Уолл-стрит предупреждает Уолша: снижение форвардного руководства = увеличение премии за волатильность = повышение ставки?

Новый председатель ФРС Ваш только вступил в должность — и сразу взялся за "dot plot", реакция Уолл-стрит — облигационный рынок станет дороже.

На прошлой неделе в среду новый председатель ФРС Ваш впервые возглавил заседание Федерального комитета по открытому рынку (FOMC) в своей должности. Ставка осталась без изменений, но сопроводительное заявление было сильно сокращено: из него удалён ключевой сигнал, давно являвшийся традицией — а именно, склонность ФРС к ужесточению или смягчению денежно-кредитной политики в ближайшие месяцы. Одновременно сам Ваш отказался представить свой прогноз по процентной ставке ("dot plot"), хотя остальные 18 членов сделали это, как обычно.

По последним данным Financial Times, этот шаг был расценён рынком как ограничение границ коммуникации ФРС с инвесторами.

Сам Ваш признал, что это "огромные перемены, которые нужно переработать" для финансового рынка, но дал понять, что возврата назад не будет. Он объявил о создании рабочей группы для изучения дальнейшей корректировки форвард-гайденса, включая полный отказ от "dot plot".

"Меньше прозрачности — больше догадок"

Крупные институциональные инвесторы восприняли новшество резко и в целом негативно.

Главный инвестиционный директор по глобальным облигациям, валютам и сырьевым товарам в J.P. Morgan Asset Management Боб Микеле отметил: "Мне не нравится этот подход, ведь я не вижу никаких преимуществ в снижении прозрачности."

Он добавил: "Меньше прозрачности — значит больше догадок, больше неопределённости, больше волатильности, больше премий за риск, больше событийных рисков."

Руководитель отдела стратегии и экономики BNP Paribas Келвин Цзе согласен: "Рынок теперь сильнее подвержен неожиданным шокам... Следует закладывать большую премию за риски и повышения ставок, и большей волатильности."

Экономист Pimco Тиффани Уайлдинг полагает, что рабочая группа принесёт "значительные изменения", включая "меньше пресс-конференций, меньше стандартных коммуникаций, большую готовность к сюрпризам для облигационного рынка и, в конечном итоге, более высокую волатильность процентных ставок".

Рынок облигаций уже реагирует: доходности растут

Динамика рынка облигаций подтверждает эти опасения.

Доходность 10-летних казначейских облигаций США с момента разразившейся войны в Иране выросла примерно на 50 базисных пунктов, ожидания по инфляции и ставкам продолжают расти. Доходность 2-летних облигаций, наиболее чувствительная к денежно-кредитной политике, на этой неделе поднялась до 4,22%, что стало максимумом за более чем год.

Некоторые инвесторы считают, что по мере внедрения нового стиля коммуникации ФРС доходности могут продолжить рост.

История dot plot: от антикризисного инструмента к объекту споров

"Dot plot" — не традиционный инструмент ФРС. Его ввёл в 2012 году экс-председатель Ben Bernanke, чтобы в условиях околонулевых ставок после кризиса сигнализировать рынку о сохранении низких ставок надолго, влиять на длинный край кривой и стимулировать экономику.

Но после возвращения ставок к нормальным уровням, целесообразность "dot plot" стала под вопросом. Ваш ранее открыто заявлял, что сводки и другие виды форвард-гайденса заставляют ФРС "цепляться за прогнозы и всё глубже увязать в возможных ошибках". В среду он уточнил, что зависимость рынка от руководящих сигналов ФРС превращается в "эффект эха" — цены выражают мнение центробанка, а не самостоятельную позицию инвесторов.

Есть и иное мнение: волатильность — тоже инструмент

Не все считают, что это негативная перемена.

Портфельный управляющий Capital Group Прамод Атлури признаёт, корректировка Вашаш приведёт к росту волатильности и стоимости заимствований, но для самой ФРС это может быть выгодно: "Если дать рынку слишком много определённости — исчезает волатильность, а значит, возрастёт спекуляция, риск и кредитное плечо."

Более высокая доходность облигаций и удорожание заёмных средств ужесточают условия финансирования для компаний и частных лиц, что в конечном итоге может способствовать сдерживанию инфляции.

Главный инвестиционный директор по глобальным облигациям BlackRock Рик Ридер считает, что между центробанком и рынком должна быть "асимметрия", то есть неравный баланс власти: "В период мягкой денежно-кредитной политики важен элемент неожиданности, чтобы разжигать звериный инстинкт," — говорит он.

Хедж-фонды: чем больше волатильность, тем выше возможности

В этом споре макро-хедж-фонды — одни из немногих, кто явно приветствует ситуацию.

По данным Financial Times, на недавнем ужине в Нью-Йорке большинство портфельных управляющих макрофондов согласились, что новый стиль коммуникации ФРС повысит волатильность, что выгодно их сделкам.

Келли Тропин Уитридж, главный экономист Graham Capital (под управлением $21 млрд), заявила: "Похоже, речь идёт о ФРС, которая станет намного меньше управлять рынком — это значит структурно более высокая волатильность."

"Люди, конечно, всегда торговали краткосрочными ставками — это важная часть нашей работы. Но теперь это может стать ещё более важным фокусом," — добавила она.

Логика проста: когда движение ставок перестаёт быть "засвеченным" заранее — преимущество даёт умение верно предсказать следующий шаг ФРС. И тогда именно такие компании зарабатывают сверхдоходность.