Podwójny cios dla kryptowalut i giełdy – czy akcje firm DAT mają się dobrze?
Artykuł analizuje sytuację Digital Asset Treasury (DAT) po historycznie największej likwidacji na rynku kryptowalut, wywołanej wiadomością o taryfach Trumpa 10 października, która jednocześnie uderzyła w rynek kryptowalut i giełdę. Omawia również związek między spadkiem ceny akcji DAT a mnożnikiem wartości ich kluczowych aktywów (mNAV).
Oryginał pochodzi od: David, Deep Tide TechFlow
Popołudniem 10-go dnia prezydent Trump ogłosił na Truth Social nałożenie 100% ceł na chińskie towary. Ta wiadomość natychmiast wywołała panikę na globalnych rynkach finansowych.
W ciągu kolejnych 24 godzin rynek kryptowalut doświadczył największej w historii fali likwidacji, w której przymusowo zamknięto pozycje lewarowane o wartości ponad 19 miliardów dolarów. Bitcoin gwałtownie spadł z 117 000 dolarów, chwilowo przebijając poziom 102 000 dolarów, co oznaczało spadek o ponad 12% w ciągu dnia.
Rynek akcji w USA również nie uniknął losu. Na zamknięciu 10 października indeks S&P 500 spadł o 2,71%, Dow Jones Industrial Average spadł o 878 punktów, a Nasdaq Composite spadł o 3,58%, co stanowiło największy jednodniowy spadek od kwietnia.
Jednak prawdziwym epicentrum kryzysu były firmy DAT (Digital Asset Treasury), które przechowują aktywa kryptowalutowe jako rezerwy skarbowe.
MicroStrategy, jako największy korporacyjny posiadacz bitcoinów, również nie uniknął spadków; inne firmy z rezerwami kryptowalutowymi zanotowały jeszcze bardziej dramatyczne zjazdy. Według danych z handlu po godzinach, inwestorzy nadal sprzedają akcje.
Dla tych firm, które są jednocześnie narażone na ryzyko rynku kryptowalut i rynku akcji, czy najgorszy moment już minął?
Dlaczego firmy DAT tracą więcej?
Firmy DAT muszą najpierw zmierzyć się z bezpośrednim uderzeniem w bilans. Na przykład MicroStrategy posiada około 639 835 bitcoinów, a gdy cena bitcoina spada o 12%, oznacza to natychmiastowe wyparowanie prawie 10 miliardów dolarów wartości aktywów.
Takie straty muszą być zgodnie z zasadami rachunkowości wykazane jako „niezrealizowane straty”. Chociaż dopóki nie zostaną sprzedane, nie są to rzeczywiste straty, to jednak liczby w raportach finansowych są jak najbardziej realne.
Jako inwestor widzisz, jak kluczowe aktywa firmy szybko tracą na wartości. Dochodzi tu również efekt mnożnikowy związany z zaufaniem rynku.
Na początku 2025 roku wartość netto akcji MicroStrategy (NAV) była wyceniana z premią sięgającą 2-krotności, ale do końca września skurczyła się do 1,44-krotności; obecnie wynosi około 1,2.
W przypadku innych firm, mNAV niemal wszędzie wraca do poziomu 1, a niektóre spadły już poniżej tej wartości. Te zmiany liczb odzwierciedlają brutalną rzeczywistość: zaufanie rynku do modelu DAT w ekstremalnych warunkach rynkowych chwieje się.
W hossie inwestorzy są skłonni płacić premię takim firmom, narracja może być o pionierach innowacji kryptowalutowych. Jednak gdy rynek się odwraca, ta sama historia staje się niepotrzebną ekspozycją na ryzyko.
Kryptowaluty inne niż bitcoin w tej fali spadków wywołanej lewarowaniem doznały ogromnych technicznych strat, niektóre nawet w jednej chwili spadły do zera; nawet altcoiny o dużej kapitalizacji, z powodu niskiej płynności, spadły o połowę lub więcej.
A akcje firm posiadających te aktywa stały się pierwszym wyborem do krótkiej sprzedaży w pogarszającym się nastroju rynkowym.
Kiedy rynek ogarnia panika, inwestorzy muszą szybko ograniczać pozycje. Rynek bitcoina działa 24/7, ale duże zlecenia sprzedaży poważnie wpływają na cenę. W porównaniu z tym, sprzedaż akcji takich jak MSTR czy COIN na Nasdaq jest znacznie łatwiejsza.
Sprzedaż złota o wartości setek miliardów dolarów nie zakłóci rynku, ale sprzedaż 70 miliardów dolarów w bitcoinie może doprowadzić do załamania cen i masowych likwidacji; ta różnica w płynności sprawia, że akcje firm DAT stają się kanałem szybkiego wycofywania kapitału.
Co gorsza, wielu inwestorów instytucjonalnych ma ścisłe linie obrony ryzyka. Gdy zmienność przekroczy określony próg, muszą ograniczyć pozycje, niezależnie od chęci. A firmy DAT są jednymi z najbardziej zmiennych aktywów.
Używając niezbyt trafnej metafory: jeśli zwykła firma technologiczna siedzi w jednej łodzi, to firma DAT jakby związała dwie łodzie razem — jedna płynie po wzburzonych wodach giełdy, druga zmaga się ze sztormem na rynku kryptowalut.
Kiedy obie strony jednocześnie napotykają złą pogodę, siła uderzenia nie sumuje się, lecz mnoży.
Kto ucierpiał najbardziej, kto jest najbardziej odporny na spadki?
Przeglądając listę spadków firm DAT z poprzedniej sesji, wyraźnie widać, że im mniejsza firma, tym większy spadek.
Forward Industries spadło o 15,32%, a jego mNAV wynosi zaledwie 0,053. BTCS Inc. spadło o 12,70%, Helius Medical Tech spadło o 12,91%.
Te małe firmy o kapitalizacji poniżej 100 milionów dolarów w panice praktycznie nie znajdują kupców. Dla porównania, MicroStrategy, choć jest największym posiadaczem bitcoinów, spadło tylko o 4,84%.
Logika stojąca za tym jest prosta: płynność.
Kiedy pojawia się panika, spread między ceną kupna a sprzedaży w małych spółkach gwałtownie rośnie, a nawet niewielkie zlecenie sprzedaży może przebić kurs akcji.
Na tej liście Tesla wydaje się odstawać. Spadła o 5,06%, co jest niemal najmniejszym spadkiem, ale jeśli spojrzeć na dane, jej mNAV wynosi aż 985,96. Ta liczba oznacza, że wycena Tesli przez rynek jest prawie 1000 razy większa niż wartość jej posiadanych kryptowalut.
Wynika to z faktu, że Tesla zasadniczo nie jest firmą DAT, a gromadzenie kryptowalut to tylko działalność poboczna. Inwestorzy kupują Teslę ze względu na działalność związaną z samochodami elektrycznymi, a wahania bitcoina mają znikomy wpływ na jej wycenę; podobnie jest z Coinbase, które spadło o 7,75%, ale jako giełda ma realne przychody z opłat transakcyjnych.
Z kolei w przypadku czysto DAT-owych firm sytuacja wygląda zupełnie inaczej.
mNAV MicroStrategy wynosi tylko 1,28, czyli akcje są wyceniane niemal według wartości posiadanych kryptowalut. Galaxy Digital ma mNAV na poziomie 5,49, MARA Holdings 1,29. Wycena rynkowa tych firm to w zasadzie wartość ich aktywów kryptowalutowych plus niewielka premia. Gdy rynek kryptowalut się załamuje, nie mają innych źródeł przychodów, które mogłyby zamortyzować straty.
Kiedy kapitalizacja rynkowa firmy niemal równa się wartości posiadanych aktywów kryptowalutowych (mNAV bliskie 1), oznacza to, że rynek uważa, iż poza gromadzeniem kryptowalut firma nie ma żadnej wartości dodanej.
Bitmine ma mNAV na poziomie 0,98, American Bitcoin nie ujawnia, ale szacuje się, że również jest bardzo niskie. Te firmy w rzeczywistości stały się bitcoinowymi ETF-ami w przebraniu spółek giełdowych.
Pytanie brzmi: skoro teraz można kupić prawdziwe ETF-y na bitcoina, dlaczego inwestorzy mieliby pośrednio posiadać kryptowaluty przez te firmy?
To może tłumaczyć, dlaczego w czasie paniki firmy o niskim mNAV tracą jeszcze więcej. Ponieważ ponoszą zarówno ryzyko aktywów kryptowalutowych, jak i rynek akcji, nie oferując żadnej wartości dodanej.
Za kilka godzin otworzy się rynek amerykański. Czy po weekendzie ochłonięcia nastroje się poprawią? Czy małe firmy DAT, które spadły o ponad 10%, będą dalej wyprzedawane, czy pojawi się kapitał łowiący okazje?
Z danych wynika, że firmy z mNAV poniżej 1 mogą być okazją do zakupu po nadmiernych spadkach, ale mogą też być pułapką wartości. W końcu, gdy sam model biznesowy jest kwestionowany, niska cena nie musi być powodem do zakupu.
Zastrzeżenie: Treść tego artykułu odzwierciedla wyłącznie opinię autora i nie reprezentuje platformy w żadnym charakterze. Niniejszy artykuł nie ma służyć jako punkt odniesienia przy podejmowaniu decyzji inwestycyjnych.
Może Ci się również spodobać
Zaktualizowana wersja 4 - Delta Airlines ostrzega, że w związku ze wzrostem cen paliwa szokującym zysk, zdolność przewozowa linii lotniczych zostanie jeszcze bardziej ograniczona
Delta Air Lines obniżyła prognozę rocznego zysku ze względu na przewidywany wzrost kosztów paliwa do 6 miliardów dolarów. Prezes firmy poinformował, że w tym roku ceny biletów wzrosły o około 20% i pasażerowie wykazywali ograniczoną niechęć. Analitycy ostrzegają, że utrzymanie wysokich cen biletów w 2027 roku będzie kluczowe dla wzrostu marży zysku. W artykule uzupełniono wypowiedzi z konferencji wynikowej oraz komentarze ekspertów. Rajesh Kumar Singh/Shivansh Tiwary z Reuters Chicago 9 października - Delta Air Lines (DAL.N) poinformowała w piątek, że ze względu na gwałtowny wzrost kosztów paliwa, mimo silnego popytu i wyższych cen biletów, firma została zmuszona do obniżenia prognozy zysku na 2026 rok o prawie jedną czwartą. Przy takim scenariuszu linie lotnicze mogą w przyszłym roku ograniczyć wzrost liczby połączeń, by zabezpieczyć rentowność. To ostrzeżenie podkreśla narastające wyzwania dla amerykańskich przewoźników. Silny popyt i ograniczony przyrost miejsc pozwalają im podnieść ceny biletów, aby zrekompensować wyższe koszty paliwa, ale zbyt agresywne zwiększanie ilości lotów może zaostrzyć walkę o pasażera, czyniąc utrzymanie wysokich cen trudniejsze. Delta, z siedzibą w Atlancie, przewiduje obecnie, że jej roczne wydatki na paliwo wzrosną o około 6 miliardów dolarów względem ubiegłego roku — to o 2 miliardy więcej niż prognoza z lipca — ponieważ wojna z Iranem (link) drastycznie podbiła ceny paliwa na świecie. Globalni przewoźnicy szykują się na długotrwały szok kosztów paliwa. Prezes Ryanair Group (RYA.I), Michael O'Leary, powiedział w czwartek, że wysokie ceny paliwa mogą utrzymać się przez kolejne 12 do 18 miesięcy (link), zwiększając presję na ceny biletów i kontrolę kosztów. https://www.reuters.com/graphics/AUTOMATED-20261008/A4A-JET-FUEL-DAILY-1Y/xmpjwjnmbvr/chart.png "W środowisku wysokich kosztów samo zwiększanie liczby połączeń nie rozwiąże problemów" – powiedział prezes Delta Ed Bastian podczas konferencji dotyczącej wyników i perspektyw firmy. Zaznaczył, że branża już podjęła działania ograniczające wzrost liczby miejsc, ale przyszły rok wymaga dalszych działań na rzecz poprawy rentowności. Bastian poinformował, że Delta podniosła ceny biletów o około 20% w tym roku, przy ograniczonym sprzeciwie ze strony pasażerów. Jest przekonany, że nawet jeśli ceny paliwa spadną, podwyższone ceny biletów zostaną utrzymane. Delta obniżyła skorygowaną prognozę rocznego zysku na akcję z 6.50-7.50 dolara (lipiec) do zakresu 5.10-5.60 dolara. Według danych LSEG, środek tego nowego przedziału jest niższy od średniej prognozy analityków (5.46 dolara). W trzecim kwartale skorygowany zysk na akcję wyniósł 1.72 dolara, czyli o 4 centy mniej niż oczekiwali analitycy. W południowych godzinach handlu akcje Delta Air Lines spadły o 1,7%, United Airlines (UAL.O) o 1,4%, American Airlines (AAL.O) i Southwest Airlines (LUV.N) o około 1%. Delta posiada rafinerię pod Filadelfią (link), co częściowo chroni ją przed wzrostem kosztów paliwa — przewiduje, że rafineria przyniesie w tym roku ponad 700 milionów dolarów zysku. Mimo tej ochrony firma spodziewa się wzrostu kosztu paliwa w czwartym kwartale z 3.61 dolara za galon (III kw.) do 4.25 dolara. Delta prognozuje skorygowany zysk na akcję w IV kwartale na poziomie 1.15-1.65 dolara, gdzie mediana (1.40 dolara) odpowiada praktycznie średniej oczekiwanej przez analityków (1.39 dolara). Wzrost cen biletów Dane rządowe pokazują, że przez pierwsze osiem miesięcy 2026 roku amerykańskie linie lotnicze wydały na paliwo 42.9 miliarda dolarów, mimo niewielkiego spadku zużycia paliwa, co oznacza wzrost o 13.2 miliarda dolarów rok do roku. Według US Bureau of Labor Statistics, silny popyt i ograniczona liczba miejsc sprawiły, że ceny biletów w USA wzrosły średnio o 25% w okresie od kwietnia do sierpnia r/r. https://www.reuters.com/graphics/USA-AIRLINES/FUEL/lbpgdnbzwvq/chart.png Według analityków Melius Research, mimo rosnących kosztów paliwa zdolność Delta do podnoszenia cen pozwala jej utrzymać rentowność w drugiej połowie roku. Jednak ostrzegają, że marża zysku firmy od lat jest trudna do poprawy. "Kluczowe dla wzrostu marży zysku będzie utrzymanie lub zwiększenie cen biletów w 2027 roku" — napisali w raporcie analitycznym. Wyzwanie to może stać się poważniejsze, gdyż w IV kwartale branża oczekuje przyspieszenia wzrostu liczby połączeń. Analitycy z Deutsche Bank przewidują, że w IV kwartale branża odzyska mniejszą część kosztów paliwa poprzez przychody niż wcześniej, a pełne odbudowanie rentowności nastąpi dopiero na początku 2027 roku. Bastian wskazał, że niska stopa zwrotu z inwestycji w całej branży jest kolejną przyczyną ograniczenia wzrostu liczby miejsc. Podkreślił, że do czasu większej jasności sytuacji związanej z cenami paliwa, Delta zachowa ostrożność wobec planów zwiększenia liczby połączeń w 2027 roku. Dodał, że w rozwoju siatki połączeń Delta większy nacisk położy na kierunki międzynarodowe niż krajowe. Obecnie Delta informuje, że kabiny premium
Sprawozdania finansowe wielkich banków z Wall Street zostaną ujawnione w przyszłym tygodniu: przychody z handlu akcjami mogą sięgnąć 19 miliardów dolarów, a „każdy jest zwycięzcą” może stać się przeszłością.
Według prognoz analityków zebranych przez Bloomberg, łączny dochód z transakcji akcjami pięciu największych banków amerykańskich w trzecim kwartale osiągnie niemal 19 miliardów dolarów, jednak dochód z transakcji instrumentami o stałym dochodzie ma spaść do najniższego poziomu w tym roku, a aktywność w zakresie fuzji i przejęć również się osłabi. Tymczasem AI-napędzane narzędzia do optymalizacji płynności mogą prowadzić do odpływu depozytów, co budzi obawy rynku o akcje banków. Analitycy uważają, że chociaż wyniki finansowe poszczególnych banków mogą ulec dalszemu zróżnicowaniu, to rynek może już przesadnie obawiać się wpływu AI.
Raport finansowy Delta Airlines (DAL.US) ujawnia, że branża lotnicza „pożera zyski przez energię”! Przychody w III kwartale osiągnęły rekordowy poziom, ale wysokie ceny ropy obniżają perspektywy zysków
W trzecim kwartale Delta Airlines odnotowała wzrost skorygowanych wydatków na paliwo o 62% rok do roku, a skorygowana marża operacyjna spadła z 11,1% do 9,4%. Wyniki te oraz perspektywy na przyszłość pokazują odporność tej gigantycznej linii lotniczej w obliczu wysokich cen ropy, ale jeszcze nie sygnalizują ponownego rozszerzenia marży zysku.
Ceny krypto
Więcej
