Рынок акций Южной Кореи резко упал, но высокий спрос на чипы памяти не снижается! Экспорт Южной Кореи — "канарейка" мировой экономики — в июле, по прогнозам, вырастет на 59%

По данным приложения Zhihui Finance, опубликованный в четверг отчет по опросу экономистов показал, что экспорт Южной Кореи, которую называют "канарейкой мировой экономики", в июле, вероятно, продолжит демонстрировать уверенный рост. Хотя темп роста замедлится по сравнению с предыдущим почти рекордным за полвека уровнем, в текущем цикле непрерывного увеличения экспорта HBM/DRAM/NAND чипов памяти, вызванном всплеском глобального спроса на AI-вычислительные мощности, ожидается, что будет зафиксирован второй по величине прирост экспорта.

Чипы памяти — это поистине критически важный компонент для экспорта и экономики Южной Кореи. Южная Корея является домом для двух крупнейших производителей чипов памяти в мире — SK Hynix и Samsung. При этом SK Hynix, мировой лидер по HBM, в последние годы является ключевым поставщиком систем хранения HBM для Nvidia. Другой гигант Samsung — крупнейший в мире поставщик DRAM и NAND, который также недавно стал поставщиком HBM для Nvidia, в особенности для ее текущей флагманской серии AI кластеров GB200/GB300.

По мере того как прорывные инструменты искусственного интеллекта, такие как AI-агенты, проникают во все отрасли по всему миру и создают колоссальный "AI-спрос на вычислительную мощность на периферии", перспектива будущего спроса на инфраструктуру AI-вычислений — AI-чипы, системы хранения HBM, корпоративные SSD, а также высокопроизводительное сетевое и электротехническое оборудование — остается практически безграничной. Кроме того, рост популярности Edge AI принесет новую волну спроса на потребительские DRAM и NAND.

Экспорт Южной Кореи в июле может вырасти на 59%, фондовый рынок падает на фоне торгового бума

Согласно медиане прогнозов 15 экономистов Южной Кореи, на которую ссылается исследование, четвертая по величине экономика Азии и глобальный индикатор торговли — Южная Корея — ожидает общий экспорт в июле на 59,0% выше прошлого года.

Этот темп будет немного ниже почти безумного скачка на 70,7% в июне — самого крупного роста экспорта с 1978 года — но ожидается, что рост экспорта Южной Кореи в июле останется вторым по величине в текущем цикле непрерывного увеличения экспорта, который начался в июне 2025 года.

Аналитики отмечают, что быстрый рост цен на чипы памяти вслед за увеличением глобальных инвестиций в центры обработки данных для AI позволяет Samsung Electronics и SK Hynix продолжать значительно увеличивать корейский экспорт.

Экономист Shinhan Securities Ха Гён Хён отметил: "В значительной степени темп роста отражает повышение торговых цен на полупроводники. Объем поставок рос гораздо более умеренно".

По данным статистического ведомства Южной Кореи, экспорт страны за первые 20 дней июля вырос на 52,3% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, при этом экспорт полупроводников во главе с чипами памяти подскочил примерно на 180,6%.

Экономист iM Securities Пак Сан-Хён отметил: "С учетом продолжающегося бума спроса и экспорта полупроводников, устойчивый внутренний импульс корейского экспорта вряд ли изменится существенно". Он добавил, что замедление темпа роста частично объясняется меньшим количеством рабочих дней по сравнению с июлем прошлого года.

Этот опрос был опубликован на фоне стремительной распродажи на южнокорейском фондовом рынке. В условиях резкого снижения кредитного плеча, закрытия перенасыщенных позиций и опасений рынка по поводу отсутствия позитивной отдачи от капитальных вложений в AI, базовый индекс — Korea Composite Stock Price Index (KOSPI) — за этот месяц уже упал более чем на 30%.

В этом году южнокорейский рынок не раз переживал обвальные падения: недавно KOSPI 28 июля обвалился на 10,84%, 29 июля во время сессии падал на 12,6% и вызвал 20-минутную остановку торгов на весь рынок, закрывшись снижением на 5,98%; за два дня рынок откатился примерно на 40% от июньского пика, а капитализация снизилась более чем на 2 трлн долларов. Тем временем, индекс Philadelphia Semiconductor с 17 июля снизился на 20% от рекордного максимума 22 июня, зафиксировав "технический медвежий рынок", а к 29 июля максимальная просадка составила почти 30%. Это уже не просто локальная переоценка в Южной Корее, а результат одновременного снижения корейских ETF с плечом, глобальных квантовых стратегий, перенасыщенных позиций в полупроводниках и переоценки AI — всё это привело к межрыночному шоку ликвидности.

"Траурные венки" перед парламентом Южной Кореи превратили событие по снижению заемных средств в политико-регуляторный кризис: акции Samsung Electronics и SK Hynix в совокупности составляют почти половину капитализации KOSPI, а розничные инвесторы сделали ставку на односторонние ETF с двойным кредитным плечом, что вызвало вынужденное сокращение деривативных позиций фондами из-за падения цены активов и сформировало виток "падение цены — ребалансировка ETF через продажи — маржин-коллы — дальнейшее падение".

В ответ власти Южной Кореи планируют ограничить вложения физических лиц в такие продукты максимум 20% от общего инвестиционного портфеля, повысить стоимость транзакций и требования к моделированию торговли, а с 31 июля поднять минимальный денежный порог до 30 млн вон. Ранее уже был приостановлен выпуск новых продуктов и их реклама, а также начата работа по созданию законодательной базы для экстренного стабилирования рынка. Хотя эти меры не означают прямого использования "фонда стабилизации", они сигнализируют о переходе от просвещения инвесторов к прямому сдерживанию увеличения плеча и, если потребуется, предоставлению инструментов поддержки.

SK Hynix в среду сообщила о рекордной прибыли за второй квартал, но она оказалась ниже очень завышенных ожиданий инвесторов, что усугубило падение рынка.

Samsung Electronics в четверг объявила о рекордном росте прибыли в полупроводниковом бизнесе во втором квартале более чем в 250 раз и ожидает, что спрос на AI-чипы и чипы памяти сохранится высоким при ограниченном предложении. Тем не менее, южнокорейский фондовый рынок в четверг вновь закрылся снижением.

Данный отчет также показал, что экономисты ожидают роста импорта в июле на 26,6% по сравнению с прошлым годом, что ниже июньского увеличения на 30,0%. Прогнозный медианный профицит торгового баланса в июле составляет 29,59 млрд долларов, что ниже июньского значения в 36,09 млрд.

Правительство Южной Кореи планирует опубликовать ключевые данные по июльской торговле 1 августа (суббота) в 9:00 по местному времени (00:00 по Гринвичу).

Южная Корея — наиболее яркий выгодоприобретатель суперцикла чипов памяти

Фундаментальная причина устойчивого роста экспорта южнокорейских чипов заключается не просто в "больших продажах GPU", а в том, что архитектура AI-вычислений смещается от централизации вычислительных чипов к координированному расширению вычислений, пропускной способности памяти, объема и взаимосвязей. Для обучения больших моделей приходится многократно передавать веса модели, значения активации, градиенты и состояния оптимизатора; в эпоху вывода и AI-агентов длинный контекст, одновременные пользователи и непрерывно работающие агенты быстро наращивают KV-Cache.

Скорость вычислений Tensor Core растет быстрее, чем скорость подачи данных из традиционных внешних хранилищ, поэтому системное "узкое место" всё чаще связано с "возможностью своевременно доставлять данные к ядру", а не чистой пиковой вычислительной мощностью. HBM реализует многослойное вертикальное наращивание DRAM, расширяет I/O-каналы и располагается близко к корпусу GPU, достигая недостижимых для традиционной памяти показателей пропускной способности на ватт, поэтому HBM переключился с просто сопутствующего компонента на ядерный элемент, определяющий реальную производительность AI-ускорителей.

Данный спрос обладает выраженным двойным мультипликационным эффектом: "увеличение объема чипов памяти на сервер x рост числа серверов". Например, Nvidia H100 комплектуется примерно 80 Гб HBM с пропускной способностью более 3 ТБ/с; Blackwell Ultra — до 288 Гб HBM3E и 8 ТБ/с; новое поколение Rubin — до 288 Гб HBM4, с пиковой пропускной способностью до 22 ТБ/с. То есть эволюция AI-платформ не только наращивает количество GPU, но и постоянно увеличивает емкость HBM, пропускную способность, количество слоев и сложность упаковки для каждого ускорителя. HBM4 от SK Hynix предусматривает 2 048 I/O-каналов, что в 2,54 раза превышает предыдущий уровень, а энергоэффективность возрастает более чем на 40%. Всё это призвано преодолеть усиливающуюся "памятную стену" между размером модели и скоростью передачи данных.

Кроме того, бум HBM способствует росту спроса на традиционные DRAM, серверные DDR5, энергоэффективную серверную память и корпоративные SSD. Для производства HBM необходимо использовать несколько высококачественных пластин DRAM, большие площади кремния, TSV-укладку и современную упаковку — приоритет производители отдают более прибыльным HBM, что сокращает эффективное предложение обычных DRAM; одновременно для CPU в AI-серверах по-прежнему требуются большие объемы DDR5 или SOCAMM, а вывод данных, векторные базы и KV-Cache стимулируют спрос на корпоративные SSD. SK Hynix прямо указывает, что инвестиции в HBM улучшают баланс спроса и предложения на общие DRAM, а спрос со стороны AI-центров данных на серверный DDR5 и eSSD становится новой движущей силой.

Исходя из цены закрытия Samsung Electronics на 30 июля 2026 года около 207 000 вон и SK Hynix — 1 322 000 вон, прогнозная целевая цена Nomura для Samsung в 670 000 вон подразумевает потенциал роста на 225% в течение следующих 12 месяцев, а для SK Hynix целевая цена в 4 700 000 вон — около 255,5% роста.

Аналитическая команда Nomura считает, что Samsung и SK Hynix не должны восприниматься как традиционные акции памяти, зависящие от циклa PC и смартфонов, а должны быть переопределены как структурные активы роста AI-инфраструктуры. Их выводы основаны на трех моментах: спрос на хранение данных для AI-тренировок, вывода и расширения дата-центров превышает темпы расширения предложения; HBM и традиционная память входят в резонансный суперцикл; а текущие коэффициенты P/E обеих компаний (около 6) значительно ниже, чем у TSMC (порядка 20) и не отражают устойчивость прибыли и роста ROE. Поэтому Nomura подняла целевые цены на Samsung с 590 000 до 670 000 вон, а на SK Hynix — с 4 000 000 до 4 700 000 вон.