A lógica de negociação de IA muda! De Japão e Coreia do Sul aos EUA, ações globais de chips despencam, IPOs de destaque são adiados e avanços da Changxin Technologies soam novos alertas

Na terça-feira, 13 de outubro, a onda de vendas de ações de chips de IA continuou a se espalhar. De Coreia do Sul e Japão até os Estados Unidos, o setor global de semicondutores sofreu quedas acentuadas.

O índice composto da bolsa da Coreia do Sul (KOSPI) fechou em queda de 5,5%, enquanto a fabricante japonesa de chips de memória Kioxia caiu mais de 10%. Durante o pregão nos EUA, o índice de semicondutores da Filadélfia (SOX) chegou a cair mais de 3%, Micron Technology (MU) caiu mais de 6% em determinado momento, enquanto SanDisk (SNDK), Seagate Technology (STX) e Western Digital (WDC) também despencaram, caindo pelo menos perto de 6% quando atingiram a mínima do dia.

Essa onda de vendas não foi impulsionada por um único fator. Segundo análise da Reuters, após um ciclo de quase quatro anos de investimentos aquecidos em infraestrutura de IA, o sentimento do mercado está mudando: o aumento das taxas de juros, a intensificação da volatilidade do mercado de títulos, o aumento dos custos de financiamento para IA e dúvidas se os grandes investimentos de capital finalmente se transformarão em retornos reais estão todos sendo analisados com mais rigor.

Na semana passada, a operadora de data center Firmus, apoiada pela Nvidia, suspendeu sua oferta pública inicial de US$ 5 bilhões prevista para acontecer na Austrália; ao mesmo tempo, a fabricante chinesa de chips de memória ChangXin Technology (CXMT) divulgou avanços no desenvolvimento da arquitetura DRAM 4F², intensificando as preocupações do mercado sobre o cenário competitivo do setor de armazenamento.

O progresso tecnológico da ChangXin pode ser o fator catalisador direto desta rodada de vendas em ações de armazenamento, mas a mudança mais profunda é que os investidores estão começando a migrar da busca pelo crescimento da IA para uma atenção maior ao retorno sobre o capital investido.

Analistas de Wall Street destacam que entre as ações de IA que mais subiram este ano, especialmente as de chips de memória, podem ser alvo fácil para realização de lucros; e, num contexto de operações congestionadas e avaliações elevadas, novos sinais de competição são suficientes para desencadear vendas em massa. No entanto, alguns analistas acreditam que, para a ChangXin, ainda há uma distância significativa até a produção em larga escala, especialmente em áreas avançadas como memória de alta largura de banda (HBM), onde não representa uma ameaça imediata significativa para as empresas coreanas.

Lógica de negociação em IA muda: de buscar crescimento a questionar retorno

Desde o lançamento do ChatGPT pela OpenAI, o capital tem fluído continuamente para empresas de semicondutores, operadoras de data centers, empresas de infraestrutura de telecomunicações e outros players beneficiados pela construção de poder computacional para IA. Isso impulsionou fortemente as ações de chips, além de fomentar o crescimento nos investimentos em data centers, servidores e outros segmentos de infraestrutura.

Agora, as fissuras nessas negociações estão se espalhando por diferentes mercados. Segundo a Reuters, sinais de ajustes nesses ativos já vinham aparecendo desde junho e recentemente se estenderam ao mercado primário e ao mercado de crédito. Na semana passada, a Firmus, apoiada pela Nvidia, cancelou sua IPO de US$ 5 bilhões planejada para a Austrália devido ao arrefecimento do interesse dos investidores, evidenciando uma avaliação mais criteriosa dos projetos de infraestrutura de IA pelo mercado de capitais.

O mercado de títulos também transmite sinais de cautela. Com o aumento da demanda por financiamento relacionado à IA, investidores estão cada vez mais atentos ao custo de captação das empresas e à sua capacidade de pagamento. Nesta terça-feira, a Tencent Holdings emitiu títulos em dólares e dim sum bonds em Hong Kong, com os títulos de 10 anos denominados em dólares emitindo guidance de yield cerca de 1,15 ponto percentual acima dos títulos do Tesouro americano equivalentes. No mês passado, o conglomerado japonês de tecnologia SoftBank emitiu US$ 4,5 bilhões em títulos de alto rendimento, com vencimento em sete anos e meio, prometendo pagar juros de até 9,75%.

A volatilidade das taxas de juros e do mercado de títulos é um dos principais fatores de reprecificação do mercado. Damien Boey, estrategista de portfólio da Wilson Asset Management em Sydney, destaca que não apenas o rendimento dos títulos subiu, mas também a volatilidade desse mercado, o que gradativamente tem um efeito nos preços de diferentes ativos. Ele acredita que o ciclo de investimentos em infraestrutura de IA pode esfriar, e alguns participantes podem ser afetados por isso.

O departamento de pesquisa da BlackRock rebaixou sua perspectiva para o mercado de ações dos EUA para “neutra” na segunda-feira, citando o risco de que a construção de infraestrutura de IA pode causar volatilidade nos mercados, mudando sua preferência para títulos do Tesouro americano de curto prazo. O Fundo Monetário Internacional (FMI) também alertou na terça-feira que ajustes no mercado de IA podem ter repercussões globais. Embora os investimentos em IA possam impulsionar o crescimento econômico, ainda existe incerteza se os retornos serão proporcionais às expectativas.

Isso significa que o foco do mercado está mudando: antes, investidores apostavam principalmente no crescimento contínuo da demanda por poder computacional e no aumento do CAPEX das empresas do setor; agora, o custo de capital, a sustentabilidade do financiamento e a taxa de retorno sobre o investimento passaram a ser variáveis essenciais para precificação.

De Japão e Coreia do Sul aos EUA, ações de chips enfrentam vendas em vários mercados

A queda na Ásia nesta terça-feira se estendeu para o mercado americano. O índice KOSPI da Coreia do Sul caiu mais de 6% durante o pregão, marcando cinco sessões consecutivas de queda; a fabricante de chips de memória Kioxia, listada em Tóquio, fechou em queda superior a 13%; as ações coreanas Samsung Electronics e SK Hynix despencaram mais de 7% e 10%, respectivamente.

As ações de chips nos EUA também sofreram pressão. Na segunda-feira, o índice SOX fechou em baixa de aproximadamente 2,7% e, na terça-feira, voltou a recuar, atingindo queda diária de mais de 3% no início do pregão, a caminho da quinta sessão consecutiva de queda — a série mais longa em quase 17 meses.

As quedas foram particularmente acentuadas em ações relacionadas a armazenamento e data centers. Em determinado momento, Micron Technology (MU) despencou mais de 6%; enquanto atingia a mínima do dia, Seagate Technology (STX) caiu quase 8%, Western Digital (WDC) mais de 7%, SK Hynix (SKHY) em Nova York mais de 6%, e SanDisk (SNDK) quase 6%.

Esse ajuste chama a atenção porque essas ações já vinham em altas expressivas. Até o fechamento desta segunda-feira, o índice SOX acumula valorização de cerca de 72,8% no ano, enquanto as ações da Micron subiram mais de 240% em 2024. O forte desempenho anterior tornou investidores mais sensíveis a critérios de avaliação, concentração de posições e riscos potenciais de competição.

De gigantes da memória na Coreia do Sul a empresas de chips nos EUA, o escopo das vendas se expandiu, mostrando que as preocupações do mercado vão além do progresso tecnológico de uma única empresa. Investidores estão reavaliando os fundamentos de avaliação de toda a cadeia de hardware de IA, assim como se o aumento contínuo do capex poderá gerar retornos e fluxo de caixa suficientes.

Avanço tecnológico da ChangXin gera preocupação; Wall Street vê realização de lucros

O avanço na pesquisa da arquitetura DRAM 4F² pela ChangXin Technology trouxe um novo catalisador para o ajuste das ações de armazenamento.

Segundo reportagem do “Relatório Diário de Xangai” (Shanghai Securities News), o presidente da ChangXin Technology, Cao Kanyu, apresentou entre 9 e 10 de outubro, durante a 4ª Conferência de Chips Integrados e Chiplets, os avanços da empresa em dispositivos DRAM, arquitetura 4F² e tecnologias como ligação híbrida, anunciando que planeja lançar até o final deste ano novos módulos de memória DDR5 RDIMM para servidores, incorporando essas inovações.

No momento, a arquitetura predominante nas células de memória DRAM é a 6F². O novo design 4F² da ChangXin baseia-se em transistores VSG (Gate Surround Verticais) próprios, alterando a estrutura da matriz de armazenamento, reforçando o controle do gate, reduzindo problemas de vazamento de corrente e encolhendo a célula de memória, assim aumentando a densidade de armazenamento. Caso essa arquitetura atinja produção estável em larga escala, pode abrir novas portas para fabricantes chineses no mercado de memória para servidores.

No entanto, não há um consenso no mercado sobre o impacto potencial da ChangXin sobre os líderes consolidados de armazenamento.

Robert Pavlik, gerente sênior de portfólio da Dakota Wealth, classificou o momento como uma onda de realização de lucros. Segundo ele, quando investidores percebem a possibilidade de maior competição, há uma corrida coletiva para se desfazer das posições, mesmo que a ameaça competitiva ainda não tenha se refletido em ganhos de mercado efetivos.

Analistas de mídia destacam que, embora o avanço da ChangXin seja tecnicamente relevante, não deve ser equiparado imediatamente a uma ameaça direta e iminente às gigantes do setor.

Phillip Wool, estrategista-chefe de mercado da Rayliant Global Advisors, considera o avanço tecnológico da ChangXin um momento importante para a indústria chinesa de chips, mas observa que a escala de vendas de ações de chips no exterior é desproporcional à ameaça real mais imediata. Segundo ele, ChangXin ainda não demonstrou produzir em larga escala e sua participação de mercado permanece muito inferior a Samsung Electronics e SK Hynix. Mais importante, o debate atualmente gira em torno de DRAM comum, e não de HBM, onde os coreanos continuam com uma vantagem clara no futuro próximo.

Vey-Sern Ling, consultor sênior de ações do UBS, também diz que investidores estão buscando motivos para realizar lucros, especialmente após o desempenho destacado de ações ligadas à IA e armazenamento neste ano. Empresas chinesas ainda têm um longo caminho em áreas avançadas como HBM.

Essas duas visões não são contraditórias: o avanço tecnológico da ChangXin pode reajustar expectativas dos investidores com relação à concorrência futura, mas isso não significa que a empresa já esteja preparada para desafiar plenamente os gigantes internacionais. Para as ações de memória que tiveram grandes altas, mudanças na percepção de concorrência podem ser gatilho para venda — mas não servem como prova de uma reversão imediata dos fundamentos de lucro.

Musk também comentou na segunda-feira, em rede social, sobre o desenvolvimento da indústria de chips de memória da China. Segundo ele, quando a China domina a fabricação de determinado produto, sua capacidade de produção em escala tende a superar a de outras regiões do mundo, citando as indústrias de baterias de lítio e energia solar como exemplo. Ele também destaca que a China parece estar rapidamente dominando os padrões comuns de memória LP5 e LP6.

No entanto, progresso em P&D, lançamento de produto, validação por clientes e comercialização em massa são etapas distintas. O avanço da ChangXin aumenta a atenção sobre o crescimento da concorrência, mas as informações atuais não comprovam que ela já tenha capacidade comercial para alterar o cenário competitivo de memória avançada para servidores.

Custo de capital e retorno do investimento em IA viram novos desafios do mercado

O ajuste nas ações de chips é apenas uma parte de uma mudança mais ampla. Com a construção contínua da infraestrutura de IA consumindo capital, o mercado está mais atento ao custo de financiamento, ao tamanho dos investimentos e ao fluxo de caixa futuro das empresas envolvidas.

Fok-Yan Chan, CEO da Broadcom, afirmou na segunda-feira durante evento em Cingapura que o capital pode se tornar um dos maiores fatores limitantes do crescimento do setor de IA. Esse comentário ressalta um problema real do boom de investimentos em IA: mesmo com a demanda por poder computacional em alta, a oferta de capital e o custo do dinheiro podem restringir a velocidade da expansão.

Ao mesmo tempo, investidores precisam avaliar se o investimento em infraestrutura de IA será realmente capaz de se traduzir em receita e lucro. Data centers, chips e infraestrutura energética exigem aportes contínuos — e se os retornos acontecerão de forma oportuna impacta diretamente a capacidade de captação, o fluxo de caixa e a avaliação das empresas.

O FMI alertou em seu relatório mais recente nesta terça-feira que o retorno econômico de investimentos em IA pode ficar abaixo das expectativas de parte dos investidores. Se o fluxo de investimento continuar crescendo sem que a lucratividade e o ganho de produtividade avancem na mesma medida, a reprecificação desses ativos pode se intensificar ainda mais.

Por isso, a queda nas ações de chips reflete não apenas preocupações quanto à concorrência no armazenamento, mas também uma sensibilidade maior de todo o mercado de IA ao custo de capital e à taxa de retorno dos investimentos.

O mercado de IA não acabou; agora a questão é quem entregará resultados reais

Apesar das vendas em ações de chips, o mercado ainda não acredita, de forma geral, que o ciclo de investimentos em IA terminou. Após o anúncio de um novo modelo de IA na segunda-feira, as ações da Meta subiram cerca de 3,4% na contramão do mercado, mostrando que a avaliação sobre avanços tecnológicos específicos e competitividade de produto não anda exatamente em linha com o setor de semicondutores como um todo.

Marc Velan, diretor de investimentos da Lucerne Asset Management, de Cingapura, acredita que a forte volatilidade do mercado coreano reflete mais ajustes de portfólio e custo de capital do que uma deterioração dos fundamentos da demanda de IA. Para ele, o ciclo de IA pode estar entrando numa nova fase, em que investidores se concentram cada vez mais na conversão comercial e retorno do capital investido, e não apenas na expansão da infraestrutura.

Isso também explica porque as quedas recentes em ações de chips não devem ser interpretadas automaticamente como um colapso da demanda por IA. O crescimento da demanda por poder computacional, o retorno sobre o investimento em infraestrutura e o impacto da competição nas margens de lucro do setor de armazenamento são questões relacionadas, mas distintas.

Para o mercado, daqui em diante, o mais importante não é apenas quanto mais as empresas de IA irão investir, mas se este capital gerará receita, lucro e fluxo de caixa. O adiamento de IPOs de destaque, aumento no custo de financiamento, maior volatilidade no mercado de títulos e mudanças nas expectativas competitivas impulsionadas pelo progresso da ChangXin compõem o pano de fundo dessa mudança na lógica do mercado.

O ciclo de investimentos em IA pode ainda não ter acabado, mas o período em que avaliações cresciam puramente com base em expectativas de crescimento está sob revisão rigorosa. Com custos de capital em alta, mudanças no ambiente competitivo e incertezas nos retornos comerciais agora pesando no preço dos ativos, a correção nas ações globais de chips pode ser um sinal de que o mercado está reavaliando o risco e o retorno dos investimentos em IA.