W ciągu tygodnia wzrost o ponad 8%, srebro powraca z „short squeeze”? Goldman Sachs: możliwe, że short squeeze dopiero się zaczyna

Odbicie metali szlachetnych napędzane przez osłabienie dolara zmienia dotychczasową niedźwiedzią strukturę kapitałową na rynku srebra.

Do momentu publikacji w piątek, kontrakty futures na srebro na COMEX wzrosły w tym tygodniu o 8,5%, kontrakty futures na złoto o 5,68%, a ceny platyny i palladu wzrosły o ponad 6%.

Głównym czynnikiem napędzającym tę falę wzrostów metali szlachetnych jest osłabienie dolara. Rynek uważa, że wspólne oddziaływanie zmian oczekiwań polityki Fed, interwencji jena oraz spadku międzynarodowych cen ropy osłabiło wyniki dolara.

Robert Quinn, czołowy trader futures z Goldman Sachs, wskazuje, że szybki wzrost cen srebra już uruchomił systemowy mechanizm zamykania pozycji krótkich, a nowa runda przymusowych zamknięć może właśnie się rozpocząć.

Oznacza to, że nawet w przypadku braku nowych katalizatorów fundamentalnych, samo przebicie kluczowych poziomów technicznych może zmusić część strategii funduszy do ponownego zakupu srebra, co dodatkowo wzmocni krótkoterminowy rajd cen.

Pozycje instytucji na srebro na niskim poziomie, kapitał długoterminowy napędza odbicie

Przed rozpoczęciem tej fali wzrostów, pozycje instytucjonalnych inwestorów na srebro były już na ekstremalnie niskim poziomie.

Według danych amerykańskiej Commodity Futures Trading Commission (CFTC), na dzień 28 lipca, nominalna wielkość netto długich pozycji zarządzanych funduszy na srebro była bliska 3 percentyla z ostatnich dwóch lat.

Oznacza to, że instytucjonalni inwestorzy mieli dotychczas alokację na srebro bliską najniższych poziomów od dwóch lat, a ta ekstremalnie zatłoczona struktura pozycji krótkich lub niskiej ekspozycji stanowiła podwaliny pod późniejsze squeeze na pozycjach krótkich.

Quinn uważa, że ponowne budowanie pozycji długich przez fundusze zarządzające „najprawdopodobniej jest główną siłą napędową tej fali wzrostów”.

Zmiany pozycji pokazują, że ogólnie zainteresowanie rynkiem srebra wzrosło podczas odbicia o około 2,4 miliarda dolarów, a największy jednodniowy wzrost odnotowano, gdy ceny zbliżyły się do ostatnich szczytów — to typowa cecha gonienia wzrostów, która wskazuje, że pozycje długie nie były zakładane z wyprzedzeniem, lecz kapitał był dokonywany masowo podczas wzrostu cen.

Dane z ostatnich sześciu miesięcy również wskazują, że zmiany w pozycjach długich funduszy zarządzających na srebro są wyraźnie ujemnie skorelowane z indeksem dolara. Obecna słabość dolara otwiera okno na zwiększenie pozycji długich, a sam proces odbudowy pozycji z bardzo niskiego poziomu jest impulsywny.

Rynek opcji również odzwierciedla wzrost optymizmu wobec dalszych wzrostów.

Trzymiesięczna implikowana zmienność srebra wzrosła zauważalnie, a 25-delta skew opcji put-call stał się bardziej płaski, co oznacza, że rynek wycenia większe ryzyko wzrostów, a inwestorzy są skłonni płacić wyższą premię za opcje call.

Sygnały momentum CTA odwracają się, systemowy popyt może się zwiększyć

Głębszy wpływ obecnych wzrostów cen polega na uruchomieniu innego rodzaju pasywnego popytu — zleceń zamykania krótkich pozycji funduszy systematycznych (CTA).

Quinn wskazuje, że zgodnie z modelami momentum zespołu strategii futures Goldman Sachs, krótkoterminowy sygnał momentum dla srebra oficjalnie się odwrócił po zamknięciu notowań 5 sierpnia.

„Zamykanie krótkich pozycji CTA już się rozpoczęło.” — mówi Quinn.

Logika handlu funduszy CTA jest mechaniczna i bezemocjonalna: gdy cena przebija określony próg momentum, program automatycznie uruchamia zlecenia zamykające, całkowicie niezależnie od jakiejkolwiek oceny fundamentalnej.

Ta mechanika sprawia, że samo wzrost cen generuje większy popyt. Gdy aktywowany zostaje krótkoterminowy sygnał, przymusowo zamykane pozycje krótkie przekształcają się w siłę długą, napędzając dalszy wzrost cen, możliwe zbliżenie się do średnioterminowego progu momentum i wywołanie reakcji łańcuchowej.

Quinn jednak ostrzega: „Średnioterminowy próg momentum nie został jeszcze przekroczony, nadal wymaga dalszej naprawy.” Innymi słowy, na razie aktywowany został tylko sygnał krótkoterminowy, rozmiar i trwałość systemowego popytu pozostają ograniczone. Czy ta fala wzrostów rozwinie się z krótkoterminowego squeeze w większy odwrót trendu, zależy od dalszego wzrostu cen.

Rynek fizyczny nie rozgrzał się równolegle, kurs dolara pozostaje kluczową zmienną

Chociaż rynek futures odnotował silne odbicie, rynek fizycznego srebra nie wykazał wyraźnych oznak napięć podażowych — ten rozjazd zasługuje na uwagę.

Dane Goldman Sachs pokazują, że w okresie wzrostu cen srebra trzymiesięczna stopa najmu srebra wręcz spadła.

Stopa najmu srebra zwykle służy do oceny kosztów pożyczania fizycznego srebra na rynku. Spadek stopy oznacza, że wzrost popytu fizycznego nie nadąża za tempem wzrostu cen, a podaż na rynku jest nadal stosunkowo obfita.

To wskazuje, że obecna fala wzrostów srebra jest bardziej napędzana napływem kapitału finansowego niż wzrostem popytu przemysłowego czy zacieśnieniem dostaw w rynku spot.

Jednocześnie kurs dolara pozostaje istotnym czynnikiem wpływającym na przyszłe zachowanie srebra.

Strateg Goldman Sachs ds. walut twierdzi, że w przypadku braku wyraźnych sygnałów pogorszenia się danych inflacyjnych, pole do dalszego osłabienia dolara jest ograniczone. Jeśli w przyszłości inflacja w USA utrzyma się na wysokim poziomie lub rynek ponownie zwiększy oczekiwania na jastrzębią politykę Fed, dolar może ponownie się umocnić i wywrzeć presję na ceny metali szlachetnych.

Dla inwestorów obecny rynek srebra znajduje się na delikatnym rozdrożu: krótkoterminowy sygnał momentum już odpalił mechanizm CTA zamykania pozycji krótkich, ale sygnał średnioterminowy nie został jeszcze potwierdzony, a podstawy fizyczne nie nadążają za tempem wzrostu cen. W obliczu niepewności kursu dolara, ta fala odbicia napędzana pozycjami i wzmocniona przez systematyczne strategie, musi zostać zweryfikowana przez rynek — czy jest to początek nowego trendu, czy jedynie chwilowa ekstaza po squeeze na pozycjach krótkich.