Fissuras na bolha de IA: venda de 20 bilhões, é hora de liquidar ou de comprar na baixa?

Segundo notícias da Woofun AI, foi destacado pelo Notícias de Wall Street (Jornal de Wall Street, Brazilian Portuguese) que a onda de IA está enfrentando um rigoroso teste de fluxo de capital, com fundos de hedge reduzindo significativamente suas exposições, e o índice Nasdaq 100 (NDX) entrando em um período de volatilidade.

Nas últimas duas semanas, as ações globais de tecnologia sofreram uma venda líquida de aproximadamente US$ 20 bilhões, com uma intensidade de venda atingindo níveis extremos de -3,3 desvios padrão, o que faz o mercado relembrar a correção ocorrida em julho deste ano. Dados do Goldman Sachs mostram que o setor TMT registrou uma venda acumulada de cerca de US$ 20 bilhões, próximo dos US$ 23 bilhões ocorridos durante as vendas de julho.

Embora o índice S&P 500 tenha caído apenas cerca de 2,4% nesta rodada, menor que a queda de 3,4% em julho, o indicador de apetite por risco do Goldman Sachs registrou uma das maiores quedas isoladas de sua história, atingindo o nível mais baixo desde abril de 2025. Na última quinta-feira (22 de outubro), as três principais estratégias — direcional fundamentalista, sistemática e multi-estratégia — sofreram queda superior a 1% em um único dia, algo inédito desde a pandemia. A exposição líquida fundamentalista do setor TMT caiu para a mínima do ano, embora a exposição total ainda esteja no percentil 63, significando que, embora a posição líquida tenha sido contraída, a alavancagem total permanece sendo um possível ponto de dor. O índice Nasdaq 100 (NDX) ainda está preso ao intervalo de volatilidade desde maio, sendo o nível de 29.000 pontos nos futuros e a média móvel de 200 dias próxima dos 28.500 pontos abaixo dele, as zonas técnicas de suporte mais críticas do momento.

Vale destacar que o sentimento de pânico está altamente concentrado no setor de tecnologia. Análises do Goldman Sachs mostram que o diferencial de volatilidade entre NDX e SPX se expandiu rapidamente para o 98º percentil em cinco anos, enquanto na última quinta-feira esse diferencial registrou sua segunda maior expansão em um único dia neste período. O preço da volatilidade exclusiva do setor de tecnologia, em relação ao mercado amplo, está em um nível extremamente caro, resultando em possíveis oportunidades de operações de valor relativo. A correlação entre as ações relacionadas à IA aumentou significativamente, mas a volatilidade ao nível dos índices ainda permanece relativamente contida.

Segundo dados organizados pela Woofun AI, Rich Privorotsky, chefe de renda fixa e negociação de ações da Europa no Goldman Sachs, apontou que, apesar da forte demanda por IA, o fornecimento de energia está se tornando uma restrição rígida, com um déficit previsto de 40 a 50 gigawatts no próximo ano (segundo declaração em 22 de outubro no podcast "The Markets"). O ambiente de financiamento também está ficando mais restrito — segundo o JP Morgan, em 2023, o volume de emissão de dívidas para infraestrutura de IA já supera US$ 500 bilhões, enquanto o custo de financiamento das principais provedoras de nuvem aumentou cerca de 120 pontos-base em relação ao período anterior. A relação de financiamento entre Nvidia (NVDA.US) e seus clientes de GPU passou a ser vista como um possível canal de transmissão de risco de crédito. Operadoras de GPU como a CoreWeave (CRWV.US) dependem do financiamento e suporte de crédito de seus clientes para sustentar a expansão da infraestrutura de IA; caso enfrentem dificuldades de financiamento, a pressão será transferida ao longo da cadeia de suprimentos, atingindo por fim fornecedores como a Nvidia.

O índice de semicondutores da Filadélfia (SOX) está atualmente testando o suporte da média móvel de 200 dias, adicionando um importante referencial técnico a esse caminho de risco. Nesta semana, relatórios financeiros de Google (GOOGL.US), Microsoft (MSFT.US) e Amazon (AMZN.US) serão divulgados em sequência, e o foco do mercado foi além das diretrizes de CAPEX, concentrando-se essencialmente em saber se os pedidos em atraso poderão ser convertidos em receitas e como será obtido financiamento para a próxima rodada de expansão de investimentos. O spread dos CDS (Credit Default Swap) ligados à IA se ampliou recentemente, mas o JP Morgan acredita que isso não reflete necessariamente deterioração nos fundamentos, e sim uma reação dos bancos para se protegerem de suas próprias exposições crescentes em data centers. O alargamento dos spreads entre CDS e títulos de dívida física pode estar criando novas oportunidades de operações de valor relativo.

Além disso, enquanto o boom de CAPEX relacionado à IA impulsiona a demanda interna nos EUA, uma grande quantidade de capital está fluindo para o exterior, gerando efeitos colaterais assimétricos. As exportações de tecnologia representam quase 20% do PIB da Coreia do Sul, o que significa que caso haja forte retração nos investimentos em IA, as economias asiáticas exportadoras serão as mais afetadas. Dario Perkins, economista da TS Lombard, propôs uma lógica contra-intuitiva: o fim do boom de investimentos em IA não significa necessariamente um desastre econômico generalizado. Segundo ele, a atual expansão do CAPEX de IA está pressionando a inflação e forçando as taxas de juros a permanecerem elevadas, impactando setores sensíveis a juros, como o imobiliário. Caso os investimentos em IA caiam de forma significativa, o Federal Reserve terá espaço para cortar juros de maneira mais ativa, reativando a demanda fora do setor tecnológico e amortecendo a queda econômica como um todo.

O JP Morgan mantém uma visão construtiva sobre os fundamentos do setor de tecnologia, mas alerta para a falta de sustentabilidade nos preços dos semicondutores e para pressões de financiamento no segmento neocloud, enquanto o setor de software mostra relativa resiliência. Segundo o banco, pode surgir uma janela de compra potencial no início de novembro, mas as condições ainda não foram totalmente atendidas: as posições precisam ser mais reduzidas, as big techs de nuvem devem confirmar a direção dos investimentos, os lucros dos semicondutores precisam ser testados e os spreads de crédito devem voltar a estreitar. Ausência desses fatores coloca em dúvida a sustentabilidade de qualquer alta. Para o investidor, o mercado hoje não emite um sinal claro nem de liquidação nem de compra incondicional — as respostas talvez estejam nos balanços das grandes empresas de tecnologia que serão publicados nesta semana.