Citi: Riscos fiscais da França podem levar o BCE a pausar aumentos de juros após dezembro, e o euro pode cair abaixo de 1,10

A Citigroup apresentou, no seu relatório mais recente, uma avaliação distinta das expectativas predominantes do mercado: o risco das finanças públicas francesas poderá limitar um maior aperto da política monetária pelo Banco Central Europeu. Se a pressão orçamental continuar a intensificar-se, o BCE poderá pausar as subidas de juros após dezembro; caso as tensões financeiras se propaguem mais cedo para outros países da zona euro, essa pausa poderá ocorrer ainda antes. O euro face ao dólar poderá também cair abaixo de 1,10.

Estratégas de taxas de juro da Citigroup referem que a relação entre as expectativas de taxas do BCE e o diferencial dos rendimentos das obrigações de França e Alemanha já se inverteu, refletindo uma mudança no sentimento de mercado face a um maior aperto monetário. Com o aumento do risco fiscal francês, cresce a preocupação dos investidores de que novas subidas de juros agravem as condições financeiras.

O mercado cambial poderá ser o primeiro a refletir esta alteração. Segundo os estrategas cambiais da Citigroup, se o euro descer abaixo do valor justo sugerido pelo diferencial de dois anos, o euro face ao dólar pode recuar para 1,10. O modelo de avaliação a dois anos da Citigroup mostra que, se o diferencial de taxas entre a zona euro e os EUA encolher entre 50 e 75 pontos base, mesmo sem desvio adicional face ao valor justo, o euro poderá situar-se na faixa entre 1,1075 e 1,1000.

A Citigroup elegeu como estratégia preferencial apostar em alta das taxas da Fed e em baixa das taxas do BCE, ou seja, apostar que as expectativas de taxas do BCE sejam revistas em baixa em relação à Fed. Apesar do mercado atualmente já ter precificado quase totalmente uma subida de juros do BCE em dezembro, assim como quase duas subidas até 2027, a Citigroup entende que o risco fiscal francês pode levar os investidores a reavaliar o rumo da política do BCE, abrindo espaço para um ajustamento de 50 a 75 pontos base nestas operações.

O risco fiscal francês começa a influenciar expetativas sobre a política do BCE

A avaliação central da Citigroup é que o risco fiscal francês pode, através das condições financeiras, influenciar as opções de política do BCE. Com o aumento do prémio de risco das obrigações francesas, o ambiente de financiamento na zona euro poderá tornar-se mais restritivo. Se as pressões se estenderem a outros países muito endividados, o custo de novas subidas de juros pelo BCE também aumentará.

Isto significa que, mesmo com a inflação ainda presente, o BCE não terá necessariamente de continuar a subir juros como dita a atual expetativa do mercado. A volatilidade provocada pelo risco fiscal nos mercados financeiros pode tornar-se uma variável importante na definição do rumo da sua política.

Diminuição do diferencial de taxas pode fazer euro cair para 1,10

A Citigroup prevê que as expectativas de taxas do BCE face à Fed ainda possam ser revistas em baixa entre 50 e 75 pontos base. Segundo o seu modelo de avaliação a dois anos, se o diferencial de taxas diminuir entre 50 e 75 pontos base, o euro face ao dólar poderá situar-se entre 1,1075 e 1,1000, mesmo que não haja uma desvalorização adicional da moeda.

O ponto crucial é que o mercado ainda está a considerar novas subidas do BCE. Caso o risco fiscal francês leve os investidores a rever em baixa as expetativas de taxa de juro máxima do BCE, enquanto não se registarem alterações equivalentes nas expetativas sobre a Fed, o estreitamento do diferencial poderá pressionar ainda mais a taxa de câmbio do euro.

Citigroup aposta numa revisão em baixa das expectativas de taxas do BCE

A estratégia preferida pela Citigroup é apostar na alta das taxas da Fed e na baixa das taxas do BCE, prevendo um aumento do diferencial favorável à Fed.

Na opinião da Citigroup, mesmo que a situação no Irão se acalme, esta estratégia continua a ser atrativa. Uma acalmia geopolítica e a queda dos preços das commodities poderão dar suporte ao mercado acionista francês, às obrigações do Estado e ao euro, reduzindo a atratividade de apostar diretamente contra esses ativos. Contudo, o impacto do risco fiscal francês nas expectativas de política do BCE poderá persistir, mesmo que haja recuo dos preços da energia.

O desenvolvimento do risco fiscal francês e os sinais que o BCE possa dar sobre o abrandamento do ritmo de aperto na reunião de dezembro serão aspetos-chave para testar esta avaliação da Citigroup.