Expectativas de aumento de juros do Banco Central do Japão aceleram para cada trimestre! Atenção para a volatilidade ampliada de ações e títulos devido à retirada de operações de carry trade

De acordo com o aplicativo financeiro Zhihui Caijing, a mudança mais importante nas expectativas em relação à política monetária do Banco Central do Japão é que o mercado agora espera unanimemente que o banco avance nos aumentos de taxas em um ritmo mais rápido do que os recentes reajustes graduais. Todos os 52 economistas entrevistados pela Bloomberg preveem um aumento em 18 de setembro, e cerca de 93% esperam outro aumento até janeiro do próximo ano no mais tardar; 46% acreditam que as taxas serão elevadas a cada trimestre, enquanto o percentual que apostava em aumentos semestrais caiu de 82% em julho para apenas 6%, segundo a última pesquisa da Bloomberg.

No entanto, a mediana das expectativas para a taxa final deste ciclo de alta permanece em torno de 1,75%. Considerando a taxa de política atual de 1% e aumentos de 25 pontos-base por vez, ainda haveria espaço para três acréscimos, incluindo o aguardado movimento de setembro. Para o mercado global de ações, isso antecipa o calendário de aumento no custo de financiamento mais cedo do que o esperado e acelera o ritmo do Banco Central do Japão, elevando significativamente o custo de financiamento das operações de carry trade com iene — tomar empréstimos em ienes a taxas baixas para investir em ativos de maior rendimento no exterior. Esse modelo de carry trade é uma das principais razões para a tendência de alta nos mercados de ações internacionais fora do Japão nos últimos anos.

Com o relógio do aumento de juros acelerando, os mercados globais irão reajustar o custo do capital em iene?

Mesmo se as taxas subirem para 1,25%, o próprio Banco Central do Japão acredita que as condições financeiras continuarão acomodativas, enquanto o choque contínuo dos preços de energia está, sem dúvida, reforçando a urgência deste viés mais agressivo.

Em agosto, o índice de preços de bens corporativos no Japão subiu 7,6% na comparação anual, enquanto os preços das importações em iene dispararam 24,8% em relação ao ano anterior, refletindo que o aumento dos combustíveis e a anterior desvalorização do iene continuam sendo repassados aos custos das empresas. Recentemente, as principais economias globais enfrentam uma pressão de aperto mais ampla: o Banco Central Europeu anunciou em 10 de setembro mais um aumento de 25 pontos-base, elevando a taxa de depósito para 2,5%; até a divulgação do índice de preços ao consumidor dos EUA em 11 de setembro, o mercado futuro precificava em 71,1% a probabilidade de um aumento de 25 pontos-base pelo Federal Reserve, acima dos 61,2% do pregão anterior.

No mesmo período, os rebeldes Houthi tomaram o porto de Mocha no Iêmen, ameaçando a navegação no Mar Vermelho, e os conflitos entre Irã e EUA mantêm as restrições no estreito de Ormuz. O petróleo Brent disparou mais de 6% em 10 de setembro, aproximando-se de 110 dólares; em 11 de setembro, circularam informações de que diplomatas dos países do Golfo tentavam negociar um acordo temporário de navegação com o Irã, o que fez o preço recuar para 105,99 dólares às 06:43 GMT, mas ainda acumulando alta semanal acima de 10%. Esse cenário de "oferta restrita e negociações voláteis" aumenta o alerta dos bancos centrais quanto ao repasse dos preços da energia para outros bens e serviços. Tomando como base o último pregão antes da eclosão do conflito entre EUA e Irã, em 27 de fevereiro, quando o petróleo Brent fechou a 72,48 dólares, o ganho até o momento já supera 50%.

Do ponto de vista das estratégias de investimento em ações, a aceleração nos aumentos de juros japoneses afeta simultaneamente os custos de financiamento, o câmbio e a avaliação: o custo de tomar empréstimos em ienes sobe e, caso o iene também se valorize rapidamente, parte das operações de carry trade pode ser reduzida, ampliando a volatilidade dos ativos de risco globais; por sua vez, a elevação das expectativas de juros nos EUA e Europa pressiona ainda mais ações com avaliações elevadas e dependentes de projeções crescentes para o futuro, como as de empresas de IA.

A aceleração do Banco Central do Japão no aumento dos juros eleva o custo de financiar operações de carry trade em iene para investir em ativos de alto rendimento no exterior; e, se acompanhada de valorização rápida do iene, os investidores também enfrentam perdas cambiais ao pagar dívidas em iene, podendo acionar chamadas de margem ou liquidações forçadas em operações alavancadas. Ao liquidar suas posições, vendem ativos como ações internacionais e recompram iene para saldar dívidas, o que pode fortalecer ainda mais o iene, gerando um efeito de retroalimentação e ampliando a volatilidade dos mercados acionários globais.

Portanto, caso o Banco Central do Japão acelere o ciclo de altas, haverá aumento significativo no custo de financiamento das operações de carry trade com iene, podendo reduzir ainda mais o suporte de capital para ações e outros ativos de risco no exterior; se somado à valorização rápida do iene, pode ainda aumentar a pressão por desalavancagem.

No entanto, a elevação dos juros pelo Banco Central do Japão não leva necessariamente a um colapso nas operações de carry trade; isso dependerá da trajetória de política adotada, do tom das decisões, da evolução dos diferenciais de juros internos e externos, da velocidade de apreciação do iene e do grau de alavancagem nas posições.

Os bancos japoneses podem se beneficiar do aumento dos retornos de empréstimos, mas ainda precisam considerar o custo dos depósitos, prejuízos na avaliação de títulos e risco de crédito; enquanto as exportadoras são mais sensíveis à valorização do iene e à demanda externa. Como o aumento de setembro já era amplamente esperado, fatores de impacto para o mercado daqui para frente podem ser a divisão nas votações, as declarações do presidente do Banco Central do Japão, Kazuo Ueda, sobre o calendário dos próximos aumentos, e se haverá revisão para cima na taxa final.

Após aumento em setembro, outro no mais tardar até janeiro do próximo ano! Do ritmo semestral ao trimestral, expectativa de alta se antecipa totalmente no Japão

A última compilação da pesquisa Bloomberg entre economistas mostra um consenso de que o Banco Central do Japão subirá a taxa básica de juros na próxima semana e fará um novo aumento até janeiro do ano que vem, acelerando o processo de normalização da política.

A pesquisa indica que todos os 52 observadores do Banco Central do Japão preveem aumento no custo de empréstimo após a reunião de dois dias que termina em 18 de setembro. Cerca de 93% creem em nova ação até janeiro do próximo ano, com um terço apostando em dezembro. O restante aposta em janeiro, e ninguém prevê aumentos consecutivos em outubro.

Como mostra o gráfico acima, observadores do Banco Central do Japão esperam unanimemente outro aumento em setembro e, no máximo, outro até janeiro do próximo ano. Fonte: Última pesquisa Bloomberg com 52 observadores do Banco Central do Japão.

Os resultados refletem uma mudança radical entre os economistas: na pesquisa anterior, de julho, ninguém esperava mudanças em setembro. O Banco Central do Japão enfrenta riscos inflacionários, e os apelos repetidos do secretário do Tesouro dos EUA, Scott Besant, por ação também impulsionaram as expectativas de aumento neste mês.

O economista-chefe do Totan Research Institute, Izuru Kato, escreveu em sua resposta: “O Banco Central do Japão pode sinalizar ao mercado que aumentos podem acontecer em intervalos de cerca de três meses”. “O ponto-chave será o quanto irá sugerir que, se as condições permitirem, o ritmo de aumentos pode ser ainda maior.”

Os dados vêm mostrando os riscos inflacionários. O Banco Central do Japão informou nesta sexta-feira que o índice de preços de bens corporativos subiu 7,6% em agosto—praticamente estável frente ao salto corrigido de 7,7% em julho, que foi o maior avanço desde fevereiro de 2023.

Cerca de 46% dos entrevistados acreditam que os aumentos ocorrerão a cada trimestre, em contraste com a ideia predominante há poucos meses de ajuste semestral. Aproximadamente 36% veem intervalos de quatro a cinco meses, enquanto a parcela que projeta aumentos semestrais despencou para 6%, de 82% na rodada anterior.

O secretário do Tesouro dos EUA, Besant, ordenou em julho a primeira intervenção coordenada de compra de iene em 28 anos, tentando conter a desvalorização da moeda japonesa. Nesta semana, ao desafiar especuladores em tom incomum para seu cargo, reforçou o compromisso de defender o iene.

Aproximadamente 82% dos entrevistados disseram que, após a intervenção coordenada entre EUA e Japão, será difícil para o governo liderado pela primeira-ministra Sanae Takaichi se opor a um aumento do Banco Central do Japão neste mês.

A maioria esmagadora dos entrevistados acredita que as declarações recorrentes de Besant apoiando novos aumentos visam garantir que Sanae Takaichi não irá atrapalhar o Banco Central. Sabe-se que Takaichi, de modo geral, é favorável à política monetária expansionista, mas atualmente não há indicações de que se oponha ao aumento deste mês.

O estrategista-chefe de títulos da Okasan Securities, Naoya Hasegawa, afirmou: “Mais do que pressionar diretamente o Banco Central do Japão por aumentos, os EUA estão pressionando o governo a não conter a normalização da política monetária pelo Banco Central.”

Vários entrevistados mencionaram a importância da votação sobre a taxa de política monetária na próxima semana. O mercado está especialmente atento a dois membros do comitê de política — Ayano Sato e Ichiro Asada —, ambos escolhidos pessoalmente por Sanae Takaichi para o comitê de nove membros.

Ryutaro Kono, economista-chefe do BNP Paribas Japão, afirmou: “Se eles apoiarem o aumento, o mercado provavelmente verá que a pressão do governo para manter a política acomodatícia foi significativamente reduzida.” “Se se opuserem, investidores podem interpretar como sinal de que ainda há pressão política para manter juros baixos.”

Apesar de os economistas preverem aceleração na normalização da política, não houve mudanças significativas nas projeções para a taxa terminal neste ciclo de aperto.

A pesquisa mostra mediana de expectativa mantida em 1,75%, ou seja, previsão de três aumentos adicionais. O patamar máximo também segue em 2,5%.