Отличные результаты, но оценка ниже, чем у конкурентов — стала ли Broadcom (AVGO.US), «король AI-специализированных чипов», недооценённой компанией?

После того как Nvidia зажгла рынок рекордным квартальным отчетом, внимание переключилось на Broadcom (AVGO.US). Этот третий по величине производитель чипов в мире 2 сентября также представил не менее впечатляющие результаты — выручка составила 29,59 млрд долларов, рост на 86% по сравнению с прошлым годом; скорректированная прибыль на акцию — 3,32 доллара, обе метрики значительно превзошли ожидания Wall Street. Еще более впечатляющим стал показатель рентабельности по свободному денежному потоку, достигший рекордных 46%, причем темпы роста свободного денежного потока обогнали темпы роста выручки на 9 процентных пунктов.

Однако даже при таких «учебниковых» итогах котировки Broadcom с июньских максимумов уже рухнули на 23%, и с начала года прибавили лишь около 6%. В то же время индекс Philadelphia Semiconductor вырос на 61%. После того как Nvidia уже доказала, что история AI далека от завершения, Broadcom становится самой недооцененной «находкой» в AI-хардверной гонке — исходя из прибыли 2027 финансового года компания оценивается лишь в 18,5 годовых прибылей, тогда как конкурент Marvell Technology (MRVL.US) в сегменте кастомных чипов торгуется по форвардному P/E 33.

Q3: Результаты превзошли ожидания — выручка 29,59 млрд, рост полупроводникового бизнеса на 127% год к году

В третьем квартале 2026 финансового года Broadcom превзошла рыночные ожидания по всем пунктам:

Выручка: 29,59 млрд долларов, рост на 86% год к году, на 1,565 млрд больше прогнозов;

Скорректированная прибыль на акцию: 3,32 доллара, выше ожиданий на 0,08 доллара;

Бизнес полупроводниковых решений: выручка 20,8 млрд долларов, рост на 127%, исторический максимум;

Бизнес инфраструктурного ПО: выручка 8,8 млрд долларов, рост на 29% год к году.

Бизнес полупроводниковых решений — ключевой драйвер роста Broadcom, на него приходится 70% общей выручки компании. Направление охватывает кастомные AI-ускорители, Ethernet-коммутаторы, устройства широкополосного доступа, беспроводные компоненты и др. Особенно быстро растут кастомные AI-ускорители (ASIC) — среди клиентов Broadcom такие компании, как Google (TPU), Meta (MTIA), а теперь и Anthropic.

На конференции с аналитиками CEO Broadcom Хок Тан сообщил, что Anthropic, как ожидается, станет крупнейшим клиентом AI-ускорителей компании в 2027 году. Anthropic активно расширяет AI-мощности, заключая соглашения с несколькими поставщиками оборудования для удовлетворения потребностей своих AI-сервисов. Это дополнительное подтверждение незаменимости Broadcom в нише AI-ASIC-чипов.

Прогноз на четвертый квартал также впечатляет — ожидается, что выручка достигнет 34,8 млрд долларов, рост на 93% к прошлому году и ускорение на 7 пунктов по сравнению с предыдущим кварталом. При рентабельности по свободному денежному потоку в 46% FCF в Q4 может превысить 16 млрд долларов.

Рентабельность: FCF-маржа 46% — рекорд среди "сжигающих деньги" компаний

В AI-хардверном секторе большинство компаний “нового облака” (neocloud) все еще убыточны, но Broadcom демонстрирует уникальные уровни рентабельности:

Свободный денежный поток: 13,7 млрд долларов (за квартал), FCF-маржа 46% — рост на 2 процентных пункта в годовом выражении;

Валовая маржа: постоянно держится на очень высоком уровне около 75%;

Годовой run-rate FCF: не менее 55 млрд долларов;

Масштабы свободного денежного потока впечатляют не только сами по себе — важнее его качество. Темпы роста FCF превышают темпы роста выручки на 9 процентных пунктов, что говорит о все большей прибыльности масштабируемого бизнеса Broadcom. По мере увеличения доли AI-кастомных чипов есть все основания ожидать дальнейшего роста маржи.

В AI-хардверном секторе лишь Broadcom и Nvidia показывают маржу по свободному денежному потоку выше 40%. Оба лидера выигрывают от бурного роста дата-центров, и за минувший год оба продемонстрировали взрывной рост ключевых финансовых метрик — выручки, валовой и чистой прибыли.

Серьезная недооценка: 18,5 форвардных P/E против 33 у конкурентов

Акции Broadcom сейчас торгуются примерно по 357,90 доллара за штуку, а форвардный P/E на 2027 финансовый год около 18,5. Это резко недооценено для AI-хардверного сектора. 49 аналитиков, отслеживаемых S&P Global, в среднем рекомендуют «активно покупать» бумаги Broadcom при средней целевой цене 533,41$, что подразумевает потенциал роста на 49%. Jefferies подтверждают рейтинг “покупать” и таргет 550$; Huatai Securities — таргет 550,22$.

По мнению аналитиков, с учетом потенциала роста FCF в сегменте кастомных чипов справедливая оценка Broadcom должна составлять 25 P/E на форварде. Исходя из среднеконсенсусной прибыли 19,37 доллара на акцию в 2027 году, это соответствует целевой цене около 484 долларов. Но прогноз можно повысить, учитывая продолжающийся апгрейд прибыли на фоне сильных квартальных результатов.

Ключевые катализаторы: заказы от Anthropic, "ров" Google TPU и расширение доли рынка

Рост Broadcom базируется на трех ключевых столпах:

Во-первых, Anthropic станет крупнейшим клиентом в 2027 году. Передовая AI-лаборатория, Anthropic, активно расширяет вычислительную инфраструктуру, заключая контракты с разными поставщиками. Хок Тан подтвердил в ходе отчета, что именно Anthropic, вероятно, обойдет всех текущих клиентов и станет главным источником AI-выручки компании в 2027 году.

Во-вторых, незаменимость Google TPU. Несмотря на то что Google привлек Marvell к цепочке поставок, что вызвало опасения относительно потери доли у Broadcom, аналитики JP Morgan считают эти страхи преувеличенными. Благодаря пятилетнему контракту, подписанному в апреле 2026 года, Broadcom останется главным партнером для TPU Google. Google наращивает пул партнеров ради расширения внутренней команды и экосистемы TPU, а не для замены Broadcom.

В-третьих, продолжающийся рост рынка кастомных чипов. С ростом спроса на AI-инференс рынок ASIC расширяется темпами, значительно опережающими GPU-сегмент. Broadcom остается безусловным лидером, глубоко интегрированным с такими компаниями, как Google, Meta и Anthropic, и продолжит извлекать выгоду из этого структурного тренда.

Ключевые риски: дедолларизация крупных клиентов и маржа FCF

Основной риск Broadcom — рост концентрации на сверхкрупных клиентах. Если такие клиенты начнут осторожней вести себя при подписании новых чиповых контрактов, компания может столкнуться с серьезным замедлением роста. По мере того как бизнес кастомных AI-чипов занимает все большую долю, зависимость Broadcom от этого сегмента лишь усиливается.

Второй важный индикатор — маржа по свободному денежному потоку. Если она опустится ниже 40% или валовая маржа просядет ниже 70%, это станет поводом пересмотреть всю оценочную логику для компании.

Кроме того, Broadcom ведет переговоры с кредиторами о привлечении более 60 млрд долларов долга в рамках AI-чипового финансирования для Anthropic. Эта новость породила тревогу вокруг «циклического финансирования» Broadcom — подобные обсуждения ранее уже оказывали давление на оценку Nvidia. Компании необходимо сохранять баланс между масштабированием и финансовой устойчивостью.

Заключение

Этот отчет Broadcom показывает, что компания — настоящий «недооцененный король AI-инфраструктуры». Выручка 29,59 млрд долларов, 127%-ный рост «полупроводникового» бизнеса, 46% маржи по свободному денежному потоку — все эти цифры становятся доказательством доминирования компании в нише AI-кастомных чипов.

Тем не менее обвал акций на 23% с июньского максимума, лишь 18,5 форвардных прибылей по прогнозу на 2027 и 33-кратная оценка у сравнимого Marvell — это редкий сигнал рыночной «впадины стоимости». В условиях, когда Nvidia торгуется по форварду 14,9, а Marvell — по 33, Broadcom как главный AI-лидер по свободному денежному потоку явно оценивается намного ниже своего действительного потенциала.

Как отмечают некоторые аналитики, Broadcom, как и Nvidia, выигрывает от одних и тех же драйверов роста дата-центров для AI и уже продемонстрировала крупный прорыв по выручке, валовой и чистой прибыли. И пока Nvidia доказывает, что история AI еще не закончена, Broadcom — компания с валовой прибылью 75%, маржей FCF 46%, опорой на Anthropic и Google — становится самой недооцененной находкой AI-хардверного рынка.