Долговой и инфляционный тупик ФРС и Министерства финансов США

Huitong News, 7 августа—— Переломный момент в ухудшении долговой ситуации США приближается

С начала этого года «ястребиная борьба с инфляцией» ФРС и «долговой тупик» Минфина США переплелись между собой, ускорив рост доходности американских казначейских облигаций и вновь сделав американский рынок госдолга абсолютным ядром глобального ценообразования активов. Глубинная логика говорит о том, что денежно-кредитная политика (ФРС) и бюджетная политика (Минфин) оказались в опасной «двойной ловушке», а устойчиво высокая реальная ставка (реальная стоимость заемных средств) стала главным узлом, доводящим эту ситуацию до предела.

Ключевая проблема — это порочный круг инфляции, выпуска долгов и «высокой реальной ставки»: ФРС и Минфин застряли между страхом инфляции и необходимостью новых заимствований.

Со стороны инфляции (точка зрения ФРС): в последней речи Лизы Кук отмечалось, что базовый PCE в июне составил 3,3%, что немного ниже ожиданий, но инфляция уже пятый год подряд превышает целевые показатели, заставляя ФРС вынужденно поддерживать «высокую реальную ставку», чтобы сдержать вторичную инфляцию.

Из-за масштабных капиталовложений в индустрию искусственного интеллекта (чипы, энергетика, коммунальные услуги), которые стали новым драйвером инфляции, позиция ФРС чрезвычайно тверда — инфляционные риски значительно выше рисков секторов занятости.

Чтобы предотвратить расшатывание инфляционных ожиданий, ФРС вынуждена поддерживать политику высоких ставок, из-за чего реальная политика ставка (номинальная ставка минус инфляционные ожидания) остается на ограничительном, высоком уровне.

А по части бюджета (точка зрения Минфина): прямое столкновение высоких номинальных ставок и пика выпуска новых облигаций.

Только в третьем квартале 2026 года потребность Минфина в заимствованиях достигнет 739 миллиардов долларов, и при доходности на длинном конце кривой в 4,2%–4,5% и выше команда министра финансов Скотта Бессента не решается увеличивать выпуск 10- и 30-летних облигаций, опасаясь, что доходность на длинном конце рынка полностью выйдет из-под контроля.

Тактика отсрочки «T-bill and chill» и политические расчеты

Минфин отложил корректировку объема выпуска среднесрочных и долгосрочных облигаций до 2027 года и изменил формулировку прогноза с «увеличение (Increases)» на «изменения (Changes)».

С одной стороны, эта стратегия призвана облегчить проведение промежуточных выборов в Конгресс в ноябре ( во избежание волны распродажи облигаций и рыночной турбулентности), с другой стороны — Минфин рассчитывает, что в будущем ФРС снизит ставки, чтобы удешевить выпуск новых длинных облигаций.

Однако чрезмерная зависимость от коротких бумаг (T-bills) со сроком до года привела к историческому максимуму их доли в общем государственном долге.

Сохраняющаяся высокая реальная ставка ФРС посредством интенсивного рефинансирования коротких бумаг прямо превращается для Минфина в жесткие и ощутимые процентные выплаты, еще больше нагружая бюджет.

Ключевой вопрос: стоит ли американское правительство на пороге долгового кризиса?

Вывод: да, долговой кризис правительства США находится на критическом «переломном моменте (Tipping Point)» — стадии перехода от «скрытого накопления» к «явному взрыву».

Этот перелом не означает, что правительство Америки завтра объявит дефолт, а лишь указывает, что «арбитраж/оттяжка долгового выпуска» Минфина достигли предела, и обратная связь по стоимости долга кардинально изменилась:

Сигнал 1: «Положительная реальная ставка» разрушила традиционную логику «инфляционного размывания долга»

Ранее ключевой инструмент размывания долговых обязательств правительства США заключался в политике «финансовых репрессий» — удерживать номинальную ставку ниже инфляции (отрицательная реальная ставка), чтобы инфляция постепенно «испаряла» долг.

Но после нескольких кварталов политики «T-bill and chill» слишком высокая доля коротких бумаг жестко связала стоимость процентных выплат Минфина с краткосрочной ставкой ФРС.

В условиях высокой реальной процентной ставки за каждый заемный доллар бюджет теперь платит полностью реальную дорогу цену.

«Высокие реальные ставки + высокий общий долг» приводят к тому, что проценты по обслуживанию долга растут куда быстрее номинального ВВП, иллюзия о постепенном стирании долга инфляцией полностью развеялась, подталкивая США к «смертельной спирали» фискального доминирования (Fiscal Dominance).

Сигнал 2: Переход от «увеличения» к «изменениям» — пассивное раскрытие карт

Совет по консультированию по государственному долгу (TBAC) уже неоднократно предупреждал Минфин о неприемлемости текущей доли коротких бумаг. Замена прогноза с «увеличения» на «изменения» означает:

Либо вынужденное сокращение объема (в случае рецессии): но это противоречит нынешним 1,8% роста ВВП и высокой инфляции.

Либо вынужденное резкое расширение предложения длинных бумаг (если дефицит выйдет из-под контроля): трейдеры предупреждают, чем дольше тянуть, тем сильнее в будущем, при перезапуске выпуска длинных облигаций, ставка по 10-летним бумагам вырастет взрывным образом, что вызовет резкое ужесточение глобальных финансовых условий.

Сигнал 3: Политический тупик, вызванный разрывом между макроданными и ощущениями населения

Высокая стоимость жилья, медицины, ухода за детьми разрушает доверие населения. Это означает, что сокращение расходов на социальные нужды или рост налогов (бюджетное ужесточение) политически практически нереальны. Дефицит бюджета покрывается только за счет новых заимствований, что ведет к порочному кругу: рост дефицита→больше заимствований→рост процентных расходов→еще больший дефицит.

Практические выводы и стратегические рекомендации для трейдеров

Перед лицом сочетания борьбы ФРС с инфляцией и приближения долгового перелома Минфина трейдерам необходимо скорректировать свои базовые торговые принципы:

Аллокация активов: сломать традиционные парадигмы, использовать твердые активы для хеджирования «девальвации кредита»

«Логическая перестройка» между реальной ставкой и золотом:

Традиционно по золоту играют на понижение реальной процентной ставки, но в текущем долговом кризисе мы видим смену парадигмы — даже на фоне высоких реальных ставок цены на золото остаются устойчивыми.

Когда высокая реальная ставка вызвана «всплеском бюджетного дефицита и долговым давлением», а не «сильным экономическим ростом», опасения рынка из-за падения доверия к доллару будут перевешивать фактические издержки по хранению золота.

Золото и качественные сырьевые товары — ключевые инструменты хеджирования рисков долгового перелома и «фискализации денег».

Долговой и процентный рынок: опасность «медвежьего ужесточения кривой» (Bear Steepening)

Риск повторного роста доходности на длинном конце кривой:

Минфин искусственно поддерживает стабильность длинных ставок за счет ограничения выпуска таких бумаг. Но как только в 2027 финансовом году (или после промежуточных выборов) Минфин будет вынужден возобновить рынки длинных облигаций, поток предложения обрушит цены на них, а доходность по 10- и 30-летним облигациям резко вырастет.

Американские и технологические акции: резкая дифференциация «числителя» и «знаменателя» под давлением высоких реальных ставок

Числитель (прибыль): вложения в искусственный интеллект все еще сильны, сегменты полупроводников, высокотехнологичного производства и коммунальных услуг имеют фундаментальную поддержку.

Знаменатель (давление высоких реальных ставок на оценки):

Высокая реальная ставка как жесткий якорь безрисковой доходности напрямую срезает премии в оценках у компаний, не способных генерировать прибыль. Одновременно с этим Минфин в течение квартала выпускает долгов на сумму более 7 000 миллиардов долларов, притягивая ликвидность из финансовой системы (особенно у банковских избыточных резервов и денежных рынков).