Quando a narrativa da IA começa a vacilar, aqueles riscos há muito ignorados pelo mercado estão silenciosamente emergindo.

O forte sell-off no mercado de ações revela que a paciência dos investidores com os retornos dos investimentos em IA está se esgotando, enquanto os múltiplos riscos antes encobertos por previsões de crescimento robusto estão se tornando evidentes simultaneamente.

A Citadel Securities alertou em seu último relatório que, à medida que a lógica de negociação de IA é abalada, o espaço de tolerância ao erro do mercado tornou-se extremamente limitado. Taxas de juros mais altas tornam ainda mais urgente a questão do retorno sobre o investimento em infraestrutura de IA, enquanto a contínua expansão do volume de investimentos faz com que as respostas para esses problemas sejam cada vez mais cruciais. O relatório aponta que essa avaliação se estende por toda a cadeia do setor — desde o aumento da eficiência produtiva do cliente, à capacidade de precificação dos desenvolvedores de modelos, até a viabilidade dos investimentos em infraestrutura cobrirem plenamente custos de financiamento e depreciação.

Ao mesmo tempo, políticas fiscais, tarifas, aumento dos preços de energia e tensões geopolíticas estão se sobrepondo, colocando o Federal Reserve em uma situação difícil. A Citadel Securities acredita que esses riscos há muito tempo têm sido ofuscados pela narrativa forte da IA e do crescimento econômico, mas à medida que a confiança do mercado nessa narrativa balança, essas pressões tendem a se tornar cada vez mais difíceis de administrar.

Os investimentos massivos em infraestrutura de IA evoluíram de um simples sinal de crescimento para uma faca de dois gumes.

Tomando a Meta como exemplo. Sua receita do terceiro trimestre cresceu 26% anualmente, mas os investimentos em capital, incluindo pagamentos de principal de leasing, atingiram US$ 34,9 bilhões, superando o fluxo de caixa operacional de US$ 32,8 bilhões no mesmo período, levando o fluxo de caixa livre trimestral a ficar negativo em US$ 2,1 bilhões. A previsão anual indica que entre US$ 49 e US$ 59 bilhões serão investidos no quarto trimestre.

A Citadel Securities aponta que os retornos finais podem, eventualmente, justificar esses gastos, mas os investidores precisam de mais confiança para garantir que a capacidade adicional possa ser financiada, construída e comercializada no prazo. Isto constitui o chamado “risco bidirecional do Capex”: reduzir os gastos lança dúvidas sobre a continuidade do ciclo de investimentos; continuar acelerando faz com que a capacidade de financiamento, execução e o retorno final também sejam questionados.

No lado da demanda, os dados de gastos fornecem sinais mais complexos. Dados da Ramp mostram que, embora o uso de tokens continue crescendo, os gastos relacionados entre agosto e setembro permaneceram quase inalterados, sendo a queda de preços e o aumento de eficiência as principais explicações para essa divergência. Os gastos atingiram novos patamares no início de outubro, mas o ritmo de crescimento já desacelerou visivelmente.

O DeepInfer, lançado pela DeepSeek, mostra ainda que melhorias em nível de software podem aumentar a produção efetiva do hardware existente, aumentando a incerteza sobre a escala da capacidade adicional necessária para a demanda futura de IA – mesmo quando custos mais baixos de inferência incentivam um uso mais amplo.

A Citadel Securities acredita que serviços inteligentes mais baratos melhoram a economia no lado do cliente e ampliam as fronteiras das aplicações viáveis; mas para os fornecedores, a rentabilidade depende de quão rapidamente os custos caem em relação aos preços, bem como do equilíbrio dinâmico entre uso incremental promovido e os investimentos complementares necessários. Uma tecnologia de sucesso pode criar enorme valor econômico, ainda que leve alguns produtores a retornos decepcionantes. Essa lógica continua a favorecer plataformas diversificadas com fluxos de caixa estáveis e múltiplos caminhos de monetização — embora mesmo os acionistas dessas plataformas precisem distinguir as diferenças fundamentais entre “financiar o próximo estágio de crescimento” e “obter retornos atraentes a partir disso”.

A indústria de IA está enfrentando as questões econômicas acima sob uma boa vontade política limitada.

De acordo com uma pesquisa da Reuters/Ipsos deste mês, 69% dos eleitores registrados democratas apoiam restrições à construção de data centers, e entre os republicanos essa proporção chega a 43%, mostrando que o sentimento contrário cruza as linhas partidárias. A Citadel Securities aponta que as eleições de meio de mandato em novembro podem trazer uma supervisão mais rigorosa do Congresso, enquanto as eleições estaduais e locais impactam diretamente as licenças e condições de desenvolvimento dos projetos. Mesmo sem restrições federais abrangentes, exigências adicionais de conformidade, restrições locais de construção e processos de aprovação prolongados já são suficientes para tornar o deployment de IA mais lento e caro. Para projetos financiados com alavancagem, atrasos geram custos adicionais de juros antes que as receitas cheguem, e podem enfrentar um cenário competitivo completamente diferente quando a capacidade entrar em operação.

As notícias de cibersegurança desta semana intensificaram ainda mais o risco político. Pesquisadores assistidos por IA descobriram uma vulnerabilidade crítica de mais de dez anos em um software PHP amplamente utilizado. Ao mesmo tempo, segundo relatos, a Amazon identificou tentativas de exploração da vulnerabilidade e alertou que a IA está encurtando o tempo entre a descoberta de uma vulnerabilidade e o desenvolvimento de ferramentas de ataque utilizáveis.

A Citadel Securities manifesta preocupação clara: preocupações razoáveis de segurança podem servir de base para medidas restritivas amplas, e o custo econômico das respostas políticas pode superar em muito o da própria vulnerabilidade — em um momento em que a velocidade de adoção de IA é crucial para as perspectivas de crescimento, esse fator representa um risco adicional no cronograma de retorno.

Esses riscos não existem isoladamente, mas ocorrem dentro de um ambiente de políticas que já aumentaram significativamente os custos econômicos de financiamento e operacionais.

A Citadel Securities aponta que o estímulo fiscal pró-cíclico aumentou a demanda e impulsionou a necessidade de financiamento; tarifas aumentaram custos e incertezas, tornando ainda mais difícil trazer a inflação de volta à meta de forma sustentável. Ao mesmo tempo, o aumento das taxas de juros reais reflete parcialmente um crescimento mais forte e investimento produtivo, mas o fardo acumulado não pode ser ignorado — à medida que as dívidas vão sendo refinanciadas, taxas mais altas afetarão de forma gradual um grupo mais amplo de devedores; custos mais altos de insumos reduzirão margens de lucro ou serão repassados aos consumidores; e a inflação persistente dificulta a flexibilização da política monetária.

Os preços de energia representam outra variável importante. O petróleo Brent ultrapassou US$ 117 por barril nesta semana, com ataques à Arábia Saudita e perturbações no transporte do Golfo, e embora as exportações de petróleo da região ainda estejam fortes, ressurgem temores de interrupção no fornecimento. Custos elevados de energia corroem o poder de compra e aumentam as despesas operacionais.

A Citadel Securities acredita que, se a desaceleração induzida pela IA coincidir com um choque energético, o Federal Reserve enfrentará o dilema de perspectivas de crescimento piorando junto a uma inflação alta persistente. Além disso, há relatos de possível ação militar contra o Irã após as eleições, e a configuração do Congresso fragmentado limita a capacidade de Washington de responder com ajustes na política fiscal.

O relatório conclui: Correções transitórias no mercado de ações ainda são digeríveis, mas retrair de maneira prolongada as atividades de investimento e financiamento ameaçará o ímpeto de crescimento que tem sustentado a economia americana sob pressão, bem como as bases dos lucros corporativos e da riqueza familiar. Mesmo que os rendimentos dos títulos do Tesouro caiam, isso dificilmente aliviará de forma relevante os tomadores cujos spreads de crédito já estão suficientemente amplos — o retorno livre de risco pode cair, enquanto o custo do financiamento de risco pode subir simultaneamente. Esses riscos vêm se acumulando e apenas estavam ofuscados pela narrativa de crescimento forte e IA; agora que a confiança do mercado nessa narrativa começa a vacilar, quando a economia e o mercado acionário apostam tão profundamente em operações relacionadas à IA, sobra cada vez menos espaço para erros.