A entrada em fundos monetários caiu abruptamente para 158 bilhões, sinalizando alerta para a liquidez de curto prazo dos títulos do Tesouro dos EUA?
A entrada de fundos monetários caiu abruptamente para US$ 158 bilhões nos três primeiros trimestres deste ano, impulsionando o aumento do rendimento dos títulos do tesouro. O aumento da volatilidade de curto prazo está provocando preocupações no mercado sobre o aperto do financiamento de curto prazo.
O aplicativo financeiro Zhihui Finance observou que o fluxo de capitais dos investidores para os fundos do mercado monetário desacelerou significativamente este ano, elevando o rendimento dos Treasury bills (Títulos do Tesouro dos EUA) e podendo tornar o mercado mais suscetível a problemas de financiamento de curto prazo.
De acordo com dados do TD Securities, o fluxo total de entrada para os fundos do mercado monetário nos três primeiros trimestres deste ano foi de apenas 158 bilhões de dólares, abaixo dos 823 bilhões de dólares em todo o ano de 2025 e dos 840 bilhões de dólares em 2024.
Analistas afirmam que a redução dos fluxos para os fundos do mercado monetário diminuiu a demanda por Treasury bills, fazendo com que o rendimento desses títulos em relação aos swaps de índice overnight (OIS) comparáveis subisse nos últimos pregões. O OIS é uma referência chave do mercado monetário que reflete as expectativas de alta de juros do Federal Reserve incorporadas no mercado de swaps.
Sam Earl, estrategista de taxas de juros dos EUA do Barclays, afirmou: “Se os fundos do mercado monetário não recebem esses influxos de recursos, precisam considerar onde investir esse dinheiro.”
No entanto, os fundos do mercado monetário continuam sendo compradores líquidos de Treasury bills, apenas a demanda diminuiu visivelmente. De acordo com os dados mais recentes da Associação Americana de Empresas de Investimento, até o final de agosto, essas posições cresceram cerca de 4% em relação ao fim de 2025, enquanto em todo o ano de 2025 o crescimento foi de 18%.
Sinais de preocupação dos investidores
Essa tendência de desaceleração da demanda começou a se refletir nos preços relativos dos Treasury bills, com os investidores exigindo um prêmio maior para mantê-los.
Na segunda-feira, o rendimento dos Treasury bills de 3 meses subiu para um nível quase 10 pontos-base acima do OIS de 3 meses, após a diferença ter atingido, na semana anterior, o maior patamar desde setembro de 2024. No caso do papel de 6 meses, o spread dessa segunda-feira foi de 11,3 pontos-base, tendo atingido 12,5 pontos-base na semana anterior, o maior desde abril de 2025.
Esse spread mede a valorização dos Treasury bills em relação à trajetória de política monetária de curto prazo do Federal Reserve implícita pelo mercado. Se o rendimento dos Treasury bills for maior, isso indica que os investidores estão exigindo uma compensação extra para deter títulos do Tesouro americano de curto prazo—tipo de ativo tipicamente procurado por sua liquidez e status quase livre de risco.
Nafis Smith, chefe de capital e diretor de fundos tributáveis de mercado monetário da Vanguard, afirmou que o forte desempenho do mercado de ações dos EUA este ano diminuiu o ímpeto dos investidores para alocar recursos em caixa, limitando assim a entrada de capital nos fundos do mercado monetário. O índice S&P 500 subiu 13% este ano, e o índice Nasdaq avançou 18%.
Analistas afirmam que, além da desaceleração das compras dos fundos do mercado monetário, a elevação do rendimento dos Treasury bills também reflete as expectativas de forte aumento na oferta de títulos do Tesouro no quarto trimestre e eventuais novas altas de juros por parte do Federal Reserve.
O Barclays estima que o Tesouro emitirá cerca de 225 bilhões de dólares em Treasury bills em outubro e mais 160 bilhões de dólares em novembro. Com o Tesouro despejando grandes volumes de títulos de curto prazo no mercado, isso deve aumentar os rendimentos. Os juros de longo prazo também vêm subindo, refletindo a emissão massiva de dívida corporativa para financiar investimentos em IA, despesas deficitárias tanto nos EUA quanto globalmente e o forte crescimento econômico doméstico.
Gennadiy Goldberg, chefe de estratégia de taxas de juros dos EUA no TD Securities, disse: “O Tesouro está ansioso para concentrar mais emissões na extremidade mais curta da curva, os Treasury bills, mas a maior fonte de demanda está desacelerando, o que é preocupante.”
Se os rendimentos mais altos persistirem, isso pode modificar os fluxos de recursos por todo o mercado de financiamento de curto prazo. Caso os fundos do mercado monetário retirem capital do mercado overnight de recompra para alocar em Treasury bills (com rendimento mais alto), ao mesmo tempo em que há uma emissão maior desses títulos, as condições de financiamento podem se apertar, elevando as taxas de recompra, assim como o custo de captação para operadores e participantes do mercado.
No entanto, analistas afirmam que é cedo para soar o alarme nesse sentido. Os fundos do mercado monetário geralmente atraem mais recursos no quarto trimestre, já que os investidores acumulam caixa em meio à necessidade de liquidez de fim de ano, pagamento de impostos e rebalanceamento de portfólios.
Incerteza nas taxas de juros domina o cenário
No momento, o aumento dos rendimentos dos Treasury bills reflete ainda mais a crescente incerteza do mercado quanto à trajetória das taxas de juros. Estimativas da LSEG indicam que os futuros de taxas dos EUA já incorporam uma alta de 25 pontos-base ainda este ano, e mais duas elevações até 2027.
Gerentes de fundos do mercado monetário, antecipando elevação das taxas, normalmente reduzem a duration das carteiras. Dívidas de prazo mais curto vencem mais rápido, permitindo aos gestores reinvestirem a taxas mais altas quando o Federal Reserve aumenta os juros.
Nafis Smith, da Vanguard, afirmou: “Esta volatilidade das expectativas de altas de juros cria, naturalmente, um impulso para fundos focados em preservação de capital manterem duration curta.”
Segundo dados do TD Securities, o prazo médio ponderado das carteiras dos fundos do mercado monetário (WAM)—ou seja, o tempo médio até o vencimento dos títulos—caiu de um pico de 42 dias em maio para 36 dias atualmente. Isso ainda está bem acima do piso de 15 dias visto em 2022.
No momento, as oscilações nas taxas dos Treasury bills ainda não indicam pressão sobre o financiamento subjacente.
Analistas observam que o mercado de recompra—onde a pressão de financiamento costuma aparecer primeiro—ainda segue ordenado. Autoridades do Tesouro também vêm enfatizando repetidamente que, mesmo com alguma desaceleração, a demanda por Treasury bills por parte de stablecoins e fundos do mercado monetário continua robusta, mas a cautela parece prevalecer atualmente.
Nafis Smith, da Vanguard, declarou: “Estamos vendo flutuações na ponta curta que, acredito, o mercado não está acostumado.” “Isso oferece um incentivo para os fundos manterem durations curtas e buscarem exigir prêmios de risco mais elevados.”
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