USA mają anulować obligacje skarbowe o 20-letnim okresie? BNP Paribas: Może wywołać panikę na rynku, Citigroup: Stawia na 20-letnie obligacje, które przewyższą 10-letnie.
Na rynku pojawiły się pogłoski, że amerykański Departament Skarbu rozważa ograniczenie lub całkowite zniesienie emisji 20-letnich obligacji skarbowych, wznowionych w 2020 roku. Rentowność 20-letnich obligacji przez długi czas była wyższa niż 10-letnich i 30-letnich, tworząc strukturę "garbu" i prowadząc do wyższych kosztów finansowania. Uwaga rynku skupia się na rutynowej ankiecie planowanej na ten piątek oraz na oświadczeniu kwartalnym w sprawie refinansowania 4 listopada, podczas których mogą pojawić się jednoznaczne sygnały. Citi zaleca wcześniejsze przygotowanie się na te zmiany, ale BNP Paribas ostrzega, że taki krok może zostać odebrany jako sygnał paniki związanej z wyczerpaniem narzędzi politycznych.
Departament Skarbu Stanów Zjednoczonych stoi przed kluczowym wyborem: czy ograniczyć, a nawet anulować emisję 20-letnich obligacji skarbowych, które zostały wznowione w 2020 roku.
W ostatnim czasie wiele instytucji z Wall Street otrzymało sygnały od klientów, że Departament Skarbu może w kwartalnym oświadczeniu dotyczącym refinansowania, które odbędzie się 4 listopada, wydać jasny komunikat dotyczący emisji 20-letnich obligacji.
Strateg Deutsche Bank, George Saravelos, po niedawnej wizycie u klientów w Nowym Jorku, stwierdził, że na rynku pojawiły się rozmowy o „nadchodzącym wstrzymaniu emisji 20-letnich obligacji”; Citi sugeruje inwestorom wcześniejsze przygotowanie portfela, by wykorzystać okazję do lepszego wyniku 20-letnich obligacji względem 10-letnich.
Z prognoz Citi wynika, że pojedyncza aukcja 20-letnich i 30-letnich obligacji zostanie zmniejszona o 3 miliardy dolarów każda, a powstała luka zostanie zapełniona emisją krótkoterminowych bonów skarbowych. Jeśli 20-letnie obligacje zostaną ostatecznie anulowane, środki zostaną przekierowane na krótki koniec krzywej dochodowości, co zmieni logikę wyceny aktywów długoterminowych.
Pod presją wzrostu kosztów długoterminowego zadłużenia do najwyższego poziomu od ponad 20 lat, wcześniejsze decyzje Sekretarz Skarbu, Janet Yellen, o rozszerzeniu programu wykupu obligacji nie zdołały skutecznie ograniczyć rentowności długoterminowych obligacji, co podsyca spekulacje dotyczące następnych kroków Departamentu Skarbu. Aktualnie rynek koncentruje uwagę na dwóch kluczowych terminach:
- Po pierwsze, w najbliższy piątek Departament Skarbu prześle do dealerów pierwotnych rutynową ankietę. Jeśli pojawią się w niej pytania dotyczące 20-letnich obligacji, zostanie to odebrane jako wczesny sygnał zmian w polityce;
- Po drugie, 4 listopada – treść kwartalnego oświadczenia o refinansowaniu oraz opinie rynkowe publikowane tego samego dnia przez Komitet Doradczy ds. Pożyczek (TBAC).
„Trudności” 20-letnich obligacji: strukturalny problem wysokich kosztów
Od momentu wznowienia w 2020 roku, 20-letnie obligacje amerykańskie pozostają nietypową pozycją na rynku długu USA.
Rentowność 20-letnich obligacji od dawna jest wyższa niż na obu końcach, czyli przy 10-letnich i 30-letnich obligacjach, tworząc tzw. „górkę” na krzywej, co oznacza, że Departament Skarbu musi ponosić wyższe koszty finansowania w tym segmencie.
Z tego powodu nawet były Sekretarz Skarbu, Steven Mnuchin, który był promotorem wznowienia emisji 20-letnich obligacji w 2020 roku, w 2024 otwarcie stwierdził, że ten instrument powinien zostać anulowany, dodając:
Dla podatników to zbyt kosztowne.
Wraz z utrzymywaniem się wysokich rentowności amerykańskich obligacji – najwyższych od dziesięcioleci – i gwałtownym wzrostem wydatków na odsetki, strukturalny problem kosztów staje się coraz bardziej dotkliwy.
Istnieje już precedens. W 2001 roku Departament Skarbu USA ogłosił zakończenie emisji 30-letnich obligacji, powołując się na obniżenie kosztów zadłużenia. Choć decyzja wywołała wówczas silną krytykę, emisja 30-letnich obligacji została wznowiona po kilku latach.
Wzrost konkurencji kapitałowej, presja na popyt na długoterminowe obligacje
Słabe zainteresowanie długoterminowymi obligacjami wynika ze strukturalnych problemów.
Kierownik działu szerokiego rynku i instrumentów o stałym dochodzie w Morgan Stanley, Vishal Khanduja, wskazuje, że gigantyczne firmy technologiczne, w celu wsparcia infrastruktury dla sztucznej inteligencji, ostatnio intensywnie emitują długoterminowe obligacje korporacyjne, co bezpośrednio konkuruje z rządowymi obligacjami o alokację funduszy zarządzanych przez fundusze emerytalne i inne instytucje.
Równocześnie strukturalna zmiana z emerytur o stałym dochodzie na programy z ustalonymi składkami osłabia tradycyjne filary popytu na długoterminowe obligacje. Pierwszy z nich, oparty na zarządzaniu zobowiązaniami, od zawsze był głównym nabywcą obligacji o ultra-długim terminie zapadalności.
Jason Williams, szef strategii rynku stóp procentowych w Citi w USA, stwierdził, że Janet Yellen może uznać słabe zainteresowanie funduszy emerytalnych obligacjami za efekt wzrostu podaży długoterminowych obligacji korporacyjnych i wykorzystać to jako argument dla ograniczenia lub rezygnacji z emisji 20-letnich obligacji.
Rozszerzenie programu wykupu nie przyniosło sukcesu, Janet Yellen stoi przed ograniczonym wyborem
Janet Yellen podjęła szereg nietypowych działań w celu obniżenia rentowności długoterminowych obligacji, w tym tuż po sierpniowym oświadczeniu o refinansowaniu – w ciągu zaledwie dwóch tygodni – ogłosiła gwałtowne zwiększenie skali programu wykupu obligacji.
Ruch ten wywołał wśród uczestników rynku wątpliwości co do stabilności przewidywalnych praktyk zarządzania długiem przez Departament Skarbu. Niemniej jednak, efekty rozszerzenia wykupu były ograniczone, a rentowność 30-letnich obligacji ostatnio osiągnęła najwyższy poziom od 2002 roku.
W zeszłym tygodniu aukcje 10- i 30-letnich obligacji wykazały wprawdzie solidny popyt, ale jednocześnie wiązały się z największym od 2000 roku „tail” (rozbieżnością ceny), pokazując, że rynek nadal oczekuje wysokiej premii za ryzyko.
Jeśli Janet Yellen zdecyduje się na dalszą redukcję podaży na długim końcu, Departament Skarbu będzie miał do wyboru kilka opcji: zwiększyć emisję krótkoterminowych bonów skarbowych, zwiększyć emisję obligacji 2- do 5-letnich, wprowadzić roczne obligacje o zmiennym oprocentowaniu powiązanym z SOFR, lub obniżyć docelowy kwartalny bilans gotówkowy.
Departament Skarbu zaktualizuje zapotrzebowanie na kredyt i prognozę bilansu gotówkowego 2 listopada.
Sygnalizacja polityki i ryzyko rynkowe idą w parze
Nie wszyscy uważają, że anulowanie 20-letnich obligacji jest właściwym rozwiązaniem.
BNP Paribas ostrzega, że ten ruch „może zostać odczytany przez rynek jako sygnał paniki, sugerujący wyczerpanie narzędzi polityki Departamentu Skarbu, co może zachęcić ‘policyjne oddziały obligacyjne’ do wywierania presji”. Zespół strategów pod kierownictwem Guneeta Dhingry w raporcie dla klientów dodał, że „nieoczekiwane konsekwencje” mogą obejmować spadek płynności rynku.
Padhraic Garvey, szef badań ING Americas, wyraził prostą opinię:
Jeśli chcesz coś zrobić i nie zmieniać innych rzeczy, wycięcie 20-letnich obligacji w zupełności wystarczy. Nikt ich nie lubi.
Równocześnie dodał:
Naszym podstawowym oczekiwaniem jest utrzymanie obecnej sytuacji bez zmian.
Garvey uzupełnił:
Obecnie utrzymanie stabilnego tempa emisji na całej krzywej jest rozsądną strategią. Jednak podejrzewam, że Departament Skarbu jest obecnie bardzo elastyczny i jeśli uzna, że to pozwoli obniżyć koszty finansowania, jest w pełni gotów przenieść emisje na inne odcinki krzywej dochodowości.
Zastrzeżenie: Treść tego artykułu odzwierciedla wyłącznie opinię autora i nie reprezentuje platformy w żadnym charakterze. Niniejszy artykuł nie ma służyć jako punkt odniesienia przy podejmowaniu decyzji inwestycyjnych.
Może Ci się również spodobać
Tegoroczny członek głosujący Fed, Harker: Walka z inflacją wymaga szybszych i częstszych drobnych korekt stóp procentowych, należy uważać na utrwalenie oczekiwań inflacyjnych
Przewodnicząca Fed Cleveland, Hamaek, uważa, że presja inflacyjna rozprzestrzeniła się poza sektor energetyczny, a inwestycje w AI oraz cła podnoszą koszty. Aby zapobiec utrwaleniu się wysokiej inflacji w gospodarce, Fed powinien rozważyć szybsze i częstsze, niewielkie korekty stóp procentowych, zamiast czekać na akumulację presji inflacyjnej i reagować większymi posunięciami. Nie wyraziła jednoznacznego poparcia dla podwyżki stóp w październiku, podkreślając przejrzystość polityki: wyjaśnienie mechanizmu reakcji nie jest równoznaczne ze zobowiązaniem do określonej ścieżki stóp procentowych.
Zakłady na to, że osobiste agenty prześcigną konkurencję! Meta wprowadza nowy model Muse Wonder, Zuckerberg twierdzi, że znalazł się w czołówce AI
Zuckerberg stwierdził, że w porównaniu do pierwszego modelu od czasu restrukturyzacji działalności AI, Muse Spark, model Muse Wonder jest większy, bardziej zaawansowany i stanowi poważną aktualizację. Meta twierdzi, że nowy model dorównuje możliwościami OpenAI ChatGPT oraz Anthropic Claude w zadaniach dotyczących programowania, finansów i zagadnień prawnych. Szef Meta AI poinformował, że nowy model może konkurować z najlepszymi modelami na rynku i osiąga wiodący poziom w pracy osobistych i profesjonalnych agentów AI. Aby skorzystać z nowego modelu w aplikacji Muse, użytkownicy muszą wykupić subskrypcję, która kosztuje 20 dolarów miesięcznie lub 100 dolarów rocznie.
Marvell wprowadza drugiej generacji rozszerzacz pamięci CXL, obsługuje maksymalnie 9TB pamięci DDR4
Marvell wprowadza drugą generację rozszerzacza pamięci CXL, który pojedynczym kontrolerem obsługuje maksymalnie 9 TB pamięci DDR4 lub 6 TB DDR5, a przepustowość kompresji wzrosła do 250 GB/s. Celem jest złagodzenie problemów z pamięcią przy przetwarzaniu dużych modeli oraz zwiększenie wydajności infrastruktury AI. W ekosystemie współpracują m.in. AMD, Arm, Alibaba, Samsung oraz SK Hynix. Nowy produkt ma być dostępny jako próbka w pierwszym kwartale 2027 roku.
Tesla (TSLA.US) Robotaxi ponownie napotyka przeszkody regulacyjne: dochodzenie w sprawie przekroczenia prędkości w strefach szkolnych, ekspansja Cybercab pod znakiem zapytania
Biznes Robotaxi firmy Tesla ponownie został poddany kontroli przez amerykańskie organy regulacyjne. Narodowa Administracja Bezpieczeństwa Ruchu Drogowego (NHTSA) ocenia zarzuty dotyczące przekraczania prędkości przez Tesla Cybercab oraz Model Y, autonomiczne taksówki, w okolicach szkół.
Ceny krypto
Więcej
