Jak bardzo zafałszowane są dane o zatrudnieniu poza rolnictwem w USA za sierpień?

Barclays uważa, że ​​sierpniowe dane o zatrudnieniu poza rolnictwem są mocne, lecz zawierają pewne elementy wyolbrzymienia; prawdopodobieństwo podwyżki stóp we wrześniu marginalnie wzrosło.

Wall Street Insight wspomina, że 4 września Biuro Statystyki Pracy USA opublikowało dane pokazujące, iż liczba nowych miejsc pracy poza rolnictwem w sierpniu wzrosła o 162 tys., co znacznie przewyższało prognozę Barclays (25 tys.) oraz konsensus rynkowy (55 tys.). Dane z poprzednich dwóch miesięcy zrewidowano łącznie o 55 tys. w górę, z czego lipcowe odczyty poprawiono z wcześniejszego -23 tys. na +21 tys.

Według Trading Desk Follower, po publikacji danych o zatrudnieniu zespół Marc Giannoni z Barclays opublikował raport, w którym wskazuje, że część silnego wzrostu wynika z okresowego odbicia zatrudnienia w branży rekreacyjno-hotelarskiej oraz lokalnej edukacji, nie odzwierciedla to trwałej poprawy popytu na siłę roboczą, co oznacza, iż dane za ten miesiąc mogą być przesadzone pod względem rzeczywistej siły rynku pracy.

(Wzrost zatrudnienia skoncentrowany głównie w branży rekreacyjno-hotelarskiej, edukacji i usług medycznych, podczas gdy liczba miejsc pracy w sektorze finansowym spadła)

Barclays utrzymuje swoją bazową prognozę – podwyżkę stóp o 25 punktów bazowych we wrześniu – i podkreśla, że kluczowym czynnikiem będą nadchodzące dane o inflacji.

Mimo że bank przewiduje, iż sierpniowy core CPI oraz core PCE wzrosną miesiąc do miesiąca o około 0,23%, to zważywszy na akcentowaną przez przewodniczącego Fed, Walscha, potrzebę "wystarczająco szybkiego i pewnego" powrotu inflacji do celu, Barclays sądzi, że łagodny odczyt inflacji nie wyklucza możliwości wrześniowej podwyżki stóp.

Sierpniowy przyrost miejsc pracy poza rolnictwem wyniósł 162 tys., wyprzedzając prognozę Barclays (25 tys.) i znacznie przewyższając konsensus rynkowy (55 tys.). Średnia trzymiesięczna wzrosła do 71 tys. na miesiąc – nadal powyżej szacowanego przez Barclays "break-even" tempa wzrostu (ok. 0).

Jednakże, zespół uważa, że wzrost ten zawiera pewne techniczne "wyolbrzymienia":

• Branża rekreacyjno-hotelarska: wzrost o 62 tys. w jednym miesiącu, po dwóch miesiącach spadków – techniczne odbicie;
• Zatrudnienie w edukacji stanowej i lokalnej: wzrost o 42 tys. w sierpniu, odzwierciedlający korektę po dużym spadku w lipcu (-58 tys.);
• Sektor rządowy: ogólny przyrost 35 tys. miejsc pracy, z czego główną część stanowi edukacja lokalna.

W sektorze prywatnym przybyło 127 tys. miejsc pracy, z czego sektor usług wytworzył 86 tys., przemysł 16 tys., budownictwo 22 tys., a górnictwo 3 tys.

Barclays podkreśla, że trzymiesięczna średnia wzrostu zatrudnienia poza rolnictwem w sektorze prywatnym (75 tys./mies.) jest "czystszym" miernikiem potencjalnego popytu na pracę i zaleca uznanie jej za główny punkt odniesienia zamiast miesięcznych danych zaburzonych szumem.

Raport Barclays wskazuje, że sierpniowe dane o zatrudnieniu poza rolnictwem zostały dodatkowo wpłynięte przez metodę korekty narodzin-śmierci.

W stosunku do tego samego okresu w 2025, sierpniowe korekty narodzin-śmierci miały o około 32 tys. mniejszy negatywny wpływ na zatrudnienie, co przyniosło wzrost obecnego odczytu.

(Od początku roku korekty narodzin i śmierci były bardzo zmienne)

Jednakże patrząc na średnią z trzech miesięcy (czerwiec-sierpień), korekty za 2025 (-37 tys.) i 2026 (-28 tys.) były zasadniczo podobne, a miesięczne zmiany z czasem się znoszą.

Barclays uważa, że zmienność ta wynika z wprowadzonej przez BLS w styczniu zmiany metodologicznej, która korzysta z danych zatrudnienia w istniejących firmach do szacowania efektu zatrudnienia w nowych firmach. Choć nowa procedura ma na celu ograniczenie rewizji bazowych, faktyczny miesięczny wpływ pozostaje trudny do przewidzenia.

Stopa bezrobocia w sierpniu wzrosła o 5 punktów bazowych, do dokładnej niezaokrąglonej wartości 4,141% (lipiec: 4,090%), lecz po zaokrągleniu pozostaje 4,1%.

(Stopa bezrobocia w sierpniu wzrosła o 5 punktów bazowych, lecz zaokrąglona nadal wynosi 4,1%)

Wzrost stopy bezrobocia wynika z tego, że choć liczba osób zatrudnionych wg badania gospodarstw domowych wzrosła o 569 tys., wielkość siły roboczej wzrosła jeszcze bardziej – o 683 tys.

Współczynnik aktywności zawodowej wzrósł o 0,2 p.p. do 61,6%, przy czym wyraźny wzrost (o 0,8 p.p.) zanotowała grupa wiekowa 16-24 lata, podczas gdy osoby powyżej 55 lat przyczyniły się do wzrostu o 0,3 p.p.

(W sierpniu współczynnik aktywności zawodowej w grupie 16-24 lat znacząco wzrósł)

Jednak najbardziej reprezentatywny współczynnik aktywności zawodowej w wieku produkcyjnym (25-54 lata) pozostał bez zmian – 83,4%.

Analiza Barclays wskazuje, że ok. 0,2 p.p. spadku współczynnika aktywności od maja jest głównie wynikiem obniżenia skłonności do udziału w rynku pracy w poszczególnych grupach wiekowych, a nie efektu starzenia się populacji.

Zjawisko to wpisuje się w narrację o presji podaży siły roboczej wskutek ograniczeń migracyjnych i jest podstawą dla Barclays do oceny, że "break-even" tempu wzrostu zatrudnienia pozostaje ograniczone.

Barclays sugeruje, że raport o zatrudnieniu sygnalizuje pozytywne zmiany w zakresie dochodów:

• Średnia płaca godzinowa (AHE): wzrosła miesiąc do miesiąca o 0,27%, rok do roku o 3,3% (vs. 0,16% m/m w lipcu);
• Średnia liczba przepracowanych godzin: wzrosła o 0,1 godziny do 34,4 godziny;
• Całkowite dochody z wynagrodzeń w sektorze prywatnym: wzrost miesięczny o 0,67% – najszybszy od stycznia (0,78%);
• 3-miesięczne zannualizowane tempo wzrostu dochodów: 4,7% (vs. 3,7% do maja), po uwzględnieniu inflacji nadal oznacza realny wzrost dochodu.

Jednak model wzrostu wynagrodzeń Barclays przyznaje niewielką wagę sygnałom płynącym z danych o średniej płacy godzinowej w tym miesiącu i podtrzymuje szacunek dla bazowego tempa wzrostu płac na poziomie 0,26% miesięcznie (rocznie 3,1%), mieszczącym się w zakresie uznawanym przez Fed za zgodny z 2% celem inflacyjnym (3,0%–3,5%).

(Model Barclays pokazuje, że potencjalny wzrost wynagrodzeń pozostaje słaby)

Szacunki te opierają się na wzroście wskaźnika kosztów pracy w II kwartale oraz danych z Atlanta Fed Wage Growth Tracker. Zespół jednocześnie zaznacza, że obecne tempo wzrostu dochodów (4,7%) jest trudne do utrzymania i oczekuje, że tempo realnych wydatków konsumpcyjnych w drugiej połowie roku spadnie do kwartalnego rocznego tempa 1,5%.

Podsumowując powyższą analizę, raport wskazuje, że sierpniowe dane o zatrudnieniu marginalnie wzmocniły argument za podwyżką stóp o 25 punktów bazowych na wrześniowym posiedzeniu FOMC, zgodnie z bazowym scenariuszem Barclays.

Podstawą podwyżki pozostaje: tempo wzrostu zatrudnienia przewyższające poziom "break-even", poprawa płac i liczby godzin stanowią wsparcie dla dochodów z pracy. Jedynym słabym punktem jest umiarkowany wzrost stopy bezrobocia, lecz jest to w pewnej sprzeczności z silną kreacją miejsc pracy.

Rynek skupia się teraz na danych o inflacji w nadchodzącym tygodniu. Barclays przewiduje, że core CPI i core PCE za sierpień wyniosą m/m 0,23%.

Mimo że odczyty te są łagodne, ze względu na wielokrotne podkreślenie przez przewodniczącego Fed, Walscha, potrzeby "jasnej i wystarczająco szybkiej" powrotu inflacji do celu, zespół uważa, że inflacja na poziomie 0,23% miesięcznie nie wyklucza wrześniowej podwyżki stóp.

Podsumowując, dla traderów instrumentów o stałym dochodzie i transakcji na stopy procentowe wrześniowa podwyżka stóp pozostaje scenariuszem bazowym, co wywiera presję na krótkoterminowe stopy; dane o inflacji będą ostatnim istotnym elementem układanki w tym miesiącu.