Bitget App
Торгуйте разумнее
Купить криптовалютуРынкиТорговляФьючерсыEarnAISquareПодробнее
Возвращается ли «монстр» рынка американских облигаций? Уолл-стрит предупреждает: волна хеджирования ипотечных кредитов может усилить волатильность длинных облигаций

Возвращается ли «монстр» рынка американских облигаций? Уолл-стрит предупреждает: волна хеджирования ипотечных кредитов может усилить волатильность длинных облигаций

华尔街见闻华尔街见闻2026/06/04 16:17
Показать оригинал
Автор:华尔街见闻

Рынок обеспеченных ипотекой ценных бумаг в США вновь становится одним из нестабильных факторов рынка казначейских облигаций. По мере того как сотни миллиардов долларов высокодоходных ипотечных кредитов объединяются в новые ценные бумаги, конвексные хеджевые сделки вновь активизируются после нескольких лет затишья и оставили заметные следы на волне распродажи гособлигаций в прошлом месяце. Аналитики предупреждают, что этот механизм сильно недооценён рынком, и если доходность по гособлигациям США пробьёт ключевые уровни, может быть спровоцирован новый цикл усиления волатильности.

Во время масштабной распродажи гособлигаций в прошлом месяце управляющий портфелем Morgan Stanley Investment Management Vishal Khanduja заметил аномальный сигнал: в момент, когда доходность по самым долгосрочным гособлигациям взлетела до почти 19-летнего максимума, крупные короткие позиции по фьючерсам на гособлигации появились в периоды серьёзного давления на обеспеченные ипотекой ценные бумаги (MBS). По его оценке, это свидетельствует о том, что другие инвесторы хеджировали свои MBS-позиции через конвексные сделки — то есть открывали деривативные позиции, приносящие прибыль при падении цен на гособлигации.

Возвращение этой стратегии добавляет дополнительный источник волатильности на уже нестабильный рынок гособлигаций США объемом $31 трлн. Стратег Bloomberg Alyce Andres отмечает, что эталонные 10-летние гособлигации сейчас тестируют ключевой ценовой уровень, и если он будет уверенно пробит, это может спровоцировать массовый приток конвексных хедж-фондов, что приведёт к дальнейшему росту доходности. Стратег Barclays Amrut Nashikkar предупреждает: «Более высокая доходность спровоцирует многочисленные негативные обратные связи, увеличит стоимость государственного финансирования и усугубит уже напряжённые бюджетные перспективы».

Механизм конвексного хеджирования: проциклический эффект увеличивает волатильность рынка

Конвексное хеджирование — ключевой инструмент для MBS-инвесторов в управлении процентными рисками, и его механизм работы формирует естественный проциклический эффект рынка.

Конкретно, когда стоимость заимствований растет, интерес домовладельцев к досрочному погашению и рефинансированию падает, реальная дюрация MBS увеличивается, что означает более сильное падение цены бумаг на каждый шаг роста ставок. Для хеджирования этого риска инвесторы обычно открывают деривативные позиции, приносящие прибыль при падении стоимости гособлигаций США, что создаёт дополнительное давление при рыночном снижении. И наоборот, в условиях снижения ставок и роста ожиданий рефинансирования этот механизм усиливает рост облигационного рынка.

По оценкам Goldman Sachs, распродажа в прошлом месяце значительно увеличила процентный риск у активных участников хеджирования на рынке MBS — он примерно эквивалентен дополнительной покупке 40 млрд долларов 10-летних гособлигаций США.

Конвексное хеджирование возвращается — триггером стали MBS с высокой процентной ставкой объемом $2 трлн

Причина, по которой конвексное хеджирование вновь стало значимым фактором, — это серьёзные изменения в структуре рынка MBS.

После резкого повышения ставок ФРС в 2022 году, огромный объем ипотечных кредитов с низкой ставкой оказался заблокирован, цены MBS упали значительно ниже номинала, почти не существовало конвексного риска — не было необходимости хеджировать дальнейшее падение, и у домовладельцев не было стимулов для рефинансирования. Однако за последние несколько лет сотни миллиардов долларов высокодоходных ипотечных кредитов были секьюритизированы в новые бумаги. По оценке Barclays, сейчас объем MBS с купонной ставкой 5% и выше превысил $2 трлн — это вчетверо больше, чем три года назад.

Создатель биржевого индекса волатильности облигационного рынка Harley Bassman в своём недавнем отчёте «Пробуждение MBS-конвексного монстра» отметил, что примерно треть всего объёма находящихся в обращении MBS сейчас торгуется близко к номиналу — а именно в этой области конвексность максимально чувствительна. Это значит, что инвесторы должны чаще ребалансировать свои хедж-позиции, что само по себе усиливает рыночную волатильность. “Это уже достаточно большой объём, чтобы повлиять на рынок”, — отмечает он.

ФРС покидает рынок MBS, частные инвесторы усиливают влияние процентных ставок

Выход ФРС из рынка MBS — ещё один важный фактор возобновления риска.

В период пандемии ФРС приобрела более $2,7 трлн MBS для обеспечения ликвидности. Позже, с началом стремительного роста инфляции, ФРС прекратила покупки и существенно сократила свои позиции, после чего на рынке наступили хедж-фонды и другие частные инвесторы — в отличие от ФРС, они обычно хеджируют процентный риск.

Bassman отмечает: “Последние десять-пятнадцать лет этот механизм был незначительным, поскольку ипотечный рынок по сути двигался синхронно с рынком гособлигаций США. Сейчас он вновь стал значимым”. По его прогнозу, по мере углубления структурных изменений волатильность на рынке гособлигаций будет только расти.

Nashikkar из Barclays также считает, что потенциальное влияние MBS на процентные ставки сейчас сильно недооценено. “Сегодняшний рынок MBS совершенно не похож на 2023 год, — говорит он, — насколько сильно он теперь способен дестабилизировать рынок ставок, думаю, до конца ещё не осознано”.

0
0

Дисклеймер: содержание этой статьи отражает исключительно мнение автора и не представляет платформу в каком-либо качестве. Данная статья не должна являться ориентиром при принятии инвестиционных решений.

PoolX: вносите активы и получайте новые токены.
APR до 12%. Аирдропы новых токенов.
Внести!

Вам также может понравиться

Шторм доходности по американским облигациям на уровне 5% приближается! Отсчет времени до взрыва рефинансирования запущен — кто станет первой жертвой?

Доходность 10-летних государственных облигаций США превысила 5% и достигла нового максимума с 2007 года. Чем дольше сохраняются высокие процентные ставки, тем тяжелее становится рефинансирование для строительных компаний, коммерческой недвижимости и компаний с высоким уровнем задолженности — системные риски могут ускоренно проявиться в течение ближайших 12–18 месяцев.

智通财经2026/09/16 06:36
Шторм доходности по американским облигациям на уровне 5% приближается! Отсчет времени до взрыва рефинансирования запущен — кто станет первой жертвой?

Не противодействуйте циклу прибыли! Американские акции достигнут 8000 пунктов в этом году?

Jefferies прогнозирует, что благодаря двухфакторному двигателю — инвестиционному буму в области искусственного интеллекта и превышающим ожидания корпоративным прибылям — индекс S&P 500 к концу 2026 года вырастет до 8000 пунктов, а в 2027 году продолжит рост до 9000 пунктов. Рост прибыли от AI уже распространился от «семи гигантов» на весь рынок; ожидается, что в этом году EPS S&P 500 вырастет на 35%, что значительно превышает рыночный консенсус — это самый мощный суперцикл прибыли с 1995 года! Единственная реальная угроза — если доходность казначейских облигаций США продолжит расти, риск сжатия оценок нельзя игнорировать.

华尔街见闻2026/09/16 06:26

"Постоянно обучающийся" ИИ продлит дефицит памяти до 2031 года?

По мнению Citi, по мере того как искусственный интеллект переходит от этапа простого обучения и вывода к эпохе "непрерывного обучения", с 2027 года спрос на HBM, серверную DDR5 и корпоративные твердотельные накопители (eSSD) будет стремительно расти одновременно. При резком росте спроса предложение будет ограничено занятостью мощностей HBM и замедлением технологической миграции, а темпы расширения производства значительно отстанут от спроса. Ожидается, что дисбаланс между спросом и предложением сохранится до 2031 года.

华尔街见闻2026/09/16 06:16