Francja odetchnęła po tygodniu kryzysu! Kraj tymczasowo uniknął obniżki ratingu przez Moody’s

Według informacji z aplikacji Zhihui Finance, Francja uniknęła degradacji ratingu przez Moody's, co daje temu krajowi, który zmaga się z gwałtownym wzrostem rentowności obligacji, impasem politycznym i protestami ulicznymi, chwilę wytchnienia. Moody’s utrzymał rating Francji, drugiej co do wielkości gospodarki strefy euro, na poziomie Aa3, czyli o siedem stopni wyżej od poziomu spekulacyjnego i równym ocenie Wielkiej Brytanii; perspektywa ratingu pozostaje negatywna.

Moody's stwierdził: "Spowolnienie wzrostu gospodarczego i powiększający się deficyt fiskalny doprowadziły do wzrostu zadłużenia Francji powyżej wcześniejszych prognoz. Wzrost rentowności obligacji nastąpił szybciej niż się spodziewaliśmy, równocześnie wybuchły masowe protesty społeczne, co może ograniczyć wysiłki konsolidacji fiskalnej."

Decyzja Moody's, by tymczasowo utrzymać obecny rating Francji, oznacza, że pozostaje on o jeden poziom wyżej niż oceny przyznane przez S&P Global Ratings i Fitch Ratings. S&P oraz Fitch obniżyły rating Francji podczas sporu budżetowego jesienią 2025 roku. Francja wypadła słabo w ocenie ratingowej w zeszłym miesiącu – Scope Ratings obniżył jej rating, a Morningstar DBRS zmienił perspektywę na negatywną. S&P planuje aktualizację oceny Francji na 27 listopada.

Minister finansów Francji, Roland Lescure, powiedział w piątkowym oświadczeniu: "Ta decyzja potwierdza odporność naszej gospodarki oraz wiarygodność przedłożonego przez rząd projektu budżetu."

Chwila wytchnienia pojawiła się przed kolejnym napiętym weekendem we Francji. Władze francuskie intensywnie pracują, by nie dopuścić do kolejnych zamieszek na dużą skalę. Poprzednie zamieszki wyrządziły poważne szkody w wielu miastach.

Jednocześnie Francja wciąż nie potrafi znaleźć sposobu na powstrzymanie rosnącego zadłużenia, co w ostatnich tygodniach uczyniło kraj głównym powodem do niepokoju na rynku obligacji. Rentowność francuskich obligacji wzrosła w tym miesiącu bardziej niż w jakiejkolwiek innej gospodarczej strefie rozwiniętej i osiągnęła najwyższy poziom od 24 lat.

Rosnące zadłużenie Francji jest napędzane przez deficyt fiskalny, który w tym roku ma wzrosnąć do 5,4% produktu krajowego brutto. Impas polityczny, słaby wzrost gospodarczy i rosnące koszty odsetek sprawiły, że wysiłki konsolidacyjne fiskalne zeszły z wyznaczonego toru.

Francja stoi w obliczu gwałtownie rosnących kosztów obsługi długu

Premier Francji, Sébastien Lecornu, przedstawił ustawę budżetową, w której planuje znaczne ograniczenie wydatków i zwiększenie dochodów podatkowych, by osiągnąć w przyszłym roku poziom deficytu 5%. Przyszłość tego projektu jest jednak niepewna, ponieważ nie posiada większości w parlamencie.

Zgromadzenie Narodowe Francji w piątek odrzuciło „część dochodową” projektu budżetu zabezpieczenia społecznego na 2027 rok, co oznacza, że oryginalna wersja ustawy zostanie przekazana do Senatu. Deputowani Izby Niższej ponownie rozpoczną debatę nad głównym budżetem w przyszłym tygodniu.

Moody's oświadczył w piątkowym komunikacie: "Proces budżetowy na 2027 rok zbiega się z jednym z najpoważniejszych protestów społecznych we Francji od wielu lat. Pomimo wyzwań politycznych i społecznych, nasz podstawowy scenariusz zakłada, że budżet na 2027 rok, który obniży deficyt fiskalny, ostatecznie zostanie przyjęty, być może nawet poprzez dekret."

Narastająca niepewność spowodowała wzrost wskaźnika ryzyka obligacyjnego, który jest bacznie obserwowany i osiągnął poziomy niewidziane od czasu kryzysu zadłużenia w strefie euro. Różnica w rentownościach 10-letnich obligacji Francji i Niemiec – emitenta bezpiecznych aktywów w regionie – wyniosła w czwartek 178 punktów bazowych, podczas gdy przed nasileniem się wyprzedaży na początku września wynosiła zaledwie 85 punktów bazowych.

Lekcje historii – dawne schematy eurokryzysu

Podczas poprzedniej fali kryzysu zadłużenia w strefie euro kryzys finansowy ujawnił przekłamania fiskalne Grecji i ryzyka związane z nieruchomościami i bankami w niektórych krajach; spadek wartości obligacji osłabiał banki, a rządowa pomoc dla banków tylko pogłębiała zadłużenie, co w połączeniu z polityką oszczędności i recesją pogarszało zdolność do obsługi zadłużenia. Wdrożenie mechanizmów pomocowych, restrukturyzacja długu Grecji oraz zobowiązanie Europejskiego Banku Centralnego w 2012 roku do „zrobienia wszystkiego, co konieczne” stopniowo ograniczyły panikę.

Państwa tzw. PIIGS to Portugalia, Włochy, Irlandia, Grecja i Hiszpania – pięć europejskich krajów z niską oceną wiarygodności kredytowej, określenie używane przez Wall Street w odniesieniu do słabszych gospodarek regionu.

Jednak tym razem krajem, który może wywołać nową falę kryzysu zadłużenia w strefie euro, nie są tradycyjnie najsłabsze „PIIGS”, lecz druga największa gospodarka Europy – Francja.

Francja jako druga co do wielkości gospodarka Europy, posiada rynek obligacji o znacznie większym znaczeniu dla całej Europy i światowej gospodarki niż kraje PIIGS, które 14 lat temu zainicjowały europejski kryzys zadłużenia. Coraz więcej instytucji inwestycyjnych obawia się, że ciągła wyprzedaż francuskich obligacji skarbowych może wywołać nową, ogólnoświatową falę kryzysu euro i zadłużenia.

Wracając do ostatniego kryzysu strefy euro – wszystko zaczęło się w 2009 roku, gdy Grecja drastycznie zrewidowała w górę swój deficyt, a recesja po kryzysie finansowym i zaangażowanie w ratowanie banków obnażyły słabość finansów innych państw członkowskich. Problemy szybko dotknęły Irlandii, Portugalii, Hiszpanii i Włoch. Spadek wartości obligacji osłabiał aktywa i możliwości finansowe banków, a ratowanie ich przez rząd podnosiło poziom zadłużenia publicznego, wzmacniając zjawisko „spirali suwerennej i bankowej”. Dalsze cięcia fiskalne pogłębiały spadek wzrostu. Stopniowo wprowadzano mechanizmy pomocowe, a szczególnie po zobowiązaniu prezesa EBC Mario Draghiego w 2012 roku do „zrobienia wszystkiego, co konieczne”, oraz wdrożeniu warunkowego programu zakupu obligacji (OMT), odzyskiwano zaufanie rynku.

Tym razem tempo wyprzedaży francuskich obligacji i postęp kryzysu fiskalnego nie pozwalają jeszcze na stwierdzenie, że dojdzie do pełnej powtórki kryzysu. Obecnie banki w Europie mają wyższe bufory kapitałowe, EBC dysponuje Instrumentem Ochrony Transmisji (TPI), choć interwencje wymagają oceny stabilności finansów publicznych i zadłużenia, a nie są bezwarunkowe. Prawdziwym sygnałem eskalacji kryzysu francuskiego będzie fala wyprzedaży obligacji i impas budżetowy prowadzące do problemów banków komercyjnych z portfelami obligacji, co może zainicjować kryzys płynności i zakłócić procesy finansowania w strefie euro, a następnie – przez sektor bankowy – przenieść się do innych krajów członkowskich.