Goldman Sachs (GS.US) rebate quatro aumentos de juros: inflação acima do esperado é temporária, conclusão em dezembro

Segundo a Woofun AI, o Goldman Sachs (GS.US) refutou claramente, em seu relatório de 25 de outubro de 2026, as expectativas hawkish do mercado sobre quatro aumentos de juros, defendendo que o FOMC (Comitê Federal de Mercado Aberto) irá pular o aumento em outubro e realizará o último aumento em dezembro. De acordo com esse caminho, após o aumento de setembro para a faixa de 3,75% a 4,00%, o ciclo de alta terminaria entre 4,00% e 4,25%; ao mesmo tempo, o banco prevê que, à medida que a inflação se aproximar da meta de 2%, o FOMC começará a cortar juros a partir do final de 2027, retornando finalmente à taxa neutra estimada de 3,25% a 3,5%.

Essa avaliação contrasta claramente com o pico implícito de 4,55% dos futuros da taxa dos Fed Funds, que sugerem mais três aumentos até o outono de 2027, totalizando quatro ao todo. O Goldman Sachs acredita que o cerne dessa divergência está na interpretação da natureza do excesso inflacionário: o mercado superestima a persistência de fatores temporários, enquanto a visão base do Goldman Sachs se fundamenta na lógica de que as pressões inflacionárias se dissiparão com o tempo.

Vale destacar que o caminho ponderado por probabilidades do Goldman Sachs é ainda mais dovish que seu cenário base, pois a instituição espera que, ao se aproximar da meta de 2% de inflação, o FOMC mude para cortes de juros — narrativa totalmente oposta à precificação de mercado de "mais alto por mais tempo".

Essa diferença fundamental de visão não se reflete apenas nas previsões de número de aumentos de juros, mas também na avaliação do grau de aperto das condições financeiras e nas projeções para os rumos da política subsequente. O Goldman Sachs acredita firmemente que dezembro marcará o final do ciclo de alta, e não um ponto intermediário.

A razão de fundo é que, na visão do Goldman Sachs, o grau atual de aperto das condições financeiras equivale a pouco mais de um único aumento de juros — distante do que seria necessário para amparar a expectativa de quatro altas do mercado —, sendo esse aperto causado principalmente pela expectativa de aumento das taxas, e não por sinais concretos de superaquecimento econômico. Portanto, é improvável que o FOMC veja o ambiente financeiro atual como apertado em excesso ou utilize isso como justificativa alternativa aos aumentos de juros; enquanto os dados não mostrarem deterioração significativa, o caminho para o aumento em dezembro segue firme.

Dados organizados pela Woofun AI mostram que o Goldman Sachs atribui totalmente à três fatores temporários o desvio de 1,1 ponto percentual do núcleo de PCE (Despesas de Consumo Pessoal) em relação à meta de 2%: transmissão tarifária, choque de energia do Irã e mensuração equivocada da pressão de preços pela IA. Em relação às tarifas, a transmissão incremental das rodadas iniciais para os preços ao consumidor já praticamente terminou e a taxa anualizada deve continuar caindo, com efeito favorável da base de comparação;

Embora a Casa Branca tenha restaurado tarifas derrubadas pelo tribunal, o Goldman Sachs acredita que o impacto no aumento da taxa efetiva é limitado, e o efeito do fim das tarifas anteriores sobre os preços ao consumidor também foi pequeno, tornando o impacto geral controlável. No setor energético, a alta do preço do petróleo e do spread dos preços dos derivados já elevou o núcleo do PCE em 0,3 p.p., com a previsão base indicando novo acréscimo de 0,1 a 0,15 p.p.; caso o preço do petróleo siga o movimento dos futuros, refletindo preocupações com o Oriente Médio, até março a previsão do núcleo do PCE aumentaria mais 0,1 p.p., o PCE total cresceria cerca de 0,4 p.p., mas ainda seria um choque temporário. Em relação à pressão de preços da IA, o Goldman Sachs espera que o efeito no núcleo do PCE atinja o pico nos próximos meses, cedendo claramente até 2027, devido ao arrefecimento do crescimento da demanda por IA e ao investimento em nova capacidade de armazenamento; o impacto dos preços do armazenamento nos preços ao consumidor deve oscilar em 2026, mas há incerteza para os próximos meses.

Além disso, o índice de preços recebidos em pesquisas industriais subiu com força, enquanto no setor de serviços manteve-se em nível normal. Para o Goldman Sachs, isso reflete fatores temporários; caso essas pressões persistam, as empresas podem repassar custos por aumentos de preços no início do ano, ampliando o efeito de janeiro. O penúltimo dado de inflação antes da reunião de março será um ponto-chave de verificação.

Estruturalmente, esses três fatores explicam todo o excesso, significando que, à medida que desaparecerem, a tendência inflacionária será benigna, sustentando a visão do Goldman Sachs de um ciclo de alta mais curto e de menor magnitude. O ponto-chave é que, caso esses fatores se dissipem conforme esperado pelo banco, a atual leitura elevada de inflação é mero ruído, não uma mudança estrutural — oferecendo base sólida para o FOMC parar de aumentar juros após dezembro.

O Índice de Condições Financeiras (FCI) apertou 30 pontos-base desde setembro, um pouco acima dos 20 a 25 pontos-base normalmente associados pelo Goldman Sachs a um aumento único de 25 p.b., mas muito aquém do aperto esperado com quatro aumentos de juros. O banco entende que o FOMC não verá as condições financeiras atuais como excessivamente apertadas, nem as usará em vez dos aumentos. O principal fator de aperto é a expectativa do mercado por juros mais altos, diferentemente de um superaquecimento real da economia.

Assim, ao definir política, o FOMC não interromperá aumentos apenas por conta de condições financeiras mais apertadas, mas sim acompanhará atentamente os dados de inflação e emprego. O foco da reunião de outubro será na alteração da comunicação, não em decisões de política em si. O Goldman Sachs projeta que o FOMC utilizará as recentes declarações do vice-presidente Jefferson, indicando que qualquer novo ajuste da faixa da meta para a taxa dos Fed Funds, para apoiar o retorno rápido à meta de 2%, dependerá da tendência dos dados, das perspectivas em evolução e do equilíbrio de riscos. O destaque será a observação de tendências, sugerindo maior espaçamento entre aumentos — uma solução intermediária entre aumentos em todas as reuniões.

Se Wallach achar essa comunicação muito próxima da orientação futura tradicional (forward guidance), a alternativa seria não fazer qualquer declaração sobre o futuro da política, mas o Goldman Sachs considera mais provável a primeira opção. Vale lembrar que já houve um aumento em setembro; o diretor Waller disse que os aumentos não precisam ocorrer em reuniões consecutivas, mas devem acontecer em tempo razoável, favorecendo o intervalo de pular outubro e dar o segundo aumento em dezembro. Wallach não indicou desaceleração na coletiva de setembro e, na avaliação do Goldman Sachs, deve deixar a outros a tarefa de comunicar esse ritmo; assim, não se espera novidades relevantes na coletiva de imprensa. É alta a barreira para, até o fim do ano, afastar o plano de aumentos alternados, já que os comentários oficiais e os dados não apontam urgência.

Sobre o caminho futuro de aumentos, março é a próxima reunião com potencial de alta, mas se o FOMC mantiver o ritmo alternado em 2027, terá mais cinco meses de dados de inflação para analisar. O Goldman Sachs espera que não haja aumento em março, já que os efeitos de tarifas, choque energético e pressão de preços da IA desaparecerão, melhorando a tendência inflacionária. Parte dos participantes do FOMC pode concordar com o Goldman Sachs: a economia não está superaquecida, o excesso inflacionário por choques de oferta no passado demanda apenas paciência, e tentar neutralizá-lo via política monetária traria custos excessivos em emprego — defendendo assim a limitação do ciclo de alta.

Caso surjam preocupações com crescimento ou emprego (como preços de energia corroendo a renda real, consumo mais fraco, condições financeiras mais apertadas), o ciclo de alta pode terminar antes. No entanto, um aumento em março é possível se os dados de inflação surpreenderem negativamente. Os principais riscos incluem petróleo mais caro que o previsto, escalada do conflito com o Irã causando choques energéticos mais graves e persistentes, propagação da pressão inflacionária e efeito de janeiro mais intenso. O Goldman Sachs mantém como base o encerramento do ciclo em dezembro; as quatro altas precificadas pelo mercado são hawkish porque este não levou plenamente em conta a velocidade de dissipação dos fatores temporários. No relatório de 25 de outubro de 2026, o Goldman Sachs enfatiza que, salvo piora expressiva dos dados, o aumento de dezembro segue no radar e é possível corte após.

Essa avaliação se apoia numa análise detalhada da dinâmica inflacionária e numa leitura precisa sobre o caráter do aperto das condições financeiras, contrastando com a precificação de pânico do mercado. O fator-chave será uma eventual escalada do conflito com o Irã ou grande alta do petróleo; caso contrário, segundo as informações atuais, dezembro segue como o caminho mais provável para encerrar o ciclo.

Em resumo, a divergência entre Goldman Sachs e mercado quanto ao ciclo de alta se resume à avaliação sobre o excesso inflacionário ser transitório ou estrutural. Desconstruindo as contribuições temporárias de tarifas, energia e IA, o banco argumenta que o desvio de 1,1 p.p. do núcleo do PCE é reversível, apoiando o encerramento das altas em dezembro, com terminal do ciclo entre 4,00% e 4,25%. Em contraste, o mercado precifica quatro altas por superestimar a persistência da inflação e interpretar incorretamente o aperto nas condições financeiras. Com a divulgação de mais dados entre o fim de 2026 e início de 2027, especialmente o penúltimo índice de inflação antes da reunião de março, essa diferença será testada.

Se os fatores temporários previstos pelo Goldman Sachs de fato se dissiparem, o mercado terá de repricing, e a projeção de pico de 4,55% pode ser fortemente reduzida. Por outro lado, uma escalada no Irã ou efeito de janeiro mais intenso, bem como disseminação da pressão inflacionária, exigiriam ajuste na trilha dovish do Goldman Sachs. Mas, no momento, a visão do banco oferece um contraponto racional ao pânico, lembrando investidores a observarem a tendência dos dados. Este é o segundo momento de forte divergência de mercado sobre a trajetória de política após o aumento de setembro, e a análise detalhada do Goldman Sachs é referência importante para compreender a lógica potencial do FOMC. Nos próximos meses, petróleo e tarifas serão variáveis-chave para determinar se a inflação cede como espera o Goldman Sachs, e se o FOMC realmente encerrará as altas após dezembro.