Apostando igualmente na potência da inteligência artificial, por que Wall Street trata SpaceX e Oracle de forma diferente?

Depois de ler o relatório financeiro da SpaceX na quarta-feira, fiquei pensando em uma questão:

Ambas estão investindo dezenas de bilhões de dólares em infraestrutura de IA, por que Wall Street é tão indulgente com a SpaceX, enquanto no caso da Oracle, preocupa-se diariamente com seus gastos de capital e pressão de financiamento?

No fim das contas, acredito que ainda se trata da expectativa do mercado em relação à forma como as duas empresas geram receita.

A Oracle adota um modelo de contratos de longo prazo.

O relatório financeiro mais recente mostra que suas obrigações de desempenho restantes já atingiram US$ 664 bilhões. À primeira vista, segurando tantos contratos, a receita futura parece garantida.

Mas o problema é: contrato assinado não significa recebimento imediato. É preciso construir data centers, comprar GPUs, além de pagar juros do financiamento. Cumprir a receita é uma coisa, quanto se vai lucrar no final é outra.

Por outro lado, quando olhamos para a SpaceX, Musk conta ao mercado uma história diferente.

No terceiro trimestre, a escala de poder computacional de IA aumentou para 1,7 GW e a receita do negócio de superinteligência atingiu US$ 7,56 bilhões. A empresa pode tanto suprir demandas internas de IA quanto vender poder computacional para clientes externos.

Se no futuro a demanda por poder computacional se mantiver superior à oferta, quem detiver essa capacidade, terá certo poder de precificação. Naturalmente, a SpaceX tem a chance de lucrar mais.

Mas ao ver isso, me parece que o mercado está sendo até generoso demais com a SpaceX.

Ela também está queimando dinheiro a um ritmo acelerado. Nos primeiros três trimestres deste ano, o fluxo de caixa operacional foi de cerca de US$ 13,1 bilhões, enquanto os gastos de capital atingiram US$ 48,1 bilhões — uma diferença de impressionantes US$ 35 bilhões. Não é nada pequeno.

Além disso, nem todo o dinheiro no caixa da SpaceX é fruto das operações. Os recursos captados na IPO deste ano também sustentam essa expansão.

Se voltarmos à Oracle, na verdade, ela também não está tão passiva quanto parece. Pagamentos antecipados de clientes e clientes fornecendo suas próprias GPUs estão ajudando a aliviar parte dessa pressão financeira.

Por isso, acredito que vale a pena refletir sobre o seguinte:

• A Oracle possui contratos de longo prazo, mas o mercado teme que ela não lucrará o suficiente;
• A SpaceX assume o risco da flutuação no preço do poder computacional, mas o mercado está mais disposto a acreditar em seus lucros futuros.

Claro, a SpaceX tem suas vantagens, mas por quanto tempo essa diferença de expectativas irá se sustentar, acho que ainda precisamos observar.

No fim, meu interesse maior não está em quem anunciou mais GW de poder computacional, mas sim em saber: para cada dólar investido, quanto de fluxo de caixa livre real — pertencente aos acionistas — retornará no final.

A SpaceX precisa provar que a demanda e os preços altos do poder computacional são sustentáveis. A Oracle terá que provar que os US$ 664 bilhões em contratos se transformarão em lucro e caixa concretos.

Nesta corrida pelo poder computacional de IA, no final das contas, não vence quem constrói mais, mas sim quem de fato consegue converter em lucros reais.

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