Waller faz uma retrospectiva das políticas do Federal Reserve e afirma: inflação resistente ainda exige aumento dos juros

Portal de Notícias Cambiais, 13 de outubro—— Waller, indicado por Trump como diretor do Federal Reserve, anteriormente apoiava cortes de juros, tornando-se hawkish em 2026; ele afirmou abertamente que a política tarifária traz riscos de inflação, e após adotar uma postura hawkish, suas declarações passaram a focar nos fundamentos, sendo relativamente objetivas.

Christopher Waller discursou no Fórum Econômico de Istambul, organizado pelo Banco Central da Turquia em 8 de outubro, fazendo uma revisão sistemática da lógica completa da política do Federal Reserve, desde o corte de juros em 2025 até o reinício do ciclo de alta em setembro de 2026. Ele também explicou o atual modelo de comunicação do Fed e a perspectiva para a trajetória da taxa de juros.

Retrospectiva: Corte de juros em 2025 foi uma medida preventiva contra uma desaceleração econômica

Waller relembrou que no segundo semestre de 2025 o Fed realizou três cortes consecutivos de juros, totalizando uma redução de 75 pontos-base.

Contexto central para a decisão de cortar os juros: após excluir o impacto das tarifas, a inflação estava próxima da meta de 2%, o mercado de trabalho mostrava sinais claros de enfraquecimento, a taxa de desemprego subia e as novas contratações estavam em baixa, tornando o risco de emprego o principal desafio; assim, os cortes nos juros tinham como essência prevenir uma desaceleração econômica brusca.

Reversão dos fundamentos: múltiplos fatores limitam a queda da inflação, alterando o ambiente de política monetária

No primeiro semestre de 2026, os fundamentos econômicos sofreram mudanças estruturais: o mercado de trabalho estabilizou, enquanto o processo de queda da inflação estagnou.

Conflitos no Oriente Médio elevaram os preços do petróleo, sendo um fator de perturbação importante.

Waller originalmente esperava uma resolução rápida do conflito e que o aumento dos preços do petróleo não criasse um choque inflacionário persistente. Durante o período, alguns indicadores de inflação mostraram alívio temporário: o núcleo do PCE marcou 0,1% em junho e 0,2% na estimativa inicial de julho, sendo posteriormente revisado para 0,1%.

No entanto, pressões inflacionárias persistentes superaram gradualmente os sinais de melhoria temporária da inflação.



Waller fez questão de esclarecer que a decisão de elevar juros em setembro não foi tomada às pressas apenas com base nos dados do CPI de agosto, mas sim fundamentada em vários meses de evidências apontando para uma alteração no risco de política: recuperação da resiliência do mercado de trabalho combinada com uma série de fatores persistentes de inflação.

Avaliação central: taxa de juros atual é insuficiente para reduzir inflação em tempo hábil; risco das expectativas inflacionárias é a principal preocupação

Waller avaliou que o nível da taxa de juros mantido entre dezembro de 2025 e setembro de 2026 já não era suficiente para trazer a inflação de volta à meta de 2% a tempo.

Atualmente, a atividade econômica dos EUA aumentou no segundo semestre do ano, e ele não teme que o aperto da política monetária provoque uma recessão profunda;





Com base nos dados econômicos mais recentes, Waller acredita que o cenário econômico atual é basicamente o mesmo do momento da reunião do FOMC de setembro: os dados de emprego de setembro mostram que o mercado de trabalho permanece sólido, a taxa de desemprego continua baixa e o crescimento do emprego não-agrícola está numa faixa que mantém a taxa de desemprego estável; o núcleo do PCE de agosto aumentou 0,25% no mês e 3,0% no ano. Desde a primavera de 2024, o núcleo da inflação flutua no intervalo de 2,5% a 3,0%, com progresso insuficiente na queda.

No curto prazo, a prioridade das políticas do Fed será o objetivo de controlar a inflação.

Nova abordagem de comunicação de política: comunicação sinalizadora entre a "ausência de orientação" e a "orientação prospectiva rígida"

Na segunda metade do discurso, Waller destacou o paradigma de comunicação do Fed, propondo um modelo de comunicação sinalizadora, situado entre duas abordagens extremas.

Se o Fed não revelar nada sobre o caminho da política, haverá grande divergência nas expectativas de mercado, causando forte volatilidade nos preços dos ativos e possivelmente levando a um aperto excessivo das condições financeiras.

Por outro lado, se adotar uma orientação prospectiva rígida fixando previamente o ritmo de altas de juros, isso elimina a incerteza de curto prazo, mas o risco é a rigidez, tornando-se incapaz de ajustar o ritmo e magnitude das altas conforme os dados econômicos, levando a equívocos de política numa conjuntura macro de alta incerteza.

A abordagem atual do Fed é optar pela comunicação sinalizadora: sinaliza ao mercado uma faixa-alvo geral e o nível terminal da taxa de juros, mas não fixa previamente o ritmo ou magnitude de alta dos juros, deixando claro que a política não é pré-estabelecida, e tudo depende do impacto dos dados econômicos nos objetivos duplos do Fed.

Só se indica a direção geral, preservando a flexibilidade baseada em dados.

O Resumo das Projeções Econômicas do Fed (SEP, "gráfico de pontos") é o principal instrumento deste mecanismo de sinalização.

O gráfico de pontos de setembro mostra que a grande maioria dos membros do FOMC acredita ser necessário pelo menos mais um aumento de juros este ano; dos 18 membros que submeteram projeções, 16 esperam ao menos mais uma alta nas duas reuniões restantes do ano, e 4 deles preveem mais duas altas em 2023.

Na leitura do gráfico de pontos para 2027, é importante observar que alguns membros incluíram a combinação de "alta de juros no início e corte no final do ano", e 8 membros preveem que o nível da taxa de juros no final de 2027 estará acima do atual.

O mercado absorveu esse sinal: o preço dos futuros dos Fed Funds indicava, antes do discurso, uma probabilidade de 85% de pelo menos uma alta antes da reunião de dezembro, e quase 20% de duas altas;

Para a reunião de março de 2027, a probabilidade de pelo menos duas altas chega a 80%, e de três ou mais, 33%.

Esse modo de comunicação ancora as expectativas de juros de curto prazo, ao mesmo tempo que mantém flexibilidade para ajustes conforme os dados.

Perspectiva para a trajetória dos juros: necessidade de novas altas, mas com flexibilidade nos prazos

Waller concluiu sua análise de política com a visão de que, se os dados econômicos futuros confirmarem as expectativas atuais, o Fed ainda precisa continuar com altas de juros, buscando trazer a inflação mais rapidamente para a meta de 2%.

No entanto, o momento das altas será flexível, não havendo necessidade de elevar os juros em reuniões consecutivas, bastando realizar os ajustes necessários dentro de uma janela temporal razoável.