Rynek odkupu w USA stoi przed „wielkim testem” nowych zasad rozliczeniowych w 2027 roku! Canadian Imperial Bank of Commerce ostrzega: niewystarczające przygotowanie rynku może wywołać wahania stóp procentowych

Według informacji uzyskanych przez aplikację informacyjną ZhiTong, stratedzy Canadian Imperial Bank of Commerce (CIBC) ostrzegają, że w związku ze zbliżającym się ostatecznym terminem wprowadzenia obowiązkowego centralnego rozliczania transakcji na rynku repo amerykańskich obligacji skarbowych, postępy w przygotowaniach uczestników rynku są nadal powolne. Może to doprowadzić do tego, że instytucje finansowe dokonają zbiorczej aktualizacji w celu zgodności przed końcem czerwca 2027 r., co z kolei może zakłócić wycenę rynkową i możliwości finansowania, prowadząc do okresowego wzrostu stawek repo.

Zgodnie z raportem opublikowanym przez International Swaps and Derivatives Association (ISDA), centralna wartość obrotu rozliczanego na rynku repo w USA po kilku miesiącach spowolnienia wzrostu zatrzymała się, mimo że do ostatecznego terminu w czerwcu 2027 r. pozostaje zaledwie około osiem miesięcy.

Zespół strategów Canadian Imperial Bank of Commerce kierowany przez Michaela Cloherty’ego napisał w opublikowanym w piątek raporcie, że taki postęp jest głęboko rozczarowujący. Stratedzy wskazują, że głównym ryzykiem dla rynku nie jest to, że duże instytucje finansowe ostatecznie nie spełnią wymagań regulacyjnych, ale to, że wiele instytucji może zbiorczo przystąpić do działań związanych z dostosowaniem się do nowych wymogów tuż przed ostatecznym terminem, co może zdestabilizować wycenę rynkową i ograniczyć możliwości handlowe.

W raporcie zauważono, że tego typu zbiorcze dostosowanie w okolicach terminu może prowadzić do wzrostu stóp procentowych repo przed i po wejściu w życie nowych zasad. Zgodnie z regulacjami, ostateczny termin wprowadzenia obowiązkowego centralnego rozliczania transakcji repo na amerykańskich obligacjach skarbowych przypada na 30 czerwca 2027 r. Organy nadzoru już wcześniej przypominały uczestnikom rynku o konieczności odpowiedniego przygotowania się przed tym ostatecznym terminem.

Centralne rozliczanie oznacza, że obie strony transakcji realizują rozrachunek oraz zarządzanie ryzykiem poprzez centralną izbę rozrachunkową, a nie wyłącznie poprzez dwustronne porozumienia. Mechanizm ten ma na celu ograniczenie ryzyka kontrahenta, zwiększenie przejrzystości rynku oraz stabilności systemu finansowego.

Nadal jednak przejście rynku w stronę centralnego rozliczania napotyka na szereg nierozwiązanych problemów operacyjnych i ekonomicznych, z których niektóre mogą zwiększyć koszty transakcyjne oraz wymogi dotyczące wielkości zabezpieczeń wymaganych od instytucji finansowych.

Stratedzy uważają, że spora część uczestników rynku po przejściu na centralne rozliczanie będzie musiała liczyć się z wyższymi kosztami, w związku z czym preferują odłożenie pełnego wdrożenia tego modelu rozliczeń na moment bliżej regulatorowego ostatecznego terminu.

Taka postawa wyczekiwania może dodatkowo zwiększyć ryzyko zbiorczej korekty na rynku. Na spotkaniu zorganizowanym na początku tego miesiąca przez International Securities Lending Association (ISLA), przedstawiciele firm zarządzających aktywami ujawnili, że dotychczas udało się sfinalizować jedynie około 25% wymaganej dokumentacji dla centralnego rozliczania.

Zgodnie z relacją Scotta Skyrma, wiceprezesa wykonawczego Curvature Securities, organizacje spodziewają się ukończyć kolejne około 25% dokumentacji do czerwca przyszłego roku. Oznacza to, że część firm zarządzających aktywami może mieć gotowe połączenia i przygotowania do centralnego rozliczania tylko z ok. połową swoich dotychczasowych kontrahentów w chwili wejścia w życie nowych przepisów.

Canadian Imperial Bank of Commerce uważa, że niedostateczne przygotowanie może ograniczyć możliwości dokonywania transakcji na rynku i w krótkim okresie doprowadzić do braku równowagi podaży i popytu na finansowanie. Równocześnie, Securities and Exchange Commission (SEC) nie podjęła jeszcze ostatecznej decyzji, czy niektóre transakcje mogą zostać zwolnione z obowiązku centralnego rozliczania, co generuje dodatkową niepewność dla rynku.

Jedną z kluczowych kwestii, na której obecnie koncentrują się uczestnicy rynku, jest to, czy organy nadzoru przyznają szerokie zwolnienia dla transakcji offshore oraz transakcji między podmiotami powiązanymi. Jeżeli takie transakcje zostaną objęte zwolnieniem, może to pomóc ograniczyć ryzyko zakłóceń rynkowych podczas wdrażania nowych przepisów.

Natomiast jeśli większość transakcji między podmiotami powiązanymi zostanie objęta obowiązkowym centralnym rozliczaniem, koszty zarządzania płynnością i zabezpieczeniami między różnymi jednostkami prawnymi dużych banków mogą znacznie wzrosnąć.

Stratedzy wskazują, że w takim scenariuszu instytucje finansowe mogą być zmuszone do przechowywania większych rezerw płynnych w różnych podmiotach w ramach grupy, by spełniać wymogi centralnego rozliczania i zarządzania ryzykiem.

Doprowadzi to do zmniejszenia elastyczności bilansu banku i może sprawić, że ceny na rynku staną się jeszcze bardziej niestabilne w okresach presji. Taka zmiana jest szczególnie istotna dla instytucji finansowych, które w dużym stopniu polegają na rynku repo dla krótkoterminowego finansowania.

Rynek repo jest ważnym kanałem krótkoterminowego finansowania w amerykańskim systemie finansowym, banki, dealerzy oraz inne instytucje pozyskują środki pod zastaw amerykańskich obligacji skarbowych i innych papierów wartościowych. Zmiany stóp repo wpływają nie tylko na koszty finansowania tych podmiotów, ale mogą również przenosić się poprzez rynek pieniężny na szerzej rozumiane rynki finansowe.

Chociaż stratedzy nie przewidują, by reforma centralnego rozliczania wywołała gwałtowne wahania stóp repo, Cloherty uważa, że prawdopodobieństwo umiarkowanych zmian cenowych jest już na tyle wysokie, że główni pożyczkobiorcy na rynku repo powinni rozważyć zabezpieczenie części ryzyka związanego ze stopami finansowania.

Warto zauważyć, że dostosowania rynkowe związane z nowymi przepisami mogą nie skończyć się natychmiast po ostatecznym terminie w czerwcu 2027 r. Canadian Imperial Bank of Commerce wskazuje, że instytucje finansowe zwykle potrzebują więcej czasu na przystosowanie się do zmian struktury rynku napędzanych regulacjami, w efekcie czego dostosowanie amerykańskiego rynku repo może potrwać do 2028 r.

Stratedzy odwołali się tu do zasad płynnościowych wprowadzonych po światowym kryzysie finansowym 2008 r. przez tzw. „Bazylea III”. Wtedy, mimo wydłużonego okresu przejściowego, zanim banki zakończyły restrukturyzację działalności i optymalizację wykorzystania bilansu zgodnie z nowymi zasadami, rynek nadal notował wyraźne zakłócenia cenowe.

Canadian Imperial Bank of Commerce podkreśla, że instytucje finansowe ostatecznie są w stanie przystosować się do nowych ram regulacyjnych, jednak cały proces zwykle zajmuje kilka lat.

Ogólnie rzecz biorąc, wraz z przejściem amerykańskiego rynku repo na obowiązkowy system centralnego rozliczania, uwaga rynku przesuwa się z przepisów regulacyjnych na faktyczny postęp przygotowań instytucji finansowych. Jeżeli liczne podmioty nadal będą opóźniać dostosowania, przed końcem czerwca 2027 r. może nastąpić zbiorowa zmiana modelu rozliczeniowego, powodująca krótkoterminową presję na zdolność finansowania rynku oraz zwiększenie zmienności stawek repo.

Jednocześnie ostateczna decyzja SEC dotycząca zakresu zwolnień dla transakcji offshore i między podmiotami powiązanymi, a także to, czy instytucje finansowe zdążą na czas zakończyć prace nad dokumentacją i połączeniem kontrahentów, będą kluczowe dla skali wpływu tej reformy na amerykański rynek finansowania.