Prêmio Nobel alerta: Crise da dívida da França pode estar "grande demais para ser salva" e zona do euro enfrenta crise "explosiva"

O vencedor do Prêmio Nobel de Economia de 2008, Paul Krugman, fez um alerta de que as finanças públicas da França continuam se deteriorando, seguindo um caminho de "insustentabilidade fiscal" e possivelmente já tendo passado de "grande demais para quebrar" para o perigoso estágio de "grande demais para ser resgatada", o que, em caso de crise, representaria uma séria ameaça à estabilidade geral da zona do euro.

Em um artigo publicado esta semana em seu blog no Substack, Krugman escreveu que o problema da dívida francesa não é apenas uma questão doméstica; por ser a França membro da zona do euro, isso pode desencadear uma "crise de dívida explosiva" e causar um impacto destrutivo na integração europeia.

O ex-presidente do Banco Central Europeu, Jean-Claude Trichet, em entrevista, apelou a todas as partes políticas da França para "tomarem medidas concretas para provar que a França, como participante do mercado, é responsável", a fim de restaurar a confiança do mercado — condição prévia também para acionar os mecanismos de assistência do BCE.

Os títulos do governo francês têm enfrentado pressão contínua recentemente, com o spread entre os títulos de 10 anos da França e da Alemanha subindo para seus níveis mais altos desde a crise da dívida europeia de 2011-2012. Na sexta-feira, os títulos franceses tiveram uma leve recuperação, e o rendimento de 10 anos caiu três pontos-base, para 4,86%.

Krugman aponta que a França está presa em uma combinação de várias dificuldades fiscais.

Atualmente, a dívida francesa atingiu 3,6 trilhões de euros (aproximadamente 4 trilhões de dólares), equivalente a 119% do PIB, o nível mais alto desde a criação do euro. No entanto, o governo não apenas não conseguiu controlar efetivamente a dívida, como também continua aumentando o peso da dívida com déficits orçamentários massivos, ao mesmo tempo em que enfrenta crescentes pressões dos juros da dívida.

Na visão de Krugman, o problema central da França está na política de idade para aposentadoria. A idade para acessar a aposentadoria na França é uma das mais baixas entre as principais economias da Europa Ocidental, e Marine Le Pen, favorita para as eleições presidenciais do próximo ano, prometeu permitir que alguns trabalhadores se aposentem aos 60 anos.

Krugman escreveu que, na prática, a França concede grandes subsídios à geração mais velha às custas de outros grupos. Ao mesmo tempo, várias regiões do país têm presenciado protestos estudantis, motivados por escassez de professores, salas de aula superlotadas e escolas deterioradas. "Não é surpreendente o surgimento de grandes manifestações estudantis em todo o país", escreveu ele.

Krugman detalhou os caminhos pelos quais a França pode desencadear uma crise de dívida soberana na zona do euro, comparando a situação à crise de 2009-2012.

Ele descreve a lógica deste ciclo vicioso: se os investidores pararem de comprar títulos soberanos de países da zona do euro, isso trará preocupações sobre a capacidade do governo de pagar suas dívidas; o medo do calote resulta em uma saída de capitais maior ainda, impulsionando os juros para cima e aprofundando a crise.

Krugman ressalta que, em 2012, a famosa frase do então presidente do BCE, Mario Draghi — "faremos o que for preciso" para salvar o euro — foi eficaz para estabilizar os mercados principalmente porque os países do sul da Europa concordaram em adotar "grandes cortes de gastos".

O problema atual da França, no entanto, é que, enquanto o país continua se afastando da responsabilidade fiscal, qualquer intervenção do BCE seria "extremamente cara" e altamente controversa politicamente.

Ele cita dados do mercado de Credit Default Swaps (CDS), afirmando que a probabilidade implícita de calote francês está atualmente em apenas 1,2%, mas considera esse número "subestimado", e afirma que a recente alta nos preços dos CDSs "é profundamente preocupante" por si só.

Diante das preocupações do mercado, tanto o Banco Central Europeu quanto autoridades francesas responderam, mas com posições claramente distintas.

A presidente do BCE, Christine Lagarde, informou esta semana aos ministros de Finanças da zona do euro que a instituição monitora de perto as dinâmicas do mercado financeiro e dispõe de ferramentas para lidar com movimentos desordenados. Já o ministro das Finanças da França, Roland Lescure, declarou que a França está "muito longe" de precisar da intervenção do BCE.

Trichet, em entrevista, não comentou diretamente as opiniões de Krugman, mas enfatizou que o BCE possui vários mecanismos de resposta, incluindo o Mecanismo Europeu de Estabilidade (ESM) e a Ferramenta de Proteção de Transmissão (TPI).

O TPI, criado em 2022, visa garantir a estabilidade em casos de fragmentação de mercado na zona do euro, mas nunca foi acionado até agora. Ele deixou claro que o pré-requisito para ativar o TPI é a solicitação de assistência por parte do governo francês, o que, até o momento, não ocorreu segundo a posição oficial da França.

Trichet dirigiu um apelo a todas as forças políticas francesas: "Conclamo todas as forças políticas, independentemente da posição ideológica, a reconhecer que chegou o momento de provar que a França, como participante de mercado, é responsável". Ele destacou que a principal tarefa da França é "convencer a si mesma de que está no caminho certo", o que também é essencial para ativar o TPI.