Na noc przed granicą 5%, wyprzedaż obligacji USA postawiła przed rynkiem i Fedem trudne wyzwanie

Jak donosi APP Finance Intellect, fala wyprzedaży na rynku obligacji doprowadziła do wzrostu kluczowej rentowności amerykańskich obligacji skarbowych prawie do poziomu 5%, co jeszcze bardziej zwiększyło obawy zarówno na Wall Street, jak i w Waszyngtonie dotyczące wpływu wzrostu kosztów pożyczek na gospodarkę USA.

Po tym, jak gwałtowny wzrost cen ropy może przynieść nową falę inflacji, a wysiłki administracji Trumpa mające na celu złagodzenie presji na rynku długu rządowego nie przyniosły rezultatów, rentowność 10-letnich obligacji skarbowych wzrosła w końcówce zeszłego tygodnia do 4,97%. To tylko krok od szczytu z października 2023 roku — wówczas rentowność przebiła na krótko poziom 5% w trakcie sesji, po czym spadła za sprawą napływu kupujących.

Najnowsza wyprzedaż zwiększyła ryzyko, z którym przed posiedzeniem decyzyjnym w środę zmierzy się szef Fed Walsh. Pod koniec zeszłego tygodnia rynek ustabilizował się dopiero po tym, jak dane pokazały znaczny wzrost cen konsumenckich, co wzmocniło przypuszczenia, że decydenci mogą zacząć podnosić stopy procentowe, aby powstrzymać inflację utrzymującą się powyżej celu już od pięciu lat.

„Fed ewidentnie jest już opóźniony względem sytuacji,” powiedziała Tracy Chen, menedżer portfela w Brandywine Global Asset Management. „W średnim terminie rentowności będą nadal rosły.”

Według niej dzieje się tak, ponieważ niektóre czynniki podnoszące długoterminowe rentowności — na przykład inflacja wywołana konfliktem w Iranie — pozostają poza kontrolą decydentów. „Nie wiem, jak wysoko rentowności mogą wzrosnąć, ale uważam, że na pewno przekroczą 5%.”

Trzy siły równocześnie „wysysają krew”

Od czasu, gdy pod koniec lutego prezydent USA Trump rozpoczął działania wojenne przeciwko Iranowi, zakłócając dostawy ropy i gazu z Bliskiego Wschodu, globalne rentowności obligacji rosną. W USA, mania sztucznej inteligencji (AI) — z jednej strony wlewająca na rynek ogromne ilości długu, z drugiej pobudzająca gospodarkę — oraz obawy o rosnący deficyt budżetowy także podsycają ten trend.

Wzrost rentowności sprawia, że Trump stoi przed trudnym zadaniem, gdyż wpływa to na cały rynek, podnosząc koszty kredytów hipotecznych i innych pożyczek przed listopadowymi wyborami parlamentarnymi.

Na początku miesiąca Trump zagroził, że jeśli Fed nie obniży stóp, odetnie USA od handlu ze wszystkimi krajami — ruch ten niemal na pewno dodatkowo podsyciłby obawy o inflację i pogłębiłby wyprzedaż na rynku obligacji. Sekretarz skarbu Besant próbował ograniczyć wzrost rentowności poprzez zwiększenie wykupu długu przez departament skarbu, lecz po pierwszej takiej operacji reakcja inwestorów była chłodna, a rentowności wystrzeliły w górę w zeszłym tygodniu.

W obliczu nikłych szans na zakończenie konfliktu na Bliskim Wschodzie inwestorzy przygotowują się na ryzyko utrzymującej się wyprzedaży na rynku obligacji. Ian Lyngen, szef strategii stóp procentowych w BMO Capital Markets USA, przewiduje, że rentowność 10-letnich obligacji przekroczy poziom 5% „w bardzo krótkim czasie”.

Co oznacza 5%?

Sam fakt przebicia tego poziomu nie niesie wielkiego znaczenia — od 2007 roku rentowności nigdy nie zamknęły się powyżej 5%. Jednak takie okrągłe wartości są często postrzegane jako kluczowe punkty zwrotne, które mogą katalizować decyzje inwestorów i decydentów.

Rentowności amerykańskich obligacji są szczególnie ważne, gdyż stanowią punkt odniesienia dla innych kredytów. Na rynku akcji służą jako stopa dyskontowa do wyliczenia wartości bieżącej spodziewanych zysków z przyszłych lat. Im wyższa rentowność, tym niższa obecna wartość przyszłych zysków.

Niektórzy inwestorzy twierdzą, że może to zacząć obciążać rynek akcji — mimo boomu AI i odporności gospodarki giełda wciąż utrzymuje się blisko historycznych maksimów. Ponadto wysokie rentowności mogą skłonić kapitał do odpływu z rynku akcji, gdyż wyższe stopy zwrotu przyciągają inwestorów do obligacji.

„Jeśli rentowności wzrosną do 5 lub 5,25%, uważam, że wtedy na rynku akcji zobaczymy jakieś korekty,” powiedziała Grace Peters, szefowa globalnej strategii inwestycyjnej w JPMorgan Private Bank. „Ten próg 5% ma bardzo silny efekt psychologiczny.”

Wcześniejsze badanie wśród 122 uczestników rynku wykazało, że około 30% z nich uważa, że rentowność 10-letnich obligacji w przedziale 5–5,25% wystarczy, aby spowodować spadek amerykańskich akcji od szczytu o 10% — czyli techniczną korektę; kolejne 22% postawiło próg na 5,25–5,5%. Jednak ponad dwie trzecie respondentów uznało, że największym zagrożeniem nie jest absolutny poziom rentowności, lecz tempo jej wzrostu. Chaotyczna, gwałtowna wyprzedaż jest największym ryzykiem.

Brendan Fagan, strateg makroekonomiczny, powiedział: „Inflacja wciąż znacząco przekracza cel, a rząd federalny musi finansować ogromny deficyt w już trudnych warunkach podaży. Jeżeli nominalna aktywność gospodarcza utrzyma się na obecnym poziomie, a Fed de facto zaakceptuje 3% inflacji jako nowy 2-procentowy cel, długoterminowe stopy muszą rosnąć.”

Ubiegłotygodniowe turbulencje — dwulatki amerykańskie odnotowały największy jednodniowy wzrost rentowności od kwietnia 2025 roku, kiedy chaos wywołały taryfy Trumpa — jeszcze bardziej zwiększyły presję na Fed.

Dzieje się tak, ponieważ część wyprzedaży w ostatnich miesiącach była efektem wątpliwości wobec Walsh'a. Po czerwcowym posiedzeniu podkreślił na konferencji prasowej, że skupia się na sprowadzeniu inflacji do celu 2% banku centralnego. Jednak po lipcowym posiedzeniu Fed ponownie utrzymał stopy, a inwestorzy, wątpiąc w jego determinację, wyprzedawali długoterminowe obligacje.

W piątek, po tym jak Departament Pracy USA poinformował o wyższym od oczekiwań wzroście kluczowego wskaźnika inflacji, inwestorzy obstawili, że Fed zostanie zmuszony do interwencji. Rynek kontraktów terminowych zaczął wyceniać prawdopodobieństwo podwyżki o 25 punktów bazowych po najbliższym posiedzeniu na około 90%.

„Im bardziej Fed potwierdza swoją wiarygodność w walce z inflacją, tym większa szansa, że w średnim terminie wytrze ryzyko premii na długim końcu krzywej rentowności obligacji skarbowych,” powiedział Daleep Singh, główny ekonomista PGIM Credit.

Niemniej jednak, inne czynniki wpływające na wzrost rentowności nadal się utrzymują. Deficyt federalny osiągnął w pierwszych 11 miesiącach bieżącego roku fiskalnego 2 biliony dolarów. W zeszłym tygodniu Trump zasugerował, że jeśli republikanie po wyborach utrzymają kontrolę nad Kongresem, rozważy wypłacenie każdemu dorosłemu Amerykaninowi czeku na 5000 dolarów, co oznaczałoby wydatki ponad 1 bilion dolarów — doradcy ekonomiczni Białego Domu określają to jako „poważną propozycję”. Konflikt na Bliskim Wschodzie także eskaluje, windując ceny ropy do czteroletnich maksimów.

Zespół strategów JPMorgan pod kierownictwem Jay Barry przewiduje podwyżkę stóp w tym tygodniu, jednak spodziewają się, że inwestorzy mogą reagować na komunikat Fed i konferencję prasową Walsha, pozostając „niedźwiedzi” wobec długoterminowych obligacji skarbowych. Inni także podchodzą ostrożnie, uważając, że jeśli Fed zaskoczy inwestorów, wyprzedaż może się odnowić.

„Jeśli Fed nie podniesie stóp, wyprzedaż na długim końcu może stać się jeszcze bardziej chaotyczna,” stwierdził Ed Al-Hussainy, menedżer portfela w Columbia Threadneedle.