Прогноз отчёта Microsoft (MSFT.US): Morgan Stanley ожидает рост Azure до 47% и сохраняет целевую цену в 600 долларов

По данным приложения Zhihui Tongcai, в понедельник Morgan Stanley в последнем опубликованном исследовательском отчёте указал, что благодаря устойчивому спросу на облачные вычисления, постоянному расширению мощностей дата-центров, а также ускорению коммерциализации Microsoft 365 и Copilot, Microsoft (MSFT.US) имеет шансы продолжить тенденцию роста в первом квартале 2027 финансового года. Банк прогнозирует, что годовой темп роста доходов облачного бизнеса Azure по фиксированному валютному курсу может достичь примерно 47%, что выше верхней границы ранее обозначенного компанией диапазона, и сохраняет рейтинг “повышать долю в портфеле” по Microsoft с целевой ценой 600 долларов.

Исходя из цены закрытия Microsoft 529,05 доллара 16 октября, целевая цена Morgan Stanley примерно на 13,4% выше текущей. По мнению банка, несмотря на недавний рост акций Microsoft и, как следствие, повышение ожиданий рынка по предстоящему финансовому отчёту, рост облачного бизнеса, коммерциализация AI-продуктов и долгосрочное улучшение прибыльности продолжают поддерживать котировки компании.

Morgan Stanley отмечает, что Azure является наиболее значимым направлением в данном финансовом отчёте Microsoft. Ранее компания ожидала, что в первом квартале 2027 финансового года доходы Azure по фиксированному курсу вырастут год-к-году на 44%–45%, однако банк полагает, что фактический темп роста примерно в 47% будет достаточно позитивным фактором для акций. Тем не менее, инвесторов больше волнует, сможет ли Microsoft сохранить этот уровень роста и во втором квартале, нежели показатели за единичный квартал.

По мнению банка, драйверами роста Azure являются как традиционный облачный бизнес, так и AI-нагрузки. С одной стороны, компании продолжают переводить приложения и данные в облако, стимулируя спрос на основной бизнес Azure; с другой стороны, инференс AI-моделей, применение интеллектуальных агентов и связанные с ними инфраструктурные сервисы становятся новыми источниками роста выручки.

Ограничения по мощности дата-центров, с которыми сталкивалась Microsoft в последние кварталы, также, вероятно, будут постепенно сняты. Morgan Stanley оценивает, что к 2026 финансовому году Microsoft добавит примерно 3,25 ГВт мощности новых дата-центров, а в 2027 году — ещё около 4,25 ГВт. По мере ввода в эксплуатацию новой инфраструктуры, компания сможет в большей мере удовлетворять потребности клиентов, ранее ограниченных ёмкостью центров, и превращать AI-инвестиции в реальный доход.

Последний опрос Morgan Stanley среди директоров по информационным технологиям показывает, что при переходе рабочих нагрузок в облако Microsoft продолжает получать наибольший прирост доли ИТ-бюджетов. В 2026 году чистый показатель компании в соответствующем опросе достиг 43%, против 26% у Amazon. При этом опрошенные компании ожидают, что доля расходов на AI и машинное обучение в общих тратах на публичные облака увеличится с нынешних 3,8% до 9,9% за следующие три года.

Кроме Azure, также стоит обратить внимание на коммерческий прогресс Microsoft 365 и Copilot. Morgan Stanley прогнозирует, что в первом квартале 2027 финансового года доходы коммерческого облачного бизнеса Microsoft 365 по фиксированному курсу вырастут год-к-году на 17% и более.

Недавние опросы по каналам продаж показали, что корпоративные клиенты продолжают переходить с Microsoft 365 E3 на более дорогой пакет E5, главным образом из-за расширенных функций информационной безопасности. По мере роста внимания компаний к идентификации, безопасности конечных устройств и защите данных, Microsoft может повысить средний доход на одного клиента за счёт премиальных подписок. В то же время, начальный интерес рынка к пакету E7 также открывает новые перспективы для будущего роста выручки.

Что касается офисных AI-продуктов, Morgan Stanley отмечает, что внедрение Copilot предприятиями улучшается. В четвёртом квартале 2026 финансового года Microsoft добавила около 10 млн платных рабочих мест Microsoft 365 Copilot, причём банк ожидает сохранения тенденции роста.

В последнее время Microsoft интегрировала интеллектуальных агентов Chat, Cowork, Code и Autopilot в единую Copilot-платформу, постепенно переводя продукт от традиционной модели оплаты за подписку к гибридной - с учётом фактического объёма использования.

Однако Morgan Stanley считает, что коммерциализация Copilot на основе использования пока находится на ранней стадии. Компаниям предстоит ещё развивать бюджетирование AI-использования, внедрять механизмы контроля затрат и проверять возврат инвестиций от новых инструментов. Поэтому в ближайшей перспективе рост доходов Copilot всё ещё будет в основном зависеть от увеличения числа платных подписок и проникновения премиальных продуктов, а вклад роста использования интеллектуальных агентов проявится позднее.

Исследования также показывают, что интерес компаний к AI-продуктам довольно высок. В третьем квартале текущего года 30% опрошенных CIO считают, что Microsoft повысит свою долю в расходах на генеративный AI к 2026 году больше всего (выше 27% кварталом ранее). Кроме того, 64% респондентов предпочитают напрямую закупать внешние AI-продукты и сервисы, а не разрабатывать их самостоятельно.

Что касается прибыльности, Morgan Stanley ожидает, что рост инвестиций Microsoft в AI-инфраструктуру будет оказывать давление на валовую маржу, однако жёсткий контроль операционных расходов и повышение внутренней эффективности помогут компенсировать большую часть этого влияния.

Банк прогнозирует, что общая валовая маржа Microsoft в 2027 финансовом году снизится примерно на 2 процентных пункта до 65,8%, а операционная маржа уменьшится лишь незначительно — до 46,6%. Компания ранее заявляла, что операционные расходы в 2027 финансовом году будут расти средними-верхними однозначными темпами, что значительно ниже темпов роста доходов и поддержит рост прибыли.

В то же время, сами AI-технологии способствуют снижению операционных расходов Microsoft. Ранее руководство компании сообщало, что внутреннее использование AI уже позволило ежегодно экономить сотни миллионов долларов в сфере поддержки клиентов; аналогичные меры постепенно внедряются также в отделах продаж, операций и финансов.

Повышается и эффективность эксплуатации инфраструктуры. По словам руководства, за последний год Microsoft сократила время от развертывания оборудования дата-центров до момента, когда оно начинает приносить доход, более чем на 50%. По мнению Morgan Stanley, это поможет компании быстрее вводить в строй новые мощности и повысит отдачу от инвестиций в AI-инфраструктуру.

Тем не менее, капитальные затраты Microsoft, вероятно, продолжат расти. Компания ранее прогнозировала капитальные вложения свыше 50 миллиардов долларов в первом квартале 2027 финансового года, при этом Morgan Stanley считает, что на фоне сохраняющегося несоответствия спроса и предложения в Azure и AI-бизнесе фактические траты могут превысить ожидания.

Банк отмечает, что внимание инвесторов постепенно переключается с абсолютного объёма капитальных затрат на то, насколько быстро новые мощности дата-центров вводятся в эксплуатацию и начинают приносить доход. Несмотря на масштабные инвестиции в AI, Microsoft ожидает сохранить положительный свободный денежный поток в 2027 финансовом году. По оценкам Morgan Stanley, благодаря высокой прибыльности, сильному балансу и доступу к финансированию компания сможет устойчиво поддерживать строительство AI-инфраструктуры.

С финансовой точки зрения Morgan Stanley прогнозирует, что в первом квартале 2027 финансового года выручка Microsoft составит около 90,243 млрд долларов (+16,2% г/г), что немного ниже рыночного консенсуса (90,639 млрд долларов); операционная прибыль составит около 43,968 млрд долларов (в целом соответствует ожиданиям рынка); GAAP-прибыль на акцию ожидается на уровне 4,73 доллара.

В целом по году прогнозируется, что выручка Microsoft в 2027 финансовом году достигнет примерно 392,342 млрд долларов (+18,2% г/г), а в 2028 финансовом году вырастет до 481,116 млрд долларов (+22,6% г/г). В частности, доход от Azure и прочих облачных сервисов может вырасти с 147,188 млрд долларов в 2027 году до 210,028 млрд долларов в 2028-м.

Стоит отметить, что начиная с первого квартала 2027 финансового года Microsoft изменит структуру раскрытия финансовой отчётности — вместо трёх отчётных сегментов будет два: “интеллектуальные агенты и инфраструктура” и “устройства и потребители”, а доходы Azure впервые будут выделены в качестве отдельного квартального показателя. По мнению Morgan Stanley, это позволит инвесторам лучше понимать динамику роста Azure и коммерческого облачного бизнеса Microsoft 365.

С точки зрения долгосрочных конкурентных преимуществ Morgan Stanley считает, что преимущества Microsoft в AI больше не ограничены отдельной моделью, а охватывают и облачную инфраструктуру, и управление корпоративными данными, и платформы для создания моделей и интеллектуальных агентов, а также офисные приложения. По мере того как предприятия интегрируют AI-модели разных вендоров, Microsoft сможет продолжать извлекать прибыль через продукты Azure, Fabric, Foundry и Copilot.

Кроме того, Microsoft планирует начать развертывание собственных AI-чипов Maia 300 с 2027 года. По мнению Morgan Stanley, хотя данный чип не окажет заметного эффекта на доходы Azure в краткосрочной перспективе, в долгосрочной он позволит повысить эффективность AI-инференса, снизить зависимость от сторонних GPU и улучшить прибыльность AI-инфраструктуры.

Что касается оценки, Morgan Stanley отмечает, что форвардный P/E Microsoft на ближайшие 12 месяцев составляет около 27, что всё ещё ниже среднего исторического значения компании — 28–29. С учётом ожиданий, что после 2027 финансового года прибыль на акцию будет расти более чем на 20% в год, текущая оценка выглядит достаточно привлекательной.

Банк сохраняет целевую цену Microsoft в 600 долларов, что соответствует примерно 25-кратному ожидаемому прибылевому показателю на акцию в 2028 году. В оптимистическом сценарии, если рост Azure ускорится, а коммерциализация Copilot превзойдёт ожидания, акции Microsoft могут вырасти до 795 долларов; однако в случае слабой макроэкономики, сокращения ИТ-расходов или медленного внедрения AI-продуктов темпы роста и оценка компании могут столкнуться с давлением.

Morgan Stanley считает, что ключевым фактором для дальнейшего роста котировок Microsoft после публикации отчёта станет спрос на Azure, превысит ли он диапазон, обозначенный ранее компанией, и сможет ли руководство доказать, что этот темп роста сохранится в будущих кварталах. Благодаря взаимному стимулированию расширения мощностей дата-центров и коммерциализации AI, Microsoft имеет все шансы сохранять высокие темпы роста дохода и прибыли в ближайшие годы.