ФРС стала «последователем» рынка

Условия для будущего повышения ставок зависят от новых инфляционных показателей или доказательств широкого распространения инфляции; до этого момента процентные ставки, вероятно, останутся без изменений.

Автор: Ли Цзя, Wallstreetcn

ФРС эпохи Уоша переписывает логику рыночного ценообразования.

В аналитическом обзоре по итогам заседания FOMC в июле, опубликованном 30 июля макрокомандой China Merchants Securities (Чжан Цзинцзин, Ван Лобин), отмечается, что по-настоящему стоит обратить внимание не на сохранение ставок на прежнем уровне, а на то, что председатель ФРС Уош впервые систематически изложил новую функцию реагирования политики. По сравнению с эпохой Пауэлла, ФРС больше не желает предоставлять рынку чётко определенную траекторию политики, и именно рыночные процентные ставки постепенно заменяют ставку по федеральным фондам, становясь главным инструментом ужесточения или смягчения финансовых условий.

На июльском заседании FOMC ставка осталась без изменений, формулировки заявления практически не претерпели изменений — по-прежнему подчеркивается устойчивый рост экономической активности, а также сильные показатели производительности и капитальных инвестиций. Однако три чиновника — Хаммак, Кашкари и Логан — поддержали повышение ставки на 25 базисных пунктов, что стало редкостью за последние годы, и указывает на углубляющиеся разногласия внутри комитета в оценке инфляционных рисков.

По мнению China Merchants Securities, понимание новой рамки политики ФРС в эпоху Уоша является ключевой предпосылкой для текущего рыночного ценообразования. Подчеркивается, что с момента двух последних заседаний доходности американских облигаций — как номинальные, так и реальные — заметно выросли, что означает: «Рынок уже выполнил часть работы по ужесточению за ФРС», а влияние монетарной политики на финансовые условия всё больше реализуется через рыночные ставки, а не через ставку политики.

Рынок сам «повышает ставки» за ФРС

В отчете отмечается, что новая функция реагирования ФРС при Уоше резко контрастирует с подходом эпохи Пауэлла.

С одной стороны, ФРС больше не проявляет высокой толерантности к инфляции, вызванной шоками предложения, и теперь сосредоточена на том, распространяется ли инфляция с отдельных секторов на всю экономику; с другой стороны, ранее большее внимание уделялось занятости и волатильности на финансовых рынках, а теперь Уош делает акцент на способности самого рынка регулировать финансовые условия, намеренно ослабляя роль ФРС как «пут-опциона» для рынка.

В рамках этого подхода в будущем есть два основных сценария, которые могут привести к повышению ставок: во-первых, официальное внедрение новых инфляционных показателей и данные о возобновлении роста инфляции; во-вторых, подтверждение, что текущая высокая инфляция распространяется на широкий спектр товаров и услуг. До этого базовым сценарием остаётся сохранение ставок без изменений.

Одновременно China Merchants Securities отмечает, что экономика США вступает в фазу одновременного противостояния «факторов роста» и «факторов рецессии». С конца прошлого года личные сбережения американцев упали ниже 4%, а вклад AI-инвестиций в экономический рост в ближайшие месяцы может постепенно снижаться.

В отношении распределения активов в отчете сохраняется позитивный взгляд на нефтяные активы и отмечается, что при положительных сигналах из AI-сектора индекс Nasdaq все еще имеет потенциал для фазового роста; однако темпы глобальных капитальных вложений могут достичь пика в третьем квартале, а в четвёртом квартале важна повышенная осторожность. Что касается казначейских облигаций США, то с отказом ФРС от предварительных ориентиров и изменением функции реагирования медианный уровень доходности всего кривого профиля может подняться ещё выше, а в случае дальнейшего укрепления ожиданий повышения ставок к инверсии кривой стоит присмотреться на среднесрочную перспективу.