Daivd Einhorn, magnata dos fundos de hedge: nos próximos 3–5 anos, "o ouro terá um desempenho muito superior ao Nasdaq"

O fundador da Greenlight Capital, David Einhorn, prevê que, nos próximos três a cinco anos, o ouro superará significativamente o Nasdaq, e a diferença pode ser considerável.

Em uma recente entrevista ao Morgan Stanley, David Einhorn fez um alerta: as grandes empresas de tecnologia do Nasdaq estão enfrentando uma transição fundamental de um modelo de negócios monopolista “light asset” para um negócio competitivo intensivo em capital, enquanto a lógica de valorização de longo prazo do ouro continua se fortalecendo.

Einhorn classifica este argumento como uma “previsão ousada”. Ele afirma que, a situação fiscal dos Estados Unidos segue fora de controle, a posição do dólar como reserva está sendo corroída e, somada à tendência global de “desdolarização”, o valor estratégico de longo prazo do ouro está sendo sistematicamente elevado.

Paralelamente, ele acredita que a onda de gastos de capital em IA está semeando riscos de longo prazo para os lucros das gigantes de tecnologia.

Esse julgamento reflete-se diretamente na estrutura das posições da Greenlight Capital. Einhorn revelou que o ouro é atualmente a maior posição macro comprada do fundo, e que o mantém a longo prazo desde 2008. Ele destacou:

Enquanto o orçamento federal estiver fora de controle, o ouro será meu amigo.

A visão otimista de Einhorn sobre o ouro está enraizada em sua preocupação de longo prazo com a ordem fiscal e monetária global.

Ele acredita que o problema do déficit fiscal das principais economias, especialmente dos Estados Unidos, está longe de ser resolvido. Ele menciona diretamente a meta dos 3% de déficit sobre o PIB da Secretária do Tesouro americano e comenta:

Não sei como ela pretende atingir essa meta, até o momento pouco progresso foi feito.

No nível do sistema monetário, Einhorn aponta que a decisão dos países ocidentais de congelar as reservas internacionais da Rússia é um sinal emblemático, levando muitos países a reavaliarem a segurança de manter ativos em dólares. Ele afirma:

O sentido de reserva é poder usá-la quando necessário; se isso não for possível, ainda pode ser chamada de reserva?

Ele acrescentou que, após a alta parabólica do ouro entre janeiro e fevereiro deste ano, o ativo pode passar por uma fase de consolidação no curto prazo. Einhorn diz:

Mesmo se o ouro não apresentar movimentos significativos em um ano, ou até um ano e meio, não me surpreenderia.

Ele enfatiza que se trata de uma visão de longo prazo, para vários anos, e que em até cinco anos o ouro deve superar o pico especulativo e retomar sua valorização.

A previsão pessimista de Einhorn para o Nasdaq se concentra em sua análise fria da onda de investimentos em IA.

Na sua opinião, os lucros do setor de tecnologia atualmente estão inchados por fatores passageiros, e o efeito retardado da depreciação irá aos poucos corroer os lucros no futuro.

Ele usa o exemplo de chips de memória para explicar esse mecanismo: se o preço da memória quintuplicar, os fornecedores de memória terão um boom de lucros, mas para os provedores de computação em nuvem em grande escala, os equipamentos caros capitalizados não impactam as despesas atuais, transferindo a pressão de depreciação para o futuro.

Einhorn diz:

Vi uma estimativa indicando que, se a escala atual de construção em IA continuar, em 2033 os custos de depreciação igualarão os lucros das operações existentes das grandes nuvens, partindo do pressuposto otimista de que o negócio continua crescendo na velocidade histórica.

Isso significa que, nesse cenário, os lucros corporativos dependerão inteiramente do rendimento incremental do negócio de IA, que enfrentará uma competição extremamente acirrada.

O julgamento mais fundamental é que as grandes empresas de tecnologia estão perdendo a base dos modelos de negócios responsáveis por altas avaliações. Einhorn enfatiza:

Elas estão passando de negócios monopolistas “light asset” para setores competitivos intensivos em capital. No setor capital intensivo, o capital busca retorno e os lucros em excesso acabam consumidos pela competição. Quando isso acontecer, o valuation do Nasdaq terá que ser reavaliado.

Para o cenário industrial de longo prazo da IA, Einhorn tem uma visão contrária à narrativa predominante no mercado: o valor criado pela IA vai, majoritariamente, beneficiar os usuários, não os provedores.

Ele aponta que o setor de IA carece de “fosso econômico” necessário para construir lucros monopolistas de longo prazo. Diferente de plataformas sociais como Facebook, onde há efeito de rede, a experiência com IA é altamente personalizada, e os usuários não criam valor de rede uns para os outros.

Diferente do software tradicional, que apresenta economia de escala, a IA é um negócio capital intensivo, e o custo marginal não tende a zero. Einhorn destaca:

Se houver dez provedores de IA oferecendo serviços similares, e os usuários puderem alternar entre eles a baixo custo, os provedores terão margens de lucro mínimas, com os preços tendendo ao custo marginal.

Na estratégia de investimento, Einhorn não está posicionado diretamente nas ações temáticas de IA reconhecidas pelo mercado. Ele diz que estes ativos “não são baratos, todos estão de olho neles”.

A abordagem da Greenlight Capital é investir em empresas que já apresentam valor e que podem se beneficiar da IA pela redução de custos e aumento de eficiência a longo prazo.

Como exemplo, citou a companhia de seguros de saúde Centene (CNC), que apresenta grande potencial para uso de IA em processamento de dados e automação administrativa. Ele afirma:

Mesmo que os ganhos com IA não se concretizem, eu gosto deste papel por outros motivos.