debt market para sa CoreWeave, pero mas mataas na sa 15% ang rate; maaaring mas mataas pa ang susunod na pagpopondo.

Isa pang katanungan: Kapag kinakailangan, makikialam ba ang Nvidia? Nagbibigay ang Nvidia ng GPU sa CoreWeave, at noong Enero ay nag-invest ng $2 bilyon upang makuha ang humigit-kumulang 10% na stake sa CoreWeave, sa presyo na $87.20 bawat share. Bagamat tumaas ng 6% ang stock price sa mismong araw ng anunsyo, kasalukuyang nasa $55.60 na lamang ang presyo ng CoreWeave share.

Sinabi ni Nvidia CEO Jensen Huang noong nakaraang linggo na ang CoreWeave ay “hindi nangangailangan ng backstop mula sa Nvidia”, at binigyang-diin na ang “cost of capital ay aktuwal na bumababa.” Pero ayon sa ilang investor, kung magpapatuloy ang paghigpit ng credit conditions, maaaring kailanganin ang mas malalim na partisipasyon ng chip giant. Ayon sa Bernstein, kapag may totoong downside risk na lumitaw, maaring makialam ang Nvidia; maaaring hindi nito muling buhayin ang share price ng CoreWeave, ngunit tiyak na makakatulong ito para masiguradong may suporta sa ibaba.

Hindi magkatugma ang pananaw ng mga institusyon: optimistic at maingat

Kailangang bigyang-pansin na sina Goldman Sachs, JPMorgan Chase, at mga analyst ng Barclays ay naglabas ng mga optimistic report tungkol sa CoreWeave ngayong linggo, at binigyang-diin ang GPU-backed loans nito gayundin ang listahan ng mga investment-grade clients tulad nila Microsoft at Meta na matibay.

Itinaas ng mga analyst ng Goldman Sachs ang rating ng CoreWeave mula “hold” papuntang “buy”, at binigyang-diin nila na may competitive edge ang CoreWeave kumpara sa marami pang bagong cloud service competitor. Sinabi sa report: “Hindi lahat ng cloud platforms ay pare-pareho. Sa performance at execution, maaaring nasa top quartile, o kahit top decile, ang CoreWeave sa industriya.”

Pero nanatili ang “underperform” rating ng Bernstein para sa CoreWeave, at binaba ng target price mula $74 patungong $51, dahilan sa mga alalahanin sa cost of capital, lalo na matapos lumipat sa short-term contracts at ang kakayahan para makapag-raise ng pondo. Binanggit din ni Bernstein na ang switch ng CoreWeave sa enterprise clients ay strategically tama, pero may mga trade-off: Ang short-term contracts ay nagpapataas ng unit price bawat megawatt, habang ang mga enterprise clients ay tumutulong sa business sustainability; gayunpaman, mas risky para sa mga creditor ang ganitong klase ng kontrata at hindi nakakatulong magpababa ng capital cost para sa CoreWeave.

Ipinunto rin ng Bernstein na maaaring may mga sariling real estate, mas magandang balance sheet, at higit pang open capacity na hindi pa naka-commit para sa 2027 ang ibang mga bagong cloud service provider, ngunit hindi ibig sabihin nito na immune na sila sa mga panganib ng industriya; kung maglaho man bukas ang CoreWeave, mae-absorb pa rin ang mga hosting contract nito, at magpapatuloy pa rin ang takbo ng merkado.