Bitget App
Trade smarter
Kup kryptoRynkiHandelFuturesEarnAICentrumWięcej
Od "Co może zrobić AI" do "Kto za to zapłaci": Goldman Sachs analizuje potrójną logikę trwającej presji na akcje technologiczne

Od "Co może zrobić AI" do "Kto za to zapłaci": Goldman Sachs analizuje potrójną logikę trwającej presji na akcje technologiczne

华尔街见闻华尔街见闻2026/08/26 04:16
Pokaż oryginał
Przez:华尔街见闻

Nvidia spada siódmy dzień z rzędu, Nasdaq pod presją, a Goldman Sachs wskazuje na rekonstrukcję logiki wyceny: rynek kredytowy wysyła pierwsze sygnały ostrzegawcze, spread CDS niepostrzeżenie się rozszerza; pojawiają się obawy o zapasy w łańcuchach dostaw – mimo że zamówienia WFE gwałtownie rosną, kryje się w nich ryzyko przegrzania; wąskie gardła w dostawach energii elektrycznej i bariery polityczne rzucają cień na ekspansję centrów danych. Przyszły wskaźnik ceny do zysku indeksu Philadelphia Semiconductor gwałtownie spadł z 22 do 15, a podstawowe pytanie dotyczące AI przekształciło się z „co można zrobić?” w „kto za to zapłaci?”.

Ostatnia korekta na rynku akcji technologicznych nie oznacza końca narracji AI, ale rynek przechodzi głęboką rekonstrukcję logiki wyceny.

Akcje Nvidia spadały przez siedem kolejnych sesji, Nasdaq jest pod presją, a Rich Privorotsky, szef One-Delta Trading Desk w Goldman Sachs, wskazuje, że obecna wyprzedaż akcji technologicznych nie wynika z pojedynczego katalizatora, lecz jest efektem nałożenia się trzech presji: rynku kredytowego, oczekiwań związanych z łańcuchem dostaw oraz warunków politycznych. Ostrzega: „Rynek kredytowy zaczyna zadawać pytania, które wcześniej były ignorowane przez rynek akcji”.

Ta rekalkulacja już pozostawiła wyraźny ślad na poziomie wyceny. Przyszły wskaźnik P/E dla Philadelphia Semiconductor Index na okres 24 miesięcy skurczył się z 21–22 razy do około 15 razy, a możliwy zakres wyniku znacząco się poszerza. Również główny problem ulega zmianie — z „Co może zrobić AI?” w „Kto zapłaci za jej funkcjonowanie?”.

Od

Rynek kredytowy jako pierwszy wysyła ostrzeżenie

Rynek akcji od dawna z optymizmem podchodził do trwałości inwestycji w infrastrukturę AI, lecz na rynku kredytowym następuje cicha zmiana postawy.

Privorotsky wskazuje, że spread swapów kredytowych (CDS) dla Nvidia i Broadcom znacząco się poszerzył, a rynek zaczyna koncentrować się na zabezpieczeniu finansowania AI oraz zobowiązaniach poza bilansem. Obawa ta rozprzestrzenia się na szerszy sektor półprzewodników, stając się kluczowym czynnikiem obecnej rekalkulacji wycen.

Od

Logika rynku kredytowego różni się zasadniczo od akcyjnego: pierwszego bardziej interesuje pewność przepływów pieniężnych i zdolność do spłaty długu, a nie perspektywy wzrostu. Gdy spread CDS się poszerza, oznacza to, że inwestorzy obligacyjni zaczynają wątpić w ścieżkę zwrotu z wydatków kapitałowych AI — sygnał ten pojawia się zwykle wcześniej niż na rynku akcji, a także jest trudniejszy do zignorowania.

Ryzyko kumulacji zapasów zaczyna się ujawniać

Jednocześnie w łańcuchu dostaw półprzewodników zachodzą subtelne zmiany, rynek zaczyna dyskutować o ryzyku kumulacji zapasów na niektórych etapach.

Według danych powoływanych przez Privorotsky’ego, napędzani rosnącą chęcią wydatków kapitałowych przez producentów półprzewodników, zamówienia zaległe producentów sprzętu do produkcji wafli (WFE) wzrosły znacząco. Odpowiednie instytucje podwyższyły prognozy globalnego rynku WFE: w 2026 roku przewidywana wartość rynku ma wynieść 150,3 mld USD, wzrost o 36% rok do roku; w 2027 roku wzrost do 217,5 mld USD (45%); w 2028 roku do 280,9 mld USD (29%).

Jednak te liczby, poza odzwierciedleniem gorączki wydatków kapitałowych na AI, niosą też ukryte ryzyko — gdy zamówienia na sprzęt wciąż rosną, każde odchylenie tempa popytu końcowego od oczekiwań ujawni szybko presję zapasów w łańcuchu dostaw. To jest rdzeń zmiany rozmowy na rynku.

Ograniczenia energetyczne i opór polityczny hamują tempo budowy

Poza presją finansową i problemami łańcucha dostaw, realizacja centrów danych napotyka na frikcje ze strony rzeczywistości.

Privorotsky wskazuje, że ograniczenia energetyczne oraz rosnący opór polityczny wokół budowy centrów danych przynoszą niepewność co do tempa ekspansji infrastruktury AI i jej ostatecznej skali. Konflikt ten odzwierciedla się także na arenie politycznej: kandydaci obu partii coraz częściej dostrzegają, że korzyści z AI są ogólnokrajowe, rozproszone i realizują się przez lata, zaś koszty budowy są lokalne, skoncentrowane i występują natychmiast.

Ta strukturalna sprzeczność — „opóźnione korzyści, uprzedzone koszty” — sprawia, że lokalne władze i społeczności podchodzą do projektów centrów danych ostrożniej, co z kolei wywiera presję na ogólny harmonogram budowy.

Popyt na sprzęt AI raczej ulegnie przesunięciu niż zniknie

Mimo że powyższe presje są realne, Privorotsky nie uważa, że narracja inwestycji w AI się kończy, ale podkreśla, że zakres potencjalnych wyników znacząco się rozszerza.

Na poziomie zapotrzebowania na sprzęt dostrzega potencjalną zmienną strukturalną: nowa generacja modeli AI, której pionierem jest Safe Superintelligence Inc. (SSI, założona przez Ilya Sutskevera), eksploruje ciągłą architekturę uczenia się opartą o test-time training (TTT). W odróżnieniu od tradycyjnej koncepcji wstępnego uczenia, systemy tego typu pozwalają modelowi w czasie wnioskowania na bieżąco aktualizować własne parametry, a każda interakcja staje się rzeczywistym procesem nauki.

Jeśli technologia ciągłego uczenia zostanie wdrożona, mogłaby ograniczyć zależność od supermasywnych klastrów treningowych; Privorotsky jest jednak ostrożny wobec prognoz „spadku całkowitego zapotrzebowania na moc obliczeniową”. W jego ocenie bardziej prawdopodobnym rezultatem jest przekształcenie konsumpcji mocy — przesunięcie z wstępnego treningu na ciągłe obliczenia przy wnioskowaniu, a nie ogólny spadek popytu.

Jeśli chodzi o krótkoterminowy trend rynkowy, wskazuje on, że takie katalizatory jak sprawozdanie Nvidia, dane PCE i wypowiedzi członków Fed mogą dać rynkowi wsparcie, ale przyznaje, że obecnie jest jeszcze trochę za wcześnie, by wracać na rynek na pełną skalę. Jego podstawowa prognoza: wycena AI przejdzie etapowe zmniejszenie, a po uwzględnieniu przewidywanych zysków na lata finansowe 2027–2028, rynek znów zacznie gonić — wtedy racjonalność wyceny będzie łatwiejsza do uzasadnienia.

0
0

Zastrzeżenie: Treść tego artykułu odzwierciedla wyłącznie opinię autora i nie reprezentuje platformy w żadnym charakterze. Niniejszy artykuł nie ma służyć jako punkt odniesienia przy podejmowaniu decyzji inwestycyjnych.

PoolX: Stakuj, aby zarabiać
Nawet ponad 10% APR. Zarabiaj więcej, stakując więcej.
Stakuj teraz!

Może Ci się również spodobać

Wszystkie oczy zwrócone na Walsh, czy w przyszłym tygodniu podczas „supertygodnia banków centralnych” G7 nadejdzie fala podwyżek stóp?

W obliczu rosnącej inflacji, konfliktów geopolitycznych oraz cen ropy przekraczających sto dolarów, banki centralne G7 wchodzą w kluczowy tydzień decyzji o stopach procentowych. Pod wpływem wyższej od oczekiwań inflacji bazowej, przewiduje się, że Fed dokona pierwszej podwyżki stóp od trzech lat; Bank Japonii ma podnieść stopy do poziomu 1,25%, co będzie najwyższym poziomem od 30 lat; banki centralne Wielkiej Brytanii, strefy euro oraz Kanada również wzmacniają swoje jastrzębie stanowiska. Globalna polityka monetarna stoi u progu istotnego zbiorowego zaostrzenia.

华尔街见闻2026/09/13 05:46

Czy Rezerwa Federalna będzie „podnosić stopy procentowe bez przerwy”? Czy powtórzy się „cykl zacieśniania polityki” z końca lat 80.?

Raport Citi wskazuje, że obecne środowisko makroekonomiczne jest bardzo podobne do okresu zacieśnienia polityki z lat 1988-1989, kiedy gospodarka wykazywała odporność, presja inflacyjna stopniowo narastała, a następnie aktywność gospodarcza spowolniła, co doprowadziło do zmiany polityki na bardziej luźną. W tamtym cyklu zacieśniania polityki, Fed podniósł stopy procentowe 16 razy z rzędu.

华尔街见闻2026/09/13 03:11

Rzadkie połączenie sił wrogów! Musk i Altman wspierają apel Dario Amodei o "globalne spowolnienie rozwoju AI"

Anthropic Amodei wezwał do „globalnego spowolnienia AI”, a jego rywale Musk i Altman niespodziewanie publicznie poparli tę inicjatywę. Trzej giganci zgodzili się na udostępnienie zewnętrznym stronom uprawnień do oceny na poziomie „pracowniczym” oraz na skoordynowane spowolnienie rozwoju. Altman nawet bezpośrednio ogłosił, że OpenAI nie przeprowadzi IPO w tym roku. Rezygnacja jednego z badaczy i fala zbiorowych „ucieczek” niekontrolowanych AI wywołały dawno nagromadzony niepokój w branży.

华尔街见闻2026/09/13 02:16

Najnowsza ocena Goldman Sachs: Wzrost stóp procentowych ≠ spadek amerykańskich akcji, wzrost zysków jest kluczem do hossy

Goldman Sachs uważa, że wysokie stopy procentowe stanowią przeciwny wiatr dla rynku akcji, ale nie zakończą hossy. Rentowność 30-letnich obligacji amerykańskich wzrosła do 5,3%, lecz dane historyczne pokazują, że w ciągu 12 miesięcy po podwyżce stóp średni zwrot z amerykańskich akcji wynosił aż +9%. Bilanse przedsiębiorstw są najsilniejsze od 20 lat, a inwestycje w AI i fala fuzji i przejęć nieustannie wspierają oczekiwania dotyczące zysków. Przewiduje się, że w 2026 roku zysk na akcję indeksu S&P 500 wyniesie 340 dolarów, co oznacza wzrost o 24% rok do roku.

华尔街见闻2026/09/12 11:01