Venda excessiva? CoreWeave (CRWV.US) sofre queda simultânea de ações e dívidas, apostas de falência diminuem abruptamente e Wall Street publica vários relatórios otimistas

A Brazilian Portuguese">O aplicativo de notícias financeiras Zhihui Finance relatou que a CoreWeave (CRWV.US) está passando por uma crise de confiança em tempo real em Wall Street, e diferentes mercados estão dando respostas distintas. Segundo relatos, conforme as taxas de juros sobem e aumentam as incertezas sobre a infraestrutura de IA, empresas como a CoreWeave, caracterizadas por altos níveis de endividamento, são vistas por muitos participantes do mercado como negociações mais vulneráveis no setor de IA. No entanto, ao mesmo tempo, no mercado de previsões Polymarket, a probabilidade implícita de “CoreWeave falir até o final de 2028” despencou 8 pontos percentuais na quarta-feira para 14%, impulsionada por um forte relatório trimestral da SpaceX. Assim, uma mesma empresa vê de um lado o rendimento de dívidas não garantidas se aproximar de 15% e, do outro, a aposta na falência cair rapidamente.

O mercado de títulos votou primeiro

O analista de crédito do Barclays, Andrew Keches, escreveu em um relatório aos clientes na terça-feira que o sentimento “é, sem dúvida, negativo” e destacou especialmente a “velocidade diária de mudança no sentimento sobre IA”. Esta frase foi confirmada nos preços.

A CoreWeave abriu capital em março do ano passado e, três meses depois, atingiu o pico de valor de mercado de cerca de US$ 90 bilhões, agora reduzido a aproximadamente US$ 34 bilhões, com as ações caindo 29% este mês; o rendimento da dívida não garantida está próximo de 15%. Ainda mais sensível é o preço do seguro contra inadimplência: o spread do CDS de cinco anos aumentou 164% no último ano e mais 30% apenas em outubro, estando atualmente em cerca de 1.067 pontos base (10,67%). Na semana passada, as ações da empresa caíram mais de 15% e o rendimento dos títulos com vencimento em 2030 saltou 500 pontos base, chegando a quase 16%. O mercado está atento à sua dívida de cerca de US$ 50 bilhões.

Ressonância setorial: CoreWeave não é caso isolado

A mesma situação está ocorrendo em todo o setor de “nova nuvem”: as ações da Nebius caíram 27% este mês, da IREN 32%; a operadora australiana de data centers NextDC despencou 40% na quarta-feira após cortar previsões anuais de lucro; no início do mês, outra empresa australiana do setor, Firmus, cancelou seu IPO citando volatilidade do mercado. A Nscale, nova nuvem britânica com investimento da Nvidia, está no centro da expectativa — já protocolou pedido de IPO na NYSE no mês passado, com investidores esperando para ver se avançará.

O prognóstico da consultoria Gartner lança uma sombra ainda maior: até 2030, mais de 80% dos fornecedores de nova nuvem deixarão de operar de forma independente. Os dados de financiamento também estão em retração: a emissão de títulos relacionados à IA caiu de US$ 113 bilhões em junho para US$ 23 bilhões em setembro.

Muro da dívida e lacuna de refinanciamento

A CoreWeave é a maior entre essas companhias, profundamente conectada ao mercado de IA nos EUA. De acordo com dados da FactSet, a Nvidia é o maior investidor institucional, com aproximadamente 9% de participação; no ano passado, mais de dois terços da receita da empresa vieram da Microsoft. Entre os clientes estão Microsoft e Meta, grandes compradores de grau de investimento, o que a diferencia das concorrentes.

Mas o balanço patrimonial conta outra história. A CoreWeave tem cerca de US$ 20,7 bilhões em dívidas vencendo até 2030, com mais US$ 14,9 bilhões depois disso, e enfrentará custos de financiamento ainda mais altos no futuro. Ao final do segundo trimestre, detinha US$ 5,5 bilhões em caixa e equivalentes; analistas da FactSet preveem que o fluxo de caixa livre negativo do 3º trimestre, a ser divulgado em breve, deve aumentar para US$ 10,1 bilhões, o maior desde que a empresa começou a publicar dados trimestrais. Rob Oliver, analista de software da Baird, estima que a empresa precisará levantar cerca de US$ 30 bilhões até 2027 — mas enfatiza que, embora o desempenho possa trazer medidas para estabilizar a confiança, o dinheiro só seria necessário no primeiro trimestre do ano que vem.

A corrida entre crescimento e consumo

Em perspectiva de longo prazo, o perfil da empresa é “alto crescimento + alto consumo”. Segundo relatos, a CoreWeave terá receita de US$ 5,1 bilhões em 2025 e prejuízo líquido de US$ 1,2 bilhão; o mercado espera que a receita dobre este ano, enquanto os investimentos de capital devem quadruplicar, chegando a US$ 35 bilhões–US$ 39 bilhões, impulsionando o consumo de caixa. O CEO Mike Intrator afirmou, em memorando interno na época, que o mercado “às vezes interpreta de forma equivocada e reacionária”, e destacou que a carteira de pedidos cobre as obrigações de dívida. Desde o IPO em março de 2023, Intrator e entidades associadas já venderam quase US$ 1 bilhão em ações, a maioria conforme planos preestabelecidos — um detalhe pouco amigável para os detentores de títulos, considerando que as ações caíram pela metade nesse período.

Dois fatores externos do financiamento: Eleições intermediárias e licenciamento regulatório

Mais crucial que os fundamentos é a janela para financiamento. Fontes afirmam que, devido à reação política aos data centers, o mercado de títulos de alto rendimento está na prática parado, aguardando o fim das eleições intermediárias em duas semanas; um informante anônimo disse que investidores de renda fixa pretendem aguardar para ver “resolução substantiva de requisitos de licenciamento e regulação” antes de comprometerem fundos. Seth Meyer, chefe global de gestão de portfólio para clientes da Janus Henderson, comentou: “Após a turbulência recente, faz sentido uma pausa.”

Isso significa que o calendário de refinanciamento da CoreWeave depende, em parte, de datas alheias à sua própria operação.

Resposta da gestão e “Nvidia vai intervir?”

Diante da pressão, Intrator tentou acalmar os ânimos em memorando enviado aos funcionários na quinta-feira. Ele ressaltou que a empresa tem múltiplas opções de financiamento: “Nosso modelo combina empréstimos garantidos por infraestrutura, dívida corporativa, ações e pré-pagamentos de clientes”, e completou dizendo que a empresa “tem a flexibilidade extra de emitir mais ações conforme as condições de mercado e a necessidade de capital”.

Outro tema recorrente é se a Nvidia irá intervir. Em janeiro, a Nvidia investiu US$ 2 bilhões adquirindo 10% da CoreWeave a US$ 87,20 por ação; mesmo tendo as ações saltado 6% no anúncio, atualmente o preço está em US$ 61,82. O CEO Jensen Huang afirmou na semana passada que a CoreWeave não precisa de intervenção, mas alguns investidores creem que, se o crédito se deteriorar, a participação adicional da fabricante de chips será necessária.

Contra-ataque dos otimistas

É importante notar que os vendedores não têm consenso. Nesta semana, Goldman Sachs, J.P. Morgan e Barclays publicaram relatórios otimistas, ressaltando os empréstimos garantidos por GPU da empresa e a lista de clientes de grau de investimento como Microsoft e Meta; ao elevar a classificação de manter para comprar, o Goldman Sachs escreveu: “Nem toda nova nuvem é igual — em desempenho e execução, a CoreWeave provavelmente está no top 25%, talvez nos 10% melhores.” Um ponto a ser observado: o comentário negativo do Barclays foi de seu analista de crédito Keches, enquanto o relatório positivo da semana foi do time de pesquisa de ações/venda.

Na quarta-feira, Piper Sandler reiterou a classificação “top pick” para a CoreWeave, dizendo que o temor com financiamento para infraestrutura de IA está superestimado; Cantor Fitzgerald e Bank of America também mantiveram recomendações positivas. J.P. Morgan, na última sexta-feira, deu uma âncora mais concreta para os otimistas: contratos típicos de cinco anos podem gerar retorno interno não alavancado de duplo dígito, superior ao custo médio de capital da CoreWeave, de cerca de 9%–11%. Mas a divergência é real: HSBC manteve classificação de venda e alvo de US$ 39, enquanto Goldman, mesmo subindo classificação, reduziu o preço-alvo de US$ 139 para US$ 106.

O efeito transbordamento do resultado da SpaceX

O ponto de virada veio de um balanço fora do setor de “nova nuvem”. A SpaceX registrou aumento de 161% na receita do 3º trimestre em relação ao ano anterior, com destaque para o negócio relacionado a poder de processamento, o que impulsionou suas ações em cerca de 8% e estimulou alta geral em tecnológicas; traders reprecificaram os riscos extremos nas rivais de infraestrutura, e no Polymarket, a probabilidade implícita de falência da CoreWeave até 2028 caiu 8 pontos para 14%.

Há outros indícios do lado da demanda: Musk afirmou, na teleconferência do 3º trimestre da SpaceX, que a empresa recebeu pedidos de computação muito acima da capacidade de oferta, “Estamos sendo pressionados por todos os grandes provedores de nuvem e dezenas de pequenas empresas para alugar mais poder de processamento”. Ao final do 2º trimestre, a empresa tinha reservas contratuais de US$ 104,2 bilhões, tendo agregado mais de US$ 25 bilhões em compromissos no início do 3º trimestre.

O desafio na precificação

Assim, o mercado se depara com um dilema dividido em duas partes: de um lado, o crédito — títulos de dívida não garantidos com rendimento de 15%, CDS de 1.067 pontos base, muro de US$ 20,7 bilhões em dívida vencendo, janela de financiamento potencialmente adiada por motivos políticos e regulatórios; do outro, ações — lista de clientes de grau de investimento, estrutura de empréstimos garantidos por GPU, recomendações positivas dos analistas e um relatório da SpaceX provando que a demanda por computação segue forte.

A CoreWeave deve apresentar os resultados do 3º trimestre no mês que vem, quando o plano de financiamento estará no centro das atenções; o analista Oliver, da Baird, prevê que a diretoria pode anunciar medidas de financiamento durante o resultado, mas que os recursos só seriam usados no primeiro trimestre do ano que vem. Em outras palavras, a paciência dos mercados de crédito, a confiança dos analistas e o vigor da demanda serão testados simultaneamente pelo relatório nos próximos seis a oito semanas. Até lá, a probabilidade de falência de 14%, o rendimento dos títulos de 15% e o preço da ação a US$ 61,82 permanecerão como três indicadores disputando o espaço de preço.