W momencie, gdy obligacje CoreWeave (CRWV.US) są pod presją, menedżer funduszu, który inwestuje prawdziwe pieniądze, stanowczo wspiera firmę: wyprzedaż to "przesadna reakcja"

Zgodnie z informacjami zdobytymi przez aplikację informacyjną finansową Zhihui (智通财经APP), CoreWeave (CRWV.US) jest w stanie przetrwać rynkowe wątpliwości dotyczące jej zadłużenia, choć nie jest to powszechna opinia — część obligacji CoreWeave pozostaje w głębokiej trudnej sytuacji, z rentownością powyżej 15%. Jednak według Johna Lloyda, globalnego szefa ds. wielu sektorów i kredytów korporacyjnych w Janus Henderson, CoreWeave powinna dać sobie radę w tym trudnym okresie.

„To trochę przesadna reakcja.” — powiedział Lloyd, odnosząc się do wyprzedaży obligacji CoreWeave — te obligacje wraz z akcjami spółki gwałtownie spadły.

Lloyd posiada obligacje CoreWeave z 9,75% kuponem, zapadające w 2031 roku, w swoim funduszu Multi-Sector Income Fund. Obecna rentowność tych obligacji wynosi 15,97%, co oznacza wzrost o ponad 70% względem emisji z kwietnia. Ceny obligacji i ich rentowność poruszają się odwrotnie.

„Ceny obligacji są niższe, spready szersze, rentowności wyższe, a obecnie nie widzę w ekosystemie żadnych poważnych fundamentalnych zmian, które by to uzasadniały, poza wyższymi kosztami finansowania — i uważam, że mogą w tym zakresie wprowadzić pewne innowacje.” — dodał Lloyd.

51,6 miliarda dolarów długu i 1085 punktów bazowych CDS

CoreWeave zaciągnęła ogromne zadłużenie na budowę centrów danych. Łączne zadłużenie spółki wynosi około 51,6 miliarda dolarów, z czego około 35 miliardów dolarów to obligacje, noty oraz kredyty.

Rynek obawia się, czy CoreWeave będzie w stanie utrzymać finansowanie dla swoich centrów danych oraz na jakich warunkach kosztowych. W ciągu ostatniego tygodnia jej akcje spadły o 20%, a spread CDS na 5 lat wynosi 1085 punktów bazowych — mniej niż wcześniej w ciągu dnia, lecz o 14% wyższy w ujęciu tygodniowym. Spready powyżej 1000 punktów bazowych często uznaje się za sygnał poważnego zagrożenia kredytowego.

We wtorek akcje CoreWeave wzrosły o około 2%, po wcześniejszych dużych spadkach i osiągnięciu w tym dniu najniższego poziomu z ostatnich 52 tygodni. Rentowności obligacji i spready pozostają na bardzo wysokim poziomie.

Lloyd uważa, że ta wyprzedaż to jedynie wyboista droga dla tej nowej firmy działającej w chmurze. Jak wyjaśnia, rynek przestraszył się wzrostu rentowności obligacji skarbowych USA, co podniosło koszty finansowania przedsiębiorstw; w konsekwencji uwaga rynku skupiła się na firmach, które borykają się z ryzykiem refinansowania przy wyższych stopach procentowych, takich jak CoreWeave.

Leverage CoreWeave jest bardzo wysoki, wskaźnik zadłużenie do kapitału własnego to 702%, znacznie wyższy niż rok temu (290%). Ponadto, zgodnie z konsensusem prognoz, nakłady inwestycyjne CoreWeave w tym roku mają wynieść około 36,4 miliarda dolarów, przy EBITDA rzędu 7,5 miliarda dolarów. Analitycy szacują, że w przyszłym roku przychody i EBITDA wzrosną odpowiednio do 26,5 miliarda dolarów oraz 16,7 miliarda dolarów, a nakłady inwestycyjne sięgną 47,9 miliarda dolarów — co oznacza, że spółka może potrzebować dalszej emisji akcji i/lub długu w celu sfinansowania rozbudowy centrów danych.

„Kreatywne finansowanie”

Mimo że nakłady inwestycyjne CoreWeave przekraczają jej wolne przepływy pieniężne, Lloyd nie martwi się zbytnio o zdolność spółki do finansowania tych wydatków. „W przyszłym roku... wygenerują operacyjne wolne przepływy pieniężne, które pokryją część tych potrzeb inwestycyjnych.” — powiedział.

Zwrócił uwagę, że spółka może skorzystać z innych źródeł finansowania, jak np. dalsze finansowanie GPU — co pozwoli jej pożyczać pod zastaw procesorów graficznych lub umów leasingowych. Dodatkowo CoreWeave może poprosić swoich największych klientów — w tym Microsoft, Meta Platforms i OpenAI — o podwyższenie przedpłat.

„Sądzę, że znajdą wystarczająco dużo sposobów, aby nawet nie musieć korzystać z rynku obligacji o wysokim dochodzie.” — stwierdził Lloyd. Dodał też, że firma nie ma żadnego zadłużenia zapadającego w najbliższym czasie, co oznacza brak krótkoterminowego ryzyka refinansowania.

„Najlepszy w swojej klasie”

W międzyczasie, równowaga popytu i podaży w segmencie AI powinna pozostać napięta. Według niego, rzeczywisty poziom wykorzystania w ekosystemie przewyższa oczekiwaną krzywą popytową; dodatkowo po stronie podaży występują bariery — zarówno chipy, jak i pamięć oraz energia są już wyprzedane — co tworzy korzystne warunki dla CoreWeave.

„Wszystkie dane wskazują, że ten model biznesowy działa naprawdę, naprawdę dobrze.” — powiedział Lloyd. „CoreWeave to jeden z najlepszych podmiotów, które wybudowały centra danych i rzeczywiście rozpoczęły ich efektywne działanie.” Zaznaczył, że sytuacja finansowa CoreWeave cały rok się poprawiała.

Kolejnym punktem zwrotnym może być debiut giełdowy Anthropic, jeśli rzeczywiście dojdzie do skutku w listopadzie, a potem OpenAI. Udane IPO czołowych laboratoriów mogłyby poprawić nastroje rynkowe i wesprzeć nowych operatorów chmurowych.

„Potrzebujemy po prostu więcej takich przypadków, by wszyscy poczuli się pewniej po stronie popytu na AI.” — dodał Lloyd.

CoreWeave nadal musi przekonać rynek, że jest w stanie uporać się z wyższymi stopami procentowymi i przejść przez wszelkie wąskie gardła finansowania. Lloyd uważa, że spółka sobie z tym poradzi, chociaż droga będzie wyboista. Według niego, te obligacje odbiją, „choć droga powrotu nie będzie liniowa”.