Торговое подразделение Goldman Sachs подняло этот «триллионный вопрос»: будут ли «дешёвые модели» стимулировать спрос или разрушат ценообразование «ведущих моделей»?

В конкурентной среде AI происходит фундаментальная трансформация, и это изменение может оказать на оценку технологических акций влияние, значительно превышающее текущие ожидания рынка.

Рич Привороцкий, руководитель торгового отдела One-Delta компании Goldman Sachs, в последнем отчёте отметил, что сектор AI сталкивается с двумя противоположными силами: с одной стороны — более широкое распространение приложений и рост спроса на вычислительные мощности, с другой — усиление дефляции токенов, сомнения в перспективах монетизации и продолжающееся расширение предложения акций, причём последние факторы привлекают всё большее внимание рынка.

Последние эксперименты OpenRouter показывают, что комбинации нескольких недорогих open source моделей уже могут достигать производительности лучших закрытых моделей при примерно вдвое меньших затратах. Если этот результат подтвердится, это будет означать, что конкурентная борьба в AI смещается от небольшого числа ведущих лабораторий к ускоренной организации моделей и развитию открытой экосистемы, а возможная утрата права ценообразования станет ключевым сюжетом недели для рынка.

«Вопрос на триллион»: эффект двойственного действия дешёвого AI

Привороцкий в отчёте ссылается на результаты эксперимента OpenRouter, где комбинация моделей Gemini 3 Flash, Kimi K2.6 и DeepSeek V4 Pro по итогам бенчмарков полностью обошла отдельно запускаемые GPT-5.5 и Opus 4.8 и при этом сократила разницу в производительности с Fable 5 менее чем до 1%, при затратах около половины от сопоставимых конкурентов.

Он определяет эту тенденцию как «направление, которое рынок постоянно недооценивал». Логика AI-гонки меняется с «у кого самая мощная отдельная модель» на «кто эффективнее всего управляет множеством моделей», что усиливает значение открытой экосистемы.

Это изменение несёт в себе явный двусторонний смысл. Бычий сценарий предусматривает, что снижение издержек и снижение барьера доступа в конечном итоге должны привести к одновременному увеличению потребления токенов и спроса на вычисления. Медвежий же сценарий заключается в том, что эта тенденция ускоряет дефляцию токенов и ставит под серьёзное сомнение устойчивость нынешней экономики моделей.

Привороцкий сводит главный конфликт к одному вопросу: «Более низкие издержки интеллекта порождают больше спроса или больше разрушают право на ценообразование?» Ответ на этот вопрос напрямую определяет обоснованность текущей многотриллионной капитализации AI-сектора.

Сектор AI сталкивается с двойным давлением спроса и предложения

По стороне спроса Привороцкий отмечает, что решение правительства США ограничить доступ к Claude Fable указывает на то, что конкуренция в AI, возможно, уже переходит на уровень геополитического контроля, обеспечивая определённую политическую защиту для ведущих закрытых моделей.

Однако по стороне предложения давление более прямое. В отчёте отмечается, что во второй половине года ожидается масштабный выпуск акций, а сразу несколько крупнейших облачных компаний в последнее время начинают явно отставать от рынка, и внимание к их потребности в финансировании возрастает.

По мнению Привороцкого, две силы, которые сейчас определяют сектор AI — рост числа пользователей и спроса на вычисления с одной стороны, и дефляция токенов, опасения по поводу монетизации и расширение предложения акций с другой — последних становится всё больше. Это заметно отличается от прежних ожиданий рынка о «бесконечном росте спроса на вычислительные мощности».

Технический аспект и настроение риска: инерция сохраняется, но «топливо» частично исчерпано

С технической точки зрения фон для рискованных активов на этой неделе в целом благоприятный. Исторически рынок имеет тенденцию к росту в преддверии заседаний ФРС; на этой неделе истекает срок опционов, а рынок уже находится на высоких значениях, что может провоцировать механический спрос на покупки; укороченная из-за праздника Juneteenth неделя снижает ликвидность.

Тем не менее, по многим индикаторам настроений от Goldman Sachs — включая Bull/Bear, Fear/Greed и NAAIM — уровень настроений остаётся относительно низким, перегрева не зафиксировано.

При этом Привороцкий указывает, что по данным отчётности о брокерской деятельности Goldman Sachs, на прошлой неделе сокращение коротких позиций в США значительно выросло, особенно по макроинструментам, а значит, часть восходящего импульса уже частично исчерпана. По его мнению, если движение по энергетическим ценам и по длинным ставкам продолжится, это вызовет ротацию инерции — отыгрыш отстающих секторов, таких как потребительский, против AI и технологического, которые временно окажутся под давлением.