Почему покупать хранилище выгоднее, чем покупать CPU?

Волна AI-агентов ускоряет рост спроса на CPU, однако Morgan Stanley считает, что по сравнению с прямым инвестированием в Intel или AMD, вложения в акции производителей памяти, таких как Micron и SanDisk, обладают более привлекательным соотношением риск/доходность для захвата этой тенденции.

По информации с платформы Trend-Follow Trading, Morgan Stanley 20 апреля опубликовал отчет по отрасли полупроводников, в котором указал, что последние трудности в планах развития серверов Intel и неопределенность в стратегии контрактного производства, а также тот факт, что цена акций AMD формируется главным образом из-за GPU, а не CPU, делают логику прямых инвестиций в CPU-акции более сложной.

Также отмечается, что память является не только прямым выгодополучателем ускорения спроса на CPU, но и одновременно выигрывает от взрывного роста потребности в HBM и корпоративных твердотельных дисках (eSSD) — нескольких структурных тенденций роста.

Спрос ультра-крупных облачных сервис-провайдеров на память в дата-центрах будет оставаться напряжённым, минимум до конца 2027 года, дефицит поставок — на начальной стадии. В то же время долгосрочные договоры о закупках между производителями памяти и клиентами заключаются ускоренными темпами, что приведёт к существенному предварительному поступлению денежных средств.

Спрос на CPU ускоряется, но прямой путь получения выгоды скрывает сложность

Ожидаемый долгосрочный темп роста CPU составляет около 30-40%, что значительно выше исторического среднего уровня, но все же ниже, чем прогнозы по приросту GPU на рынке.

На стороне предложения, производственные мощности Intel явно недостаточны. Одновременное ускорение спроса и ограниченность предложения затрудняют количественную оценку общей тенденции.

Еще важнее, что для Intel и AMD, несмотря на то, что серверный бизнес — ключ к перспективам прибыли, ценовые драйверы акций обоих компаний никогда не опирались исключительно на серверные CPU. — Инвестиционная тема Intel преимущественно связана с контрактным производством, а долгосрочная история AMD строится вокруг GPU.

Эта реальность делает простое уравнение "если рост CPU, покупай акции CPU" неприменимым.

Intel: логика повышения цен на серверы сохраняется, но у планов развития есть риски

Логика повышения целевой цены Intel основана на росте средней цены серверов (ASP) и увеличении поставок. Прогнозируется, что в 2026 году доходы Intel от дата-центров и AI (DCAI) составят около 21,8 млрд долларов, прирост год к году — около 30%, в том числе продажи серверных единиц увеличатся на 14%, ASP возрастёт на 20%.

Однако маловероятно, что Intel удастся реально отвоевать долю рынка у AMD. Новое поколение серверных продуктов Diamond Rapids имеет явные недостатки, о которых негативно отзываются сами отраслевые источники.

Платформа Venice от AMD, напротив, считается "существенным явным шагом вперед", она использует техпроцесс TSMC N2, а поставки не испытывают дефицита — поэтому логика борьбы за долю благодаря собственным фабрикам Intel не срабатывает.

Также прогнозируется, что бизнес Intel по ПК будет под давлением — прогноз по доходам в 2026 году: снижение доходов на настольных ПК на 16%, ноутбуков — на 8%, что обусловлено ростом цен на GPU, сокращением DIY-рынка и продолжающимся захватом доли рынком AMD.

Кроме того, в долгосрочной перспективе по контрактному производству (Foundry) к Intel сохраняются сомнения; вероятность достижения положительного DCF в этом направлении "остается далёкой", несмотря на внимание к партнерству Terafab.

AMD: продукция лидирует, но драйвер акций — это GPU

AMD обладает более высокой конкурентоспособностью на рынке серверных CPU и является главным выгодополучателем роста, предполагается расширение доли компании в сегменте универсальных CPU, а платформа Venice еще больше укрепит лидерство.

Однако основная проблема текущей цены акций AMD в том, что большая часть целевого дохода к 2030 году придётся на GPU, следовательно, именно развитие GPU-направления будет определять динамику акций.

Ключевой опыт последнего квартала подтверждает эти выводы — хорошие результаты серверного бизнеса не смогли сдержать сильное снижение цены акций, потому что фокус рынка был на GPU.

По уровню валовой маржи руководство выражает осторожность в отношении дальнейшей динамики после 1 квартала, поскольку AMD вынуждено перенаправлять часть CPU для стимулирования внедрения GPU-экосистемы, что может привести к определённому дисконтированию и ограничивать рост общей прибыльности.

Акции памяти: низкая оценка плюс многократные выгоды — лучшая доходность/риск

Micron и SanDisk — лучшие идеи в контексте тенденции спроса на CPU и AI; важный аргумент — значительное преимущество по оценке. По прогнозу отчета на 2026 год, MU и SNDK сейчас торгуются примерно по мультипликатору прибыли 5.7 и 11.5 соответственно, потенциал роста очевиден.

С точки зрения спроса, супер-крупные облачные компании минимум до 2027 года не смогут удовлетворить потребность дата-центров в памяти, дефицит предложения — "на самой ранней стадии".

О случайном снижении цен на спот-рынке (например, модули на вторичном рынке) говорят, что оно не связано с структурным дефицитом памяти на рынке дата-центров и не может быть использовано для анализа.

Что касается долгосрочных соглашений, ожидается, что уже в этом году будет получено явное подтверждение (в виде значительного денежного потока и отложенных доходов), того что соглашения о предоплате вступают в исполнение.

Цель по цене Micron — 520 долларов, по SanDisk — 690 долларов, обе компании сохраняют рейтинг " покупать". Признавая, что AI-агенты ускоряют спрос на CPU, акции памяти предоставляют оптимальное соотношение риск/доходность.