Niemiecki październikowy indeks IFO oczekiwań wzrósł po raz szósty z rzędu do 91,6: Ożywienie gospodarcze nadal trwa, jednak strukturalna luka nie została jeszcze zamknięta.

Aplikacja finansowa Zhihui Finance (przetłumaczono z: 智通财经APP) poinformowała, że niemiecki instytut ekonomiczny Ifo odnotował w październiku szósty z rzędu wzrost wskaźnika oczekiwań biznesowych, który wzrósł z 90,4 we wrześniu do 91,6, podczas gdy ekonomiści biorący udział w badaniach rynkowych ogólnie oczekiwali niewielkiego spadku do 90. Dyrektor Ifo, Clemens Fuest, stwierdził w oświadczeniu: „Ożywienie gospodarcze trwa nadal. Jednak ocena bieżącej sytuacji przez przedsiębiorstwa nieco się pogorszyła.” Wskaźnik oceny bieżącej sytuacji nieoczekiwanie spadł, tworząc razem z mocnymi oczekiwaniami wyraźny sygnał rozbieżności, która zasługuje na szczegółową analizę.

Przepaść między oczekiwaniami a rzeczywistością: narracja fiskalna „kupuje czas”, a nie eliminuje ryzyka

Stała poprawa wskaźnika oczekiwań IFO w dużej mierze wycenia efekt długoterminowy ekspansji fiskalnej, a nie realne przyspieszenie obecnej aktywności gospodarczej. Po dostosowaniu niemieckiego „hamulca zadłużenia” w 2025 r., utworzony zostanie specjalny fundusz inwestycji w infrastrukturę i neutralność klimatyczną o wartości 500 mld euro, a wydatki na obronność i bezpieczeństwo zostaną równocześnie zwiększone.

Ekonomiści ING w swoim komentarzu stwierdzili wprost, że dzisiejsze dane IFO wskazują, iż „wszystkie nadzieje na niemiecką gospodarkę nadal zależą od tego, czy stymulacja fiskalna może wciąż przenikać do całej gospodarki”, a skok subindeksu oczekiwań „być może był wspierany przez ubiegłotygodniowe targi inwestycyjne w Berlinie”. Innymi słowy, optymizm przedsiębiorstw co do przyszłości opiera się na tempie realizacji obietnic wydatków rządowych, a nie na natychmiastowej poprawie zamówień lub zysków.

Ta struktura „najpierw oczekiwania, potem rzeczywistość” potwierdza się w bieżących wskaźnikach. Wstępna wartość złożonego PMI dla Niemiec według S&P Global spadła w październiku z 53,8 do 52,8, pozostając po raz czwarty z rzędu w strefie ekspansji, lecz już pojawiły się oznaki spowolnienia wzrostu; wskaźnik PMI dla przemysłu wzrósł do 54,2, czyli najwyższego poziomu od dwóch miesięcy, podczas gdy sektor usług spadł z 52,9 do 51,7. Phil Smith, zastępca dyrektora ds. ekonomicznych w S&P Global Market Intelligence, ocenił to następująco: „Spowolnienie wzrostu podkreśla także, że jako największa gospodarka strefy euro, gospodarka Niemiec nadal pozostaje krucha.”

Wsparcie i ciemna strona cyklicznego odbicia: popyt zewnętrzny, wydatki fiskalne i „beneficjenci kryzysu”

Obecne ożywienie w Niemczech nie jest zjawiskiem odosobnionym. Pierwszym poziomem wsparcia jest poprawa popytu zewnętrznego: w pierwszej połowie roku eksport ponownie wzrósł, a globalny boom inwestycji w sztuczną inteligencję napędził popyt na sprzęt związany z centrami danych, z czego korzystają niektóre niemieckie firmy przemysłowe. Drugim poziomem wsparcia jest kontracykliczne oddziaływanie wydatków publicznych, które bezpośrednio przyniosło zamówienia dla budownictwa, maszyn i przemysłu obronnego. ING wskazuje też na często pomijany trzeci czynnik: zamknięcie Cieśniny Ormuz miało bardziej dotkliwe skutki dla niektórych regionów, dzięki czemu niektóre niemieckie przedsiębiorstwa stały się „względnymi beneficjentami kryzysu”.

Jednak „względność” tych czynników wsparcia jest jednocześnie źródłem ryzyka. Niski poziom wód Renu nadal hamuje logistykę przemysłową. Ekonomiści Deutsche Bank szacują, że przerwy w transporcie mogą ograniczyć wzrost gospodarczy Niemiec nawet o 0,2 punktu procentowego; najsilniej na niskie poziomy wody reagują zdolności produkcyjne zakładów chemicznych takich jak BASF i Covestro w Ludwigshafen i wzdłuż rzeki; podczas suszy w 2018 r. BASF stracił 250 mln euro zysku operacyjnego w wyniku ograniczenia produkcji.

W związku z tym Bundesbank ocenia, że w trzecim kwartale produkcja utknęła w miejscu, a osłabienie wskaźnika bieżącej sytuacji Ifo jest z tym zgodne. Dodatkowo, ceny energii napędzane sytuacją na Bliskim Wschodzie pozostają wysokie, ryzyka wzrostu cen gazu podczas sezonu grzewczego nie są w pełni uwzględnione, a podwyżki stóp procentowych coraz bardziej hamują inwestycje mieszkaniowe i inwestycje w ujęciu szerokim, co przechodzi z oczekiwań do rzeczywistości.

Ścieżka stóp procentowych i problemy strukturalne: „jakość” odbicia ważniejsza niż „kierunek”

Polityka Europejskiego Banku Centralnego stanowi zewnętrzny punkt odniesienia dla powyższych ocen. Rynek powszechnie oczekuje, że EBC pozostawi stopę depozytową na poziomie 2,50% na spotkaniu 29 października, lecz wśród 73 ekonomistów biorących udział w badaniu rynkowym, 64 prognozuje dalszą podwyżkę o 25 punktów bazowych do 2,75% w grudniu, a większość respondentów uważa, że będzie to koniec obecnego cyklu zaostrzeń.

Oczekiwania gospodarstw domowych w strefie euro dotyczące inflacji w ciągu najbliższych 12 miesięcy wzrosły już po raz drugi z rzędu do poziomu 3,1%; choć przenikanie wysokich cen energii do szeroko pojętych cen konsumpcyjnych jest jeszcze niedostateczne, tendencja nie sprzyja oczekiwaniom łagodzenia polityki monetarnej. Wyższe koszty finansowania równocześnie z ekspansją fiskalną oznaczają też, że ryzyko „wypierania” inwestycji prywatnych przez wydatki publiczne nie jest scenariuszem, który można zignorować.

Głębszym ograniczeniem jest to, że pomiędzy cyklicznym odbiciem a strukturalnym uzdrowieniem nie zachodzi automatyczna zamiana. Komentarz ING ocenia to bardzo bezpośrednio: ogłoszone środki reform „koncentrują się głównie na uczynieniu finansów publicznych bardziej zrównoważonymi w kontekście starzejącego się społeczeństwa, a w niewielkim stopniu przyczyniają się do zwiększenia międzynarodowej konkurencyjności kraju”; by strukturalnie poprawić międzynarodową konkurencyjność Niemiec, rząd musi podjąć „zdecydowane działania w zakresie redukcji biurokracji, regulacji i obciążeń fiskalnych” oraz stworzyć „długoterminową strategię dotyczącą przystępnej cenowo energii, lepszą edukację i jeszcze więcej innowacji”.