O estilo do mercado mudou! Os investimentos em IA estão mudando de direção!

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Relatório do Morgan Stanley

Segue o relatório semanal de aquecimento. Na edição anterior, mencionamos que o Morgan Stanley acredita que o estilo do mercado está passando por uma transição, com a IA migrando de uma fase inicial de baixa qualidade e alta volatilidade para uma fase intermediária mais estável e sustentável de alta qualidade. Então, quais são os novos insights e mudanças de opinião nesta edição? Confira nosso resumo do relatório.

O relatório destaca que, nos últimos dois meses, as ações representando alta qualidade e alto fluxo de caixa livre subiram 16% no geral. As de alta margem bruta subiram 9%, assim como empresas com crescimento de receita mais estável, enquanto aquelas com baixa intensidade de gastos de capital, ou seja, com menor proporção de capex sobre receita, subiram 8%.

Essas mudanças nos fatores temáticos indicam que o estilo do mercado realmente está mudando de baixa para alta qualidade, confirmando as previsões feitas anteriormente.

Quando começou essa mudança de estilo? O Morgan Stanley aponta que, em junho, o ritmo de mudança na amplitude de revisões de lucros (representada principalmente pelos semicondutores) atingiu o pico. A amplitude de revisões de lucros é a diferença entre o número de analistas que aumentam e os que diminuem as estimativas, em relação ao total das empresas. Quando esse indicador atinge o topo, representa uma mudança significativa na liderança do mercado de ações. O fator de qualidade, que estava atrás há 12 meses consecutivos, voltou a superar.

A equipe continua com a analogia entre semicondutores, armazenamento e prata. Todos possuem propriedades de commodities e momentum, então é improvável que os semicondutores retomem a liderança no curto prazo. Isso está alinhado com o diagnóstico de que estamos saindo do início para um ciclo intermediário e o mercado girando para ações de alta qualidade.

Sobre ações de momentum, o relatório comenta que, após grande correção em junho e julho, o fator momentum se desfez. Mas como estratégia, ainda será favorecida a médio prazo; porém, a composição desses papéis será diferente.

Sobre os dois grupos da IA — adotantes e provedores — o Morgan Stanley prefere os adotantes, pois percebe que a liderança temática está migrando para setores de serviços, que ganham receita por cobrança e não dependem de grandes investimentos em ativos físicos. Esses setores têm as maiores revisões positivas de receita do mercado, sendo os destaques serviços financeiros e seguros.

Resumindo: o Morgan Stanley mantém o diagnóstico de mudança do ciclo inicial para o intermediário, espera que empresas de alta qualidade continuem superando as demais, o fator momentum está sob pressão no curto prazo, mas deve voltar a ser favorecido, ainda que com composição diferente. Adotantes de IA vão superar provedores, principalmente os de receita baseada em serviços e não em pesados investimentos em ativos, destacando-se os setores financeiro e de seguros.

Agora, uma análise especial das teleconferências de resultados do segundo trimestre: o Morgan Stanley chegou às seguintes conclusões:

Primeiro, a frequência de aumento de guidance atingiu recorde; cerca de 25% dos casos analisados apresentaram isso. Além disso, a amplitude de revisão positiva de lucros foi de 24%, bem em território otimista.

Segundo, ordens e demanda melhoraram em relação ao primeiro trimestre.

Terceiro, a mediana de crescimento de receita do Russell 3000 no segundo trimestre foi de 8%, crescimento do EPS de 14% e aumento do capex de 10%.

Em resumo, o Morgan Stanley vê fundamentos fortes no segundo trimestre, e as revisões de guidance vêm da demanda, não de cortes de custos. Porém, como o mercado mudou para foco em qualidade, apenas bater o EPS talvez não baste — será preciso ver guidance revisado de fluxo de caixa livre para catalisar o preço das ações.

Em relação à IA, o Morgan Stanley afirma que não vê sinais de desaceleração nos investimentos. A maior parte ainda discute capacidade, mas aumentaram as discussões sobre retorno do investimento e monetização do capex. Citações sobre data centers e energia continuam subindo, pois o fornecimento elétrico já virou o principal gargalo.

Em relação ao capex, o Morgan Stanley acha que o crescimento segue forte, mas todos buscam saber quando o pico será atingido. O gargalo desse ciclo está concentrado em chips, energia e conectores — e a discussão está mudando de investimentos para fluxo de caixa livre, monetização e retorno. Por isso, o Morgan Stanley espera que as divergências sobre provedores de IA continuem, com nova rotação interna no setor. Entre os adotantes de IA, a dispersão de performance é menor e o desempenho pode ser mais positivo.

Por fim, sobre alocação de portfólio: o Morgan Stanley recomenda overweight em setores financeiro, industrial e consumo discricionário. Em linha (neutral) em tecnologia, serviços de comunicações, saúde, materiais, serviços públicos, consumo de serviços e energia. Underweight em consumo essencial e imóveis.

Além disso, apontam que, nos últimos dois meses, o impacto da alta do Brent sobre as ações foi o dobro do efeito positivo da queda do petróleo. Ou seja, os efeitos não são simétricos. Assim, basta o petróleo parar de subir para neutralizar os ventos contrários, na opinião do Morgan Stanley. Portanto, o risco principal no curto prazo para as ações dos EUA é o setor de energia, que também serve como hedge enquanto durar esse risco.

Se, porém, houver nova disparada do petróleo em caso de fechamento do estreito, o Morgan Stanley acredita que não há dúvida de que o FED intervirá para resgatar o mercado, mas antes disso, ocorrerá venda acentuada de ativos.

Na opinião de Jason, vale destacar do relatório a discussão sobre a redefinição do que é um “bom resultado financeiro” para o mercado.

No passado, superar o EPS e aumentar o capex já bastava. O mercado se satisfazia quando as expectativas eram superadas e via promessa de futuro. Agora está bem mais difícil — superar o EPS não basta, o capex tem que estar equilibrado com a receita —, mas ainda assim não é suficiente: o mercado quer ver revisão para cima do fluxo de caixa livre para ficar satisfeito.

O que isso revela? Que o mercado está mais criterioso e ansioso por retorno rápido diante de grandes gastos. Mas quem consegue entregar esse retorno rápido? Especialmente um fluxo de caixa livre estável? Fora a Microsoft que se destaca, as outras duas grandes clouds não conseguem, nem as cinco grandes clouds, nem os dois grandes modelos OA. Em outras palavras, enquanto há divergências entre capex e retorno, talvez o melhor seja vender antes. E, se não está clara a trajetória de retorno dos provedores de IA, o foco vai para os adotantes — que estavam deixados de lado e tinham expectativas baixas, mas agora melhoram eficiência com a IA e aceleram nos resultados, especialmente no lucro.

O que fazer, então? Seguir a manada?

Essa questão me lembra a competição entre Uber e Didi pelo mercado de táxis na China. Ambas gastaram muito com recompensas para motoristas e subsídios para passageiros, premiando ambos os lados no curto prazo. Em 2016, Didi comprou o Uber China, os subsídios diminuíram, e os benefícios voltaram para as plataformas.

Hoje, os provedores de IA investem fortemente, enquanto os adotantes se beneficiam de ferramentas subsidiadas. Esse é o estágio em que os adotantes lucram mais, assim como motoristas e passageiros se beneficiaram da disputa de Uber e Didi.

Mas temos que considerar dois pontos. Primeiro, qual parte desses ganhos vem de vantagem competitiva própria e qual parte resulta de competição excessiva dos outros? Dependendo da resposta, a escolha de ações de investimento muda.

Segundo, quando a competição se estabilizar, os preços dos modelos pararem de cair rápido e as condições de serviço ficarem mais restritas, a liderança do mercado provavelmente voltará para os provedores de IA.

Para mim, não consigo prever o ponto da virada, mas acredito que grandes empresas de alta qualidade continuarão dominando o mercado e terão mais chances de superar no longo prazo. Por isso, vou manter essas ações no portfólio, observar os ciclos de rotação com tranquilidade e aguardar pacientemente pelos ganhos.