Economistas do Federal Reserve de San Francisco estimam a taxa de juros neutra de médio prazo em 1,5%, sugerindo que a política do Fed é “acomodatícia”

Segundo o APP da Jinse Finance, o economista Vasco Cúrdia do Federal Reserve de San Francisco estimou recentemente que a taxa de juros neutra de médio prazo da economia dos Estados Unidos está em cerca de 1,5%, mas essa estimativa apresenta uma grande incerteza. Esse valor sugere que a atual taxa de juros de política do Federal Reserve pode estar em um estado expansionista.

Esse indicador visa medir a taxa de juros natural de médio prazo, sendo um referencial importante para avaliar se a política monetária está restritiva ou expansionista. O Federal Reserve de San Francisco define a taxa de juros natural como a taxa de juros real de curto prazo quando a economia está operando com seu crescimento potencial.

O que significa uma taxa de juros neutra de 1,5%?

A pesquisa de Cúrdia utiliza um método de cálculo com dimensões de médio prazo, buscando suavizar as oscilações severas e o ruído estatístico comuns nas estimativas de curto prazo. O valor estimado de 1,5% obtido por esse método é claramente superior ao nível implícito por alguns modelos anteriores.

Se assumirmos que a taxa de inflação potencial é de pelo menos 2,5%, então uma taxa de juros neutra real de 1,5% corresponde a uma taxa de juros de política neutra nominal de cerca de 4%. Em outras palavras, quando a taxa de juros de política do Federal Reserve está abaixo de 4%, a política monetária permanece expansionista em teoria; caso contrário, se estiver acima de 4%, começa a restringir a economia.

Atualmente, a taxa de juros de política do Federal Reserve permanece na faixa de 3,5% a 3,75%. Ou seja, o Federal Reserve não está "freando", pelo contrário, ainda está no "acelerador".

Essa conclusão diverge claramente do entendimento da maioria dos funcionários do Federal Reserve, que atualmente consideram que a política monetária está em território restritivo ou, no máximo, próxima da neutralidade.

Grandes mudanças na estimativa da taxa de juros natural

A pesquisa de Cúrdia ainda mostra que o valor estimado para a taxa de juros natural mudou significativamente ao longo do tempo. O gráfico abaixo indica que, do final dos anos 1980 até os anos 1990, a taxa de juros natural estimada esteve em nível elevado; antes e depois da crise financeira global de 2008, esse valor entrou em território negativo, recuperando-se gradualmente nos últimos anos.

É importante ressaltar que a taxa de juros neutra não é uma variável econômica diretamente observável, sendo um valor teórico calculado com base em modelos econômicos específicos. Diferenças na estrutura do modelo, seleção dos dados e suposições dos parâmetros podem causar desvios significativos nos resultados.

Cúrdia também reconhece que o valor estimado de 1,5% ainda traz uma grande incerteza.

Mercado ainda prevê manutenção dos juros pelo Federal Reserve em setembro

No momento, os preços de mercado mostram que a probabilidade de o Federal Reserve manter os juros inalterados em setembro é de aproximadamente 69%; na reunião de dezembro, os investidores apenas esperam mais um aumento de juros ao longo do ano. CPI, PPI e os dados de emprego dos EUA indicam um arrefecimento, levando o mercado a reavaliar a necessidade do Federal Reserve continuar apertando a política monetária.

Segundo a Goldman Sachs, antes da reunião de setembro do FOMC, não haverá membros suficientes do Comitê virando para uma postura hawkish, não sendo suficiente para provocar um aumento dos juros. A menos que os dados econômicos de agosto, prestes a serem divulgados, tragam surpresas significativas e incomuns, o Federal Reserve deverá manter a taxa de juros inalterada.

Vale destacar que o atual mercado dos títulos americanos está passando por uma volatilidade intensa, com a taxa de rendimento dos títulos de 30 anos dos EUA chegando a 5,3%, o maior nível desde 2007. Esse movimento reflete preocupações profundas do mercado quanto à inflação de longo prazo, déficit fiscal e o caminho da política do Federal Reserve. O fenômeno marca uma reavaliação radical da lógica de precificação dos títulos americanos, colocando o Federal Reserve diante de um dilema de política sem precedentes.