Goldman Sachs: amerykańskie akcje nadal mają potencjał wzrostowy, ale nie warto gonić liderów rynku; szerokość rynku jest najwęższa od czasów bańki internetowej

Aplikacja Informacyjna Finansowa uzyskała informację, że strateg Goldman Sachs Ben Snider oraz jego zespół uważają, iż przy rosnących zyskach przedsiębiorstw amerykański rynek akcji może kontynuować wzrost, lecz ze względu na wyjątkowo skupione grono liderów rynku inwestorzy powinni ostrożnie podchodzić do kupowania ostatnich zwycięzców.

W swoim raporcie z 16 października ci stratedzy argumentują, że spowolnienie wzrostu gospodarczego i zysków powinno ograniczyć zwroty z akcji, ale nie zakończyć tej fali wzrostów. Bardziej atrakcyjne okazje widzą w akcjach skierowanych do konsumentów, które wcześniej były w tyle, a wsparciem są prognozy poprawy siły nabywczej gospodarstw domowych do 2027 roku.

Ostrzeżenie skrywa się pod ogólną wydajnością rynku. W momencie publikacji raportu indeks S&P 500 był tylko 2% poniżej historycznego szczytu, podczas gdy mediana spółek w indeksie S&P 500 była o 15% niżej od własnych najwyższych wartości. Wskaźnik szerokości rynku Goldman Sachs jest bliski najniższej wartości od czasu bańki internetowej.

Ta różnica rodzi problem dla strategii momentum — strategie momentum preferują ostatnich liderów wydajności. Udział w rynku może się rozszerzyć, gdy słabsi wrócą do gry, lub liderzy mogą spaść do poziomu reszty rynku. Każda z tych sytuacji może odwrócić dotychczasowe zyski z wcześniejszych zwycięzców.

Faktor momentum Goldman Sachs spadł o 8% w tygodniu objętym raportem, pokazując, jak szybko można zamknąć tego typu pozycje.

Zyski nadal stanowią wsparcie

Goldman Sachs prognozuje dla indeksu S&P 500 zysk na akcję na rok 2026 w wysokości 375 dolarów, a na rok 2027 – 415 dolarów, co oznacza wzrost odpowiednio o 36% i 11%. Po wykluczeniu jednorazowych księgowych zniekształceń, bank szacuje wzrost w tym roku na 29%, a w przyszłym na 18%. Ten podział jest istotny: nawet przy spowolnieniu dynamiki wzrostu, fundamentalna perspektywa zysków pozostaje solidna.

Wyższe stopy procentowe i ceny ropy mają ograniczać aktywność gospodarczą. Tymczasem wzrost zysków dzięki inwestycjom w sztuczną inteligencję powinien słabnąć wraz z wolniejszym wzrostem wydatków oraz wyższymi kosztami amortyzacji. Goldman Sachs szacuje, że wydatki kapitałowe na AI odpowiadają obecnie za około połowę wzrostu zysków S&P 500.

Strategowie uważają również, że pole do dalszych dużych rewizji prognoz zysków, które wcześniej wspierały rynek akcji, jest coraz mniejsze. Ich prognoza na rok 2027 jest bliska zbiorczym oczekiwaniom analityków, zaś prognoza na rok 2028 – zysk na akcję 460 dolarów – jest około 7% niższa od konsensusu.

Wyniki za wczesny trzeci kwartał dają wstępne wsparcie dla tego bardziej ostrożnego podejścia. Przy zaledwie 10% spółek S&P 500 publikujących wyniki, 53% z nich przekroczyło konsensus zysków o wartość wyższą niż jedna odchylenie standardowe analityków. To więcej niż 25-letnia średnia na poziomie 50%, ale mniej niż średnia czterech poprzednich kwartałów na poziomie 64%.

Słabsze akcje konsumenckie oferują potencjał

Argument Goldman Sachs wobec konsumentów oparty jest na założeniu spadku inflacji do 2027 roku, niższych cen energii i obniżeniu stóp procentowych. Te zmiany łącznie powinny zwiększyć realny wzrost dochodów, szczególnie dla gospodarstw o najniższych dochodach.

Bank prognozuje, że realny wzrost dochodów najniższych 20% gospodarstw domowych przyspieszy z 0,4% w 2026 roku do 1,8% w 2027 roku (mierzone od czwartego kwartału do czwartego). Dostosowania kosztów utrzymania od stycznia w transferach socjalnych powinny zapewnić dodatkowe wsparcie.

Pozycjonowanie może pomóc w odbiciu. Według głównego brokera Goldman Sachs fundusze hedgingowe mają ekspozycję na akcje dóbr konsumpcyjnych niekoniecznych na najniższym poziomie od lat, co sugeruje, że inwestorzy mocno opuścili ten segment.

Koszyk Goldman Sachs skoncentrowany na akcjach konsumpcyjnych skierowanych do gospodarstw o niskich dochodach wzrósł o 7% od początku października. Stratedzy obserwują także firmy związane z doświadczeniami konsumenckimi, argumentując, że perspektywy wzrostu są trwałe, a wyceny nie są wygórowane.

Ta preferencja jest jednak selektywna. Historycznie, gdy wzrost gospodarczy pozostaje dodatni, ale spowalnia, cały segment dóbr konsumpcyjnych niekoniecznych często wypada gorzej.

Otoczenie doboru akcji coraz trudniejsze

Analiza Goldman Sachs pokazuje, że w okresach, gdy wzrost gospodarczy był dodatni, ale zwalniał, indeks S&P 500 jako całość wciąż się wznosił. Te zwroty pochodziły głównie z wzrostu zysków, a nie z wyższych wycen przyznawanych przez inwestorów.

Taka sytuacja zwykle sprzyja firmom z trwałymi motorami wzrostu, poprawą oczekiwań dotyczących zysków i niższą zmiennością cen akcji. Zespół Snidera prognozuje, że w miarę kurczenia się cechy „przyspieszonego wzrostu zysków”, firmy posiadające tę cechę będą zyskiwać premię.

Ryzyko polega na głębszym spowolnieniu. Koszty finansowania już obciążyły wrażliwe na cykl gospodarczy akcje i część transakcji AI, a fundusze hedgingowe obniżyły ekspozycje. Para cykliczne–defensywne Goldman Sachs spadła o 6% w dwóch tygodniach przed publikacją raportu.

Dla inwestorów pogląd banku wspiera dalsze posiadanie ekspozycji na akcje, lecz zaleca większe skupienie na odporności zysków, wycenach i pozycji. Dalsze wzrosty są możliwe, ale spółki dotychczas prowadzące rynek mogą napotkać trudniejszą drogę.